查理·芒格：我们赚钱，靠的是在买的时候赚

巴菲特曾这样评价查理·芒格：格拉汉姆曾经教我只买便宜的股票，查理让我改变了这种做法。要让我从格拉汉姆的局限理论中走出来，需要一股强大的力量。查理的思想就是那股力量，他扩大了我的视野。 

今年以来，地缘政治冲突、新冠疫情冲击、全球通胀、极端天气等因素不断扰动市场，年初至今上证综指下跌9.99%，偏股基金指数下跌12.78%。

在看不清前路的复杂局面下，不禁想起查理·芒格的那句话：“老理儿，靠谱！”此时回顾他常说的一些老理，或许真有裨益。

01

我们赚钱，靠的是在买的时候赚。投资者购买股票应该像购买日用品，而不是购买香水。

——查理·芒格 《穷查理宝典》

不少投资者认为，投资赚钱靠的是卖出，以更高的价格卖给对手，这样的投资者看到价格上涨，会更加乐观，下跌时则陷入悲观。芒格的做法却相反，作为价值投资者，他和巴菲特认为，赚钱是在买入的时候——把股票当成企业所有权，优质企业股价下跌时，反而是投资者占据优势、更好把握机会的时候。

回顾过去十年，不同上证综指点位买入偏股基金指数的3年持有回报率，可以看出这一智慧在A股投资中得到的部分侧面印证。

过去十年不同上证综指点位

买入偏股基金指数的3年持有回报率

数据来源：Wind，测算标的指数为中证偏股型基金指数（Wind代码：930950.CSI），测算区间为2012/7/1-2018/7/30（保证3年的持有时间），测算方式为，在区间内任意点位买入指数并持有三年后卖出，测算其收益率，遍历所有可测算点，不考虑交易费用等。风险提示：因过往基金市场及股市成立时间较短，模拟测算结果仅供参考，不代表真实收益，不作为投资策略推荐和收益保证。基金投资有风险，请谨慎选择。

02

只要是投资有价证券，必然可能出现下跌的风险，不但赚不到钱，还会亏钱。持有货币，货币在贬值，购买力不断下降。

权衡取舍，我们选择避免货币贬值的风险，承受有价证券下跌的风险。

——查理·芒格 2022每日期刊公司股东大会

对比其他投资品，股票资产长期来看是最具备保值功能、投资价值的大类资产之一。正如芒格所言，投资者其实每天都面临着“双重风险”，——损失资金的风险和错失机会的风险。一举满仓和完全捂紧钱包的两个人，可能都把自己完全暴露在某一端的风险敞口之下。因此格雷厄姆曾建议投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例就要更接近75%，上涨时就更接近25%。

2011年-2021年

十年间各类资产收益率及CPI

CPI数据来源：国家统计局，2012/1/1-2021/12/31；理财产品数据来源银行业理财登记托管中心，截至2020年底；左图数据来源：Wind，2011年1月1日-2021年12月31日‘存款利率为一年期整存整取利率，金价指伦敦金现，原油价格指OPEC一揽子原油价格，CPI为累计同步上涨，房价为全国商品房住宅价格平均价。历史业绩不代表未来表现，投资需谨慎。

03

我们从来不去试图成为非常聪明的人，而是持续地试图避免做傻事，久而久之，我们这种人便能获得非常大的优势。

——查理·芒格 《穷查理宝典》

也许很多投资者喜欢短期排名靠前的基金，但实际上，相对“爆发力”，基金的“持久力”和“稳定性”可能更重要。一方面，短期排名受运气或特定市场因素的影响较大，不易把握；另一方面，保持中上，长期来看就足以成为同类佼佼者。以主动权益基金近五年的业绩表现为例，在848只产品中，每年排名在前1/2和前2/3的基金占比在5年后，分别仅剩下2%（15只基金）和10%（81只基金）。

近五年每年排名在前1/2和前2/3的基金占比

数据来源：兴证全球基金，银河证券。统计时间段：2016/01/01至2021/12/31

04

我们之所以拿出一部分资金去中国投资，是因为与美国的投资机会相比，中国的投资机会更好，我们能以更便宜的价格买入，获得更高的公司价值。去中国投资的，不只是我们。美国最优秀的风投公司红杉，也投资了中国。

——查理·芒格 2022每日期刊公司股东大会

今年以来，市场面临相比以往更为复杂的大环境，A股也经历了较大幅度的调整，但我们也看到，包括芒格在内的不少海外投资人都在加大对中国市场的关注。

从基本面上看，中国拥有更完备的产业链、大量高素质的人才和庞大的消费市场，经济的韧性较强，且与全球其他市场相比，当前A股估值较低，处在权益投资的可为区间。立足当下，或许很多优质权益资产的布局“时间窗口”正在开启。

数据来源：Wind，2022/6/30

05

了解赔率、训练自己，在赔率有利时才下注。接下来，就是低下头，尽最大的努力对付顺风和逆风，每隔几年摘取果实。

——查理·芒格 《穷查理宝典》

正如芒格所言，长期投资，免不了经历顺风和逆风，但和优质企业站在一起，乘风破浪会有时。回顾过去5年的偏股基金指数，我们可能给出无数次放弃投资的理由。但是如果我们能在这些波动中坚持下来，最终也会获得10.02%的年化增长率（数据来源：wind，2016/4/1-2022/3/31）。

数据来源：wind，2016/4/1-2022/3/31，历史业绩不代表未来表现，基金投资需谨慎

把投资股票变为投资企业，把握价值锚；警惕买高卖低的情绪干扰；对优质企业的投资价值保持长期信心……上述虽是“老理儿”，但对身在局中之人却有常听常新之感，不妨加入你的投资动作检查清单中，也许当下投资的方向会变得更加清晰。

就像芒格说的“我给自己设定的目标是追求平常人没有的常识。我的目标定得很低。不过，人们都以为具备常识很简单，其实很难。”

合乎其道，瑞时自来

兴证全球合瑞期待与你同行

优选好文

风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。

拟任基金经理谢书英投研经历：2008年5月-2009年3月，任职于高盛高华证券有限公司投资银行部。2009年4月-2022年1月就职于鹏华基金管理有限公司，历任研究部高级研究员、投资经理助理（2009年4月-2014年4月），基金经理、权益投资一部副总监（2014年4月-2021年12月）。2022年1月至今，就职于兴证全球基金管理有限公司。基金经理的管理业绩是基金经理与所在公司投研、风控团队共同努力的结果，过往业绩不代表未来表现。观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考。基金过往业绩并不预示其未来表现。基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择。兴证全球合瑞混合型基金是混合型基金（R3），其预期风险与收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。