【研投】原油2021年一季度走势展望

原油一季度走势预测：一季度供应端维持40美金的下限不变，疫苗带来的需求修复是驱动力，季节性因素决定需求变化节奏。一季度油价在基本面去库的格局下，仍然维持上行的趋势，但过程是曲折的，一季度前半段需求偏弱，油价震荡或回调，后半段走强，上限在60美金，60美金是重要产油国的财政平衡点的中位数，减产协议将受到油价的反身性作用。

一、2020年原油市场回顾

2020年原油走势分四个阶段：

（1）年初到4月底，原油在新冠疫情的影响下大幅暴跌，WTI原油期货5月合约价格在4月20日极端情况下跌至-40.32美元的百年难遇的最低值。

（2）5月初到8月底，OPEC+开始实施历史上最大幅度减产协议，美联储为了抵消疫情对经济的冲击开始了新的一轮宽松货币政策，市场情绪缓和，原油价格开始一波修复行情。

（3）9月初到10月底，减产协议进入第二阶段，在原来的基础上增产200万桶/日,利比亚快速增产叠加疫情迅速扩散，原油震荡下跌。

（4）11月初到年底，OPEC+延迟增产预期叠加有效疫苗问世提振市场信心，原油价格见底回升。

OPEC+减产协议的延续是油价维持在35-40美金以上的根本保证，而疫情后的需求修复以及后续疫苗的接种情况是油价上行的重要动力。

二、国内外原油市场分析

（1）美元进入弱势周期

2020年8月27日，杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔公布货币政策框架的调整内容。引入了平均通胀率的目标，过去美联储把2%作为通胀目标，而未来则把2%的平均通胀率作为目标。调整了对就业的看法，未来将把实现最大就业作为主要目标。就目前失业率恢复到自然失业率仍需时间。美联储宽松货币政策有望延续。

特朗普于2017年正式签署美国30年来最大规模的减税法案，兑现其从竞选以来的减税承诺，美国财政赤字飙升，2017年、2018年和2019年赤字率分别达到当年GDP的3.5%、3.9%和4.6%超过国际公认的3%的公允值。根据今年2月份通过的2021年的财政预算提案，民主党与共和党都表明他们将优先考虑通过高达1万亿美元的基础建设预算，预计预算总额将达到4.8万亿美元，财政赤字进一步扩大。财政赤字的扩大往往会导致贸易赤字的扩大，利空美元。

（2）全球疫苗接种情况

截至目前，美国政府已与辉瑞、强生、Moderna、赛诺菲/葛兰素史克等公司研发的新冠疫苗初步达成采购计划，美国政府已预订4亿剂疫苗，未来与辉瑞公司附加谈判条件仍可优先获得5亿剂，按照两针法测算，完全可以满足美国3.3亿人口的接种需求，美国接种率可以达到100%。

英国政府已与辉瑞、瓦尔内瓦达、Novavax、牛津./阿斯利康、赛诺菲/葛兰素史克等公司达成新冠疫苗初步达成采购计划，英国政府已预订4.8亿剂，英国总人口6700万，接种率预计也可以达到100%。

日本与BioNtech/辉瑞公司合作研发新冠疫苗及阿斯利康/牛津大学合作研发的新冠疫苗达成初步采购计划，采购量分别为1.2亿剂。目前日本人口数为1.26亿剂，按照两针法可以满足1.2亿人的接种需求，接种率预计接近100%。

其他发达国家，德国、意大利、法国、荷兰疫苗联盟与牛津/阿斯利康合作研发新冠疫苗达成初步采购计划，采购量为3亿剂，四国人口数合计2.31亿人。按照每人两针计算可以满足1.5亿人，接种率预计达到65%。

绝大多数发达国家未来疫苗接种需求都会被满足，但是从疫苗的临床研制成功到量产仍然需要时间。

根据Our World In Data数据，截至2020年12月31日，在疫苗接种数量上，中国已经遥遥领先于全球。具体数据显示，目前全球接种新冠疫苗的数量只有982万剂，其中中国接种数量占了接近一半，高达450万剂；而原本雄心勃勃要在2020年12月前完成2000万剂接种的美国，仅仅完成了279万剂，相当于中国的一半；而单日新增确诊病例超5万的英国，其接种剂量仅为94.4万人。

（3）全球原油供需情况

全球石油平衡表显示，目前基本面大体上处于去库的阶段，这种状态至少可以持续到明年四月份。变异病毒虽然对油品需求的恢复带来一定的风险，但不同于去年原始病毒疫情爆发之时的恐慌，疫苗的出现可以有效改善市场的市场预期。后期关注重点在于VLCC原油库存和OECD商业库存能否继续去化。

三、2021年一季度原油走势展望

美元周期目前处于下行趋势的起点，相当于上一轮周期的2002年到2003年的阶段。美元的走势主要受美联储货币政策，贸易及财政收支平衡情况影响，由于疫情的影响，失业率较之前有所恢复，但达到美联储加息条件仍然需要较长时间，我们需要观察新冠疫苗对宏观经济带来的效果。此外明年美国新一任政府开启积极财政政策，贸易财政双赤字有持续扩大的预期，在此背景下，美元走软可期。

供应端，原油产量略有增加，但市场预期维持平稳。OPEC+减产协议继续执行，一月份开始增产50万桶每日，且每个月都会开会评估市场平衡情况来决定下个月是否增产或减产，变动保持平稳。美国方面，随着油价上涨不会重复2017年到2018年的故事，由于资本开支大幅削减，即使钻机数量低位缓慢增加，但新井数量不足叠加老井高衰减，增产较为困难。供应端整体不会给市场带来太多的预期差，市场波动率趋于下降。需求端，后疫情时代需求恢复是油价上涨的主驱动力，成品油分品种来看，汽油消费最先恢复，其次是柴油，最后是航空煤油，此外季节性的因素也会影响油品需求曲线的变化，第一季度需求通常前弱而后强，转折点在2月上旬或中旬。基本面仍然处于去库的格局中，我们可以观测vlcc浮仓数据以及OECD库存来验证去库是否持续。

短期原油盘面受疫苗的研发进展和接种的效果带来的乐观情绪以及变异病毒带来的悲观情绪交替影响。

文中图表来源于金联创研投

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