【研投】矛盾重重的黑色商品

对于当下的黑色商品，市场最为关注的问题应该是：下跌拐点何时会出现？毕竟黑色商品经过一整年的持续上涨之后，已经处于高处不胜寒的状态。要回答这个问题，难度确实不小。这里我们还是从产业内外部的数据梳理分析着手，力求从细微变化之处，寻找和发现黑色产业矛盾改变的方向，进而能找到上述问题的答案。

1、产业外部供需稳定

首先，宏观维度，社融已经出现一阶拐点。而随着政策退出预期的上升以及2020年一季度高基数的影响，社融增速趋势下行时必然。不确定之处在于增速下行的斜率。而这个斜率的变化也决定着黑色商品所面临的压力的强与弱。

其次，房地产，截至11月份的数据来看，我们仍未观察到新开工环节的拐点。且四季度新开工仍保持着高水平，在此背景下，黑色商品需求的根基依然稳固，暂无松动的迹象。

最后，制造业，从12月主要经济体的PMI数据变化来看，国内制造业整体依然维持扩张态势。虽然环比出现一定下滑迹象，但同比表现依然稳定。海外制造业则延续了强势修复的态势，扩张态势仍在加强。

根据宏观和下游行业的表现来看，黑色商品需求根基总体依然稳固，不过存在一定的政策压力预期，但这个压力预期暂时还很难驱动黑色商品趋势下行。

2、内部矛盾几乎极端

（1）原料的供需矛盾。我们从螺焦比价和螺矿比价的表现来看，基本体现的是超越过往任何一个年份的供需矛盾。焦炭的供需缺口定价超过了16年和18年的水平。铁矿的供需定价超过了19年的水平。而这两者的极端定价，一旦支撑力量出现松动，其高估值必然会面临挤压的局面。对于焦炭来说，新建产能的投产将会是主要的影响因素；对于铁矿来说，废钢的供应变化将是改变其估值水平主要推动力量。

（2）成材间的价差。过去一年制造业的超预期修复将冷热和卷螺价差推升至历史最高水平。但近期这两个价差正在逐步从高位回落。登顶不难，难的是持续维持在顶峰。从数据的变化来看，2020年一整年持续累积的产业内部矛盾，在新的一年或将难以为继。

总体来看，黑色产业链内部和外部矛盾重重！重重矛盾背后所体现的底层供需矛盾，在新的一年，有些矛盾或将持续，而有些矛盾或将难以为继。我们需要做的就是耐心等待政策的明朗以及数据的指引，而后方能顺势而为。

文中图表来源于金联创研投

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