【研投】期现操作或为做好商品投资的充分条件

来源 | 金联创研投

期现套利（其实讲对冲更好，习惯讲套利就套利吧）这个话题太古老了，为什么仍是要讲呢？因为去年以来操作案例确实比较经典。先是统计套利（比如橡胶非标套利等）、期现成本价差套利（SC、液体化工等品种的正套）的集体翻车，四季度前正套几乎全军覆没，全市场谈套利色变，而反套的无边际野蛮生长，有几人敢驾驭呢？然后，随着国内疫情的控制、需求的恢复及境外订单的蓬勃增长，下游主动补库品进入去库周期，正套强势回归；进入今年后许多产品的基差结构早早呈现，做期现套利的人又食之无味弃之可惜了，当然也有例外，比如EB的正套机会。

回顾这一年多来的期现套利操作，体现出了以下几个特点：

（1）统计套利机会有限，风险无限。再全的数据，再牛的利器，不尊重基本面去生搬硬套，可能就是盲人瞎马，夜半临深池。

（2）液化油品，得仓储者得天下。正向市场的full carry，会刺激市场按持有成本买现抛期，但在货满为患的情况下，需要得到仓储公司支持。否则，就象房租到期，你的衣服被子被房东扔到大街上，本想吃基差，被基差淹死了。而具备仓储条件的贸易企业都大发了。

（3）反向市场做现货抽紧的买现抛期，跟着现（纸）货挤仓是惬意的交易，但会带来现货空头爆仓的风险。

（4）期现套利明显比月间好做。近年大家对投研的重视，月间结构早就呈现了市场预期，月间交易更多体现为逻辑增强，严重影响了交易价值，不如耐心等待新的驱动做结构反转。

（5）一些流量公司为套利而套利，会导致操作价值和机会的摊平，同时这些人如果对基本面没吃透，是容易受伤的。

笔者写过一篇文章“正套如抢，反套如偷”，虽然初遇疫情，做正套的人吃了大亏，但仍是对基本面认识不足，及止损不力造成的。

总体上，笔者仍是坚持认为，“抢”比“偷”更理直气壮一些。至少，反套交易中出现浮亏你敢扛吗？小偷被抓住，总是束手就擒，痛哭流涕的。

以甲醇为例的价格形成因素

为什么说期现套利做得好的人更能驾驭市场呢？

首先来说现货。笔者做现货分销时，一度用过两只手机，包括座机在内，如果三部电话一起响要买货，那就必须封盘不卖了；如果有人想登门索货，那大概率是可以做个短线买入的。这还不算典型。以前老公司有个业务大厅，坐满了业务员，有时是嘈杂的，有时是寂静的，买卖节奏都在电话铃声中了。绝对价格投资，难度大，收获大；期现套利，这种相对价格投资呢？

第二，套利操作对市场把握的要求是立体的、全方位的。需要对宏观驱动、供需驱动有判断，还需要对贸易细节比如仓储物流、产品规格、非标替代、贸易流向等等掌握通透，然后再去权衡衍生品工具选择和运用，考量仓位把握能力，以及交易对手风险。没有跨界认知的人，是走不完这一整套操作的；换言，既懂现货又懂期货的人，对市场的理解就更全面了。

第三，期现操作是种双剑合璧。近年“研究+投资+期现”的投资公司模式大行其道，其中期现是最稳健的投资，一家现货渠道打通的投资公司，通过期现去了解和驾驭市场全貌，并有了期现业务收益作为安全垫或是消化部分费用，会更具生命力。而熟悉现货端的贸易和生产企业，如果通透了衍生品工具的运用，必将更一步趋利避害。笔者一直觉得，行业龙头企业如果强势介入期货市场，其能量是摧枯拉朽的。

第四，期现人才仍是紧缺人才。当下贸易企业普遍采取期现模式交易；生产企业普遍运用了期货作为套保和套利的工具；期子公司的自有资金打理，普遍以期现作为重要通路，并通过权益互换或凤凰期权等形式，吸引资管资金进入期现领域；各个商品交易所都在努力搭建基差交易平台，为生产企业和实体贸易企业提供新工具；而更多企业在套保和套利中，不断通过基差交易优化持仓，优化加工或贸易的利润。随着商品衍生品市场的进一步扩能，期现人才的需求将持续上升。

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