金龙鱼“游”向资本市场 ，然后呢？ || 深度

闪电完成上市辅导期，郭孔丰家族或圆十年夙愿，为千亿商业帝国再添色彩。然昔日队友、如今对手的中粮集团仍虎视眈眈，上市后，金龙鱼如何续写故事？

本文由无冕财经（ID：wumiancaijing）原创并首发，作者：张可心，编辑：程昱，设计：甄开心，编辑助理：苏欣然

2018年年底，金龙鱼大厦正式投入使用，坐落在黄浦江畔的世博园A片区内，尽收沿江美景。

总建筑面积逾四万平方米的高楼拔地而起，成为新加坡丰益国际集团在中国发展壮大的又一张名片，也为金龙鱼2019年在中国独立上市埋下伏笔。

▲金龙鱼大厦。

2月26日，中信建投证券与益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司（以下简称“益海嘉里金龙鱼”）签订辅导协议，并于次日完成辅导备案登记。6月4日，中信建投证券提出辅导验收申请，辅导总时间为3个月。

这个时间可谓快速，一般A股企业辅导期至少需要半年，多数在一年左右。

“如果IPO顺利，金龙鱼或于今年下半年挂牌上市，并直接入围千亿市值序列。”有投资人士评价道。拼命想要游进中国资本市场的金龙鱼胜算几何，又将激起怎样的浪花？

坎坷上市路

1988年，金龙鱼的掌舵人郭孔丰第一次来到中国。在深圳街头，这个新加坡面粉商人干的第一件事就是寻找卖粮油的商店。

郭孔丰至今仍记得，当年满大街家庭主妇拿着瓶子在粮油店门口排队买散装油的场景，“那个油黑黑的，从大桶里掏出来装进瓶子里，拿回去烧起饭来，整个厨房都是烟。”

恰好赶上“中国政府号召华侨回来建设祖国”，郭孔丰决定在深圳蛇口建立第一家生产食用油的油脂厂，并于1991年推出“金龙鱼”牌小包装油，正式开启中国粮油食品的革命之路。

▲郭孔丰，益海嘉里集团董事长、丰益国际集团的董事长兼首席执行官。

28年间，金龙鱼成功代替食用散装油走进越来越多国人的厨房，益海嘉里集团也成为了中国最大的粮油企业之一。据介绍，益海嘉里集团为郭孔丰的丰益国际集团在国内投资的一系列粮油食品加工、销售等业务的统称。

2018年，丰益国际集团以445亿美元的营业收入位列《财富》杂志世界500强第248位，是世界五大粮商中唯一的华侨企业。

但一路走来，益海嘉里集团却因“外资企业”的标签，历经诸多坎坷。

早在二十世纪初中国加入WTO，国内大豆市场逐步开放之时，以四大跨国粮商为代表的国际资本纷纷效仿丰益国际集团，通过参股、控股、收购国内食用油加工企业或自建食用油加工厂等方式，积极抢占国内大豆压榨市场。公开资料显示，2004年“大豆危机事件“后，四大跨国粮商成功控制了国内大豆85%的实际加工能力。

一时间，针对外资企业是否会因为在中国粮油市场的垄断布局而带来粮食安全问题的担忧逐步蔓延。“这是基于粮油的特殊性，粮油生意关乎国计民生，粮食安全问题既是经济问题，也是政治问题”，一位投资人解释，“民以食为天，粮食安全不仅是维系社会稳定的‘压舱石’，更是国家安全的重要基础。”

2008年，国家发改委出台《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，提出要大力扶持民族大豆加工企业，并对油脂加工企业外商投资进行限制。此《意见》犹如一盆冷水直接浇在了正蓬勃生长的外资在华企业头上，自此，后者业务增长明显放缓。

据媒体报道，2008年到2014年，中粮集团旗下的上市公司中国粮油大豆等油籽年压榨能力从486万吨飙升到1158万吨，油籽加工的分部资产总额从97.8亿港元猛增至297.6亿港元，增幅204%。而益海嘉里金龙鱼母公司丰益国际作为外资公司，从2008年到2014年在中国市场的固定资产从43.3亿美元增至70.1亿美元，增幅约62%，远低于中国粮油。

2009年，丰益国际计划分拆中国业务的30%在香港上市以谋求增长，终因是年香港金融市场动荡，预计发行价将无法实现预期规模而搁置，之后其不断寻求登陆港交所，也一直铩羽而归。

2017年1月，国务院印发《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，明确取消油脂加工外资准入限制。同年5月，丰益国际集团对外宣布要对中国业务进行重组，再次推动中国业务板块分拆上市。

“没有改革开放，中国不会像今天这样的强大和富裕。我非常非常看好未来中国的发展前景。”年过花甲的郭孔丰始终不忘表达对中国的亲近。

直奔创业板

2019年，郭孔丰看到了曙光。市场却惊讶发现，此次益海嘉里金龙鱼瞄准的是创业板，而非A股主板市场。

要知道，从营收规模来看，据辅导工作总结报告显示，2018年益海嘉里金龙鱼营收1671亿元，相当于2个“伊利股份”、2个“茅台股份”、1.8个“中国粮油控股”。

同时，截至2019年一季度末，益海嘉里金龙鱼资产合计1698亿元，同期经营活动现金流持续为正达73.8亿元。

财务数据光鲜，益海嘉里金龙鱼为何最终选择了创业板？

“存有疑问，”对此，食品分析师朱丹蓬猜测，“益海嘉里金龙鱼是不是考虑在创业板成功后再转战A股市场。这样益海嘉里金龙鱼的股票升值空间会更大，且对于投资者来说，获利空间也会更大。”

对比去年净利39.57亿元的“创业板最赚钱公司”温氏股份，益海嘉里金龙鱼净利润55.17亿元，比前者高近40%，也是“2018年创业板第二赚钱公司”迈瑞医疗净利的1.5倍。

而截至6月20日收盘，温氏股份总市值2021亿元，迈瑞医疗总市值1918亿元。如果益海嘉里金龙鱼顺利在创业板上市，市值将很可能超过温氏股份，成为新龙头。

▲益海嘉里金龙鱼2016年-2019年3月营收概况。

但同时，也有投资者认为，想要尽快上市可能是益海嘉里金龙鱼选择创业板的主要原因，“本身辅导期太短，且创业板相对条件宽松。尽早在国内上市，摆脱‘外资’的称号与限制，有利于其中国业务的稳定发展，减少在国内进一步扩张时可能遇到的政策阻力。”

早前时任益海嘉里集团首席运营官穆彦魁曾坦言，益海嘉里在国内上市，融资并不是主要目的，而在于上市之后，能顺理成章变身成为一家地地道道的国内企业。

“但无论如何，金龙鱼IPO都反映出其对于整个中国的投资信心越来越大。”朱丹蓬表示。

爱恨纠缠中粮集团

“随着金龙鱼在整个中国粮油行业的高速发展及取得如此优异的业绩，如何在整个国家的发展红利下进一步高速发展是金龙鱼接下来要考虑的问题。”朱丹蓬如此说道。

而在目前中国粮油市场上，中粮集团（以下简称“中粮”）是益海嘉里集团绕不过去的一个名字。伴随此次IPO，二者之间的竞争再次成为焦点。

据前瞻经济学人统计，三大品牌分去国内粮油行业70%市场份额，竞争愈发激烈——中粮集团携旗下品牌“福临门”占据季军位置，益海嘉里则以“金龙鱼”为大本营，联手旗下“胡姬花”、“香满园”发起攻势。

▲2018年中国品牌里指数食用油前十品牌。

少有人记得，中粮集团曾是带领益海嘉里集团掘金中国市场的“引路人”。

1987年，益海嘉里集团与中粮集团子公司，以51：49股权比例合资成立南海投资，并在一系列股权运作后，间接持股南海油脂公司，生产经营金龙鱼食用油系列产品。

▲南海油脂公司股权结构。

这极其复杂的股权安排，最后成为了益海嘉里集团在与中粮集团合作中占据有利地位的关键一环。

尽管“中粮系”持有的实际股权多，由于益海嘉里集团在南海油脂直接大股东耀合的控股公司南海投资中持有51%的多数股权，因此南海油脂的实际控制权也即“金龙鱼”的实际控制权掌握在郭孔丰家族手中。

中粮集团不甘示弱，于1995年另立山头推出“福临门”小包装食用油，意欲分庭抗礼。但随后，郭孔丰反击，推出胡姬花、香满园、巧厨等品牌矩阵，单兵作战的“福临门”显得有心无力。

2001年，中粮集团与益海嘉里集团决绝分手，不惜亏损500万港元退出南海投资，并将“福临门”导入旗下上市公司中粮国际。至此，国内粮油市场上演金龙鱼、福临门长达十几年的攻伐战。

如今两军即将再遇资本市场，朱丹蓬认为，益海嘉里集团的竞争优势还是非常大的，“丰益国际的拆分是想把它自身最优质的板块补得更强，将优势发挥到极致”。

“通过A股上市之后，我想金龙鱼的发展不单只是粮油了，可能会打造金龙鱼大厨房的概念，即所有厨房内的柴米油盐酱醋茶，都有可能涉及。它会多品牌、多品类、多空间、多渠道去构建下一个后金龙鱼时代的模式。”朱丹蓬最后补充道。

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