这波反弹，你为什么没能赚到钱?

投资体系与胜负手

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不只是“涨多了跌，跌多了涨”

始于4月27日的这一轮反弹，强势超过大多数人的意料，其中一个更值得分析的现象是其中的板块效应和风格转换特征，以及由此而来的对个人投资体系的挑战。

我做了一个简单的数据分析，以4.27为界，对比前后两段涨跌行情的差异。

从4月27日反弹至今，涨幅在50%以上的个股（剔除新股）有310支，这些公司从年初到4月26日的平均跌幅为-36%，远高于沪深300的-23.4%，也高于国证2000（代表小盘股）的-31%的跌幅。

那么，那些在反弹中最弱的个股，之前的涨幅如何呢？

4.27反弹至今涨幅低于0的390多家公司，其在4.27之前的平均跌幅仅为-5.8%，远强于沪深300的-23.4%，如果剔除30家退市股，平均跌幅继续降至-2.77%。

换一个角度，4.27之前跌得最惨的那批个股，反弹阶段表现如何呢？

从年初到4月26日-50%跌幅以上的公司有310多家（今年果然很惨），这些公司4.27反弹至今的平均涨幅为31.8%，剔除退市股为35.2%，远远高于沪深300同期的12%的涨幅，也超过了国证2000同期的23%的涨幅。

相反，从年初到4月26日收益为正的370多家公司（剔除新股），4.27以来的平均涨幅为8.76%，低于沪深300同期12%的涨幅。

很多人可能觉得，无非是“涨多了跌，跌多了涨”，但没这么简单，在很多下跌浪中，跌得多的板块不一定能涨，抗跌的板块后面常常涨得也多。

所以只能认为，4.27反弹前后，市场风格出现了较大的变化，本文先分析一下这种变化，再看一看什么样的投资体系最能适应这种变化。

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4.27前后的板块效应

4.27反弹前后市场风格的变化，便体现了A股的两大传统规律：

1、新资金不给老资金抬轿

2、老资金借新行情出货

4月27日以前涨幅最高的公司，基本都属于新冠药产业链（拓新药业、华润双鹤等）、三线国企地产公司（中交地产、信达地产等）、地方基建公司（浙江建投、宁波建工）、重组及困境反转（ST实达、君亭酒店），等等。

这些公司大多数是题材股、200亿以内的中小市值公司。前面也列了数据，这些公司在4.27之后整体下跌，其中前期的明星股中交地产跌-16%，拓新药业跌-21%，步步高跌-35%，最典型的是中兴商业，4月26日之前刚好是七天五板，结果大盘见底它见顶，之后一路大跌40%，充分体现了“老资金借新行情出货”的特点。

再看，4.27以后涨幅最高的公司，看上去行业众多，但大部分都与光伏和汽车产业链有关（中通客车、爱旭股份等），一小部分是重组类公司（海汽集团、中成股份），其他的比较散，涉及核酸亭（新华制药）、科创板改革（莱特光电）、油运（招商南油）、煤炭（山煤国际），等等。

4.27反弹，板块效应集中的“光伏、汽车及锂电池和煤炭”这三大新老能源中，光伏、锂电池和汽车是4.27之前下跌的重灾区，申万二级行业“光伏设备”“乘用车”“电池”三大板块跌幅高达36%、26%和40%。

比如，A股除退市股外跌幅第一的中信博（光伏跟踪支架），之前整整跌了73%，之后刚好又涨了73%（加起来结果刚好是腰斩）。反弹行情中涨幅第三的爱旭股份（光伏电池片），涨了173.6%，但之前跌了54%（最终涨了24%）。

除这三大板块本身的景气高，政策多之外，正是“新资金不给老资金抬轿”的特点。

除了上述两个A股传统之外，也与系统性上涨下跌的资金因素有关。

系统性下跌大多是由于投资者风险偏好下降引发，资金并未同步减少，其中风险偏好高的资金，包括游资和部分散户资金，一直在寻找各种机会，少数活跃的板块，很容易吸引这类资金参与，导致行情出现“短、快、急”的特点。

在大盘整体下跌阶段，投资者要么参与这几大题材炒作，要么仓位尽可能轻，否则就要承受亏损，不管你手中的股票多么优质。

反之，系统性上涨是由于“风险偏好上升（前期）+流动性增加（后期）”共同造成，其中，高风险偏好的资金喜欢参与行情主线（本轮的光伏汽车煤炭），新入场资金则各有所好，整个行情就会出现“主线突出、轮动明显”的特点，大多数投资者即使不参与这些板块，账户也都有收获（除非死扛基建地产新冠药等老题材）。

风格的转换，事后分析起来很清晰，但身处其中则很模糊，从年初跌到4月26日，毕竟中途几次加速下眣，几次大的反弹，都没有发生风格的变化（或者说风格转换失败）。

风格变化，既是内在因素发挥至穷尽的结果，也是外部环境否极泰来的影响，事先判断的胜率并不高，更多要依靠投资者的投资体系去适应。

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几种投资体系的行情适应性

如果想在4.27之前的行情中获利，你的投资体系需具有以下特征：

1、擅长研判各种题材的机会

2、观察市场情绪，把握好短线进出点

3、没有热点时，学会休息

但这一类投资者在4.27之后，往往难有收获，因为这一段行情中，主线板块都是一路“上涨—平台—上涨”，而且这段时间大都是低位股领涨，超跌反弹的特征明显，与题材股炒作的那种高举高打的气质相差甚远。

所以，能把握4.27之后行情的投资者，其特征往往是：抓紧主线板块不动摇，一路捂股，主线休息时，不眼馋其他板块的行情。

此外，这两类机会对于投资者的研究能力要求也不同：

题材炒作更重要的是理解题材本身的性质，观察盘面情绪的变化，赚的是未来高位接盘者的钱；

而光伏、汽车这类赛道股，更接近于基本面投资，股价由基本面支撑，需要对企业业务优势有相当的理解，有跟踪企业经营的资源，加之板块内标的众多，对公司的研究能力才是赚钱的关键。

难以想象有投资者能够兼容并迅速转换这两种投资风格。比如说，如果你对光伏和汽车的研究很深很看好，那么你在4.27之前通常都是重仓这两个板块的，那后一阶段行情赚的钱，够不够你之前亏的，就很难说了。

当然，我身边也有两段行情都能获利的高手，通常分为两种：

第一类投资者：侧重于赚“题材炒作阶段”的钱，4.27后有限参与部分机会。

由于4.27之后的板块效应逆转，而投资者的思路往往要到5月下旬才能转变，在题材股上仍然要损失一段之前的利润。

第二类投资者：主赚赛道股反弹阶段的钱，但前期大多数时候轻仓，以减少亏损。

这类投资者是典型的“择时型”，难就难在之前的仓位大多是元旦后慢慢降下去，4.27后仓位又是渐渐加上去的。特别对于规模大一点的资金，是否具有仓位升与降的决断力？4.27之前能否不为小反弹所诱惑？4.27之后是否能看对主线板块？这些都是择时难度大的地方。

当然，如果投资目标是小幅跑赢指数，且资金量不大的散户，对投资体系的难度要求就没那么大，其中主要又分为两类

第一类，适时转换为“弱市风格”。

虽然一月的突然下跌难以避免，但经历了一月份后，投资者应该意识到今年整体市场的弱势，转换为弱市风格，降低持股时间和持股的盈利目标，即，有利润先兑现一部分，以控制仓位。

不过，弱市风格的代价必然是5月的仓位不足，甚至5月下旬后的踏空。

第二类，坚决持有自己看好的板块或个股，穿越牛熊。

实际上，今年上半年仍然有两阶段都保持上涨的大板块——煤炭，申万二级板块“煤炭开采”4.27之前逆势上涨17%，之后再度大涨43%。

上半年也有完全无视大盘的个股，比如上海谊众，少数非题材和资金推动的基本面个股，4.27之前涨了一倍，4.27之后又涨了一倍，还带领了科创板的一波行情。

医药中历来容易出现逆势走独立行情的个股，这也是主攻医药的投资者可以弱化大盘的原因。

部分高景气的板块效应也常常超过资金效应，如吉翔股份，补涨的锂矿标的，4.27之前大涨158%，反弹阶段又涨了43%，亦不弱于锂矿板块涨幅。

事实上，美股今年能逆市上涨的个股也来源于能源和医药这两个板块。

重体系，轻行情预判，这是成熟投资者的特征，很多投资者都希望自己在4.27之前一路空仓，4.27之后满仓光伏、煤炭，正是这种不切实际的想法，让你无法建立稳定的投资体系。

不过，即使是体系类似的投资者，其业绩也可能千差万别，除了选股能力之外，对阶段性行情“胜负手”的把握，也非常关键。

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上半年行情的胜负手

对于大部分资金而言，今年上半年的“胜负手”是在4月中下旬的那一轮暴跌中，敢不敢加仓光伏、汽车和煤炭这三大板块。

之所以这里成为胜负手，是因为这三大板块，包括煤炭，在4月下旬都出现了机构流动性危机砸出的“大坑”——而机构的流动性危机，历史上都是散户抢“带血的筹码”的机会。

今年的三波下跌中，三月和四月的后两波下跌，最后两根大阴线中，都出现了机构爆仓的问题，很多私募产品有止损线，一些雪球型结构化收益产品有强制平仓的“敲入价”，被迫在很低的价格卖出。

前面分析过的那些先大跌后暴力反弹的个股中，如果说爱旭股份、宇晶股份都是用年报亏损挖坑，一季度大增填坑，散户难以判断，那么像和胜股份这种21Q4和22Q1业绩都稳定增长、且已提前预告的公司，同样先大幅腰斩，再双双翻倍，这种走势，就只能猜测为有机构资金爆仓。

以和胜股份为例，如果在三月下旬的35元左右买入，到周五收盘47.5元，涨幅为36%，看起来也不错，但前提是你没有在最大浮亏-37%的恐慌性暴跌中丢失筹码。

但如果你坚决看好这个比亚迪产业链的核心标的，并理解“流动性危机”可能带来的机会，做了一个每跌10%加同样的仓位的计划，向下有31.5，28.35，25.15，22.96元的四次加仓机会。

也许你没有那么多钱，即使如此，每多一次加仓，可让你的盈利幅度从36%提升到43%、50%、59%和70%，至于盈利绝对数，因为仓位加倍就更高了。

一整年的忙碌，决定胜负的常常就是这几天，这就是“胜负手”，投资中，体系具有恒定性，选股有偶然性，唯有“胜负手”，拼得是长期的经验、事先的计划和临场的决断力，是投资的魅力所在。

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忠于自己的投资体系

两三年经验的投资者是最危险的，他们不像新股民那么对市场有敬畏，又因为学了一套方法，就把这几年的主流风格当成永远赚钱的方法，但这些往后很可能就是亏大钱的方法。

今年以来，长达四个多月的弱市和题材股的炒作，对散户投资者的信念影响巨大。

年初我写了《2022，七“贱”下天山》，认为今年是成长股投资非常困难的一年，不是大家想象的一两个月的调整，现在也未必就结束了。

但不能因为这一两年的亏损就否定投资方法体系，任何策略的持续有效，都需要以偶尔失效为前提，否则，就会出现人人都赚钱的情况，这显然是不可能的。

每一个成熟的投资者都要忠于自己的投资体系（前提是你要有），赔钱的时候不动摇，赚钱的时候也不歧视他人的方法。

总结下来就是三点：

第一、不要埋怨市场；

第二、要形成并坚持自己的体系；

第三、也要对其他人的方法有包容。

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