瑞银 | 全球家族财富办公室全景深度解读（上篇）

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文章来源 | 2019年瑞银全球家族财富办公室报告

目录（上篇）

第一部分 摘要

第二部分 家族办公室纵览

1、简介

2、受访者简介

第三部分 家族办公室投资

1、家族办公室资产分配

2、家族办公室资产分类聚焦

3、家族办公室业绩

第四部分 进一步观察 

1、地缘政治与经济

2、气候变化与可持续性

3、社会发展与经济发展不平衡

4、技术与转型

— 第一部分 摘要 —

主要发现：

• 市场：经济衰退的隐忧。55%的家族办公室相信我们会在2020年进入衰退。为了为下一次经济衰退做准备，45％的人正在调整其投资策略以减轻风险，而42％的人增加了现金储备。

• 继承：掌权始于40岁。下一代成员掌控家族企业的平均年龄为45岁，62%的下一代继承家族企业时在40岁或以上。

• 投资：收益下滑。根据自报的收益，家族办公室整体投资表现在去年下滑，平均组合全球收益5.4%。亚太和新兴市场的家族办公室取得最高收益6.2%，北美5.9%，欧洲4.3%。

• 股票投资：减缓。与去年相比，发达市场股票产生了2.1％的平均回报率，比预期低5.2%。发展中市场股票回报率为-1.1％，比预期低10%。

• 私募股权：闪亮。私募股权在2019年所有资产类别中表现最好，直接投资的平均回报率为16％，基金投资的平均回报率为11％。

• 房地产：加快发展。房地产在今年获得了最大的吸引力，其分配份额的增幅超过任何其他资产类别，增幅为2.1个百分点。平均回报率为9.4％。

• 可持续投资：播下种子。34%的家族办公室正积极参与可持续投资，平均19%的组合份额流向可持续投资。预计该平均投资组合份额在接下来五年内将增加至32%。

• 科技：颠覆力量，人工智能与区块链。87％的受访者同意人工智能将成为全球业务中的第二大颠覆力量，而57％的受访者认为区块链技术将从根本上改变我们的投资方式。

• 网络安全：五分之一为钓鱼网站。据了解，有20％的家族办公室遭受了网络安全攻击。最常见的攻击形式是网络钓鱼（76％），恶意软件（33％）和社交工程陷阱（33％）。

• 政治预期：中美关系威胁稳定。91％的家族办公室相信中美关系将对经济产生重大影响；63％的人认为，英国脱欧长期而言将不利于英国作为投资中心。

— 第二部分 家族办公室纵览 —

1、简介

今年是全球家族办公室年度报告的第六版。自成立以来，该报告旨在提供有关全球家族办公室的深入信息和分析。本报告出版的第一年（2014年），有205个家族办公室参加。每年这个数字都在增长。如今，涵盖来自世界各地的360个家族办公室，其中80％是单一家族办公室，20％是服务于多个客户的家族办公室。

报告的新增内容：基于全球家族办公室4％的样本，报告涵盖了与家族办公室相关的一系列主题，包括投资，绩效，可持续性，运营成本，治理，继任计划，网络安全等。今年，我们还介绍了两个新的章节。第一个致力于区域趋势，提供了有关北美，欧洲，亚太地区和新兴市场的家族办公室的大量新信息。第二个是调查来自世界各地的家族办公室主管对有关经济学、政治、科技、社会平等、环境和不断发展的家族办公室行业等热门话题的态度。

2、受访者简介

以下是参与研究的家族办公室的概况：

1）2019年，有360个家族办公室参加了“全球家族办公室报告”调查，比2018年增长了16％。

80％的参与者来自关联或独立于家族企业的单一家族办公室（SFO），20％是服务于多个客户的家族办公室（MFO）。

2）平均家族财富12亿美元，家族办公室平均资产管理规模9.17亿美元。

SFO客户的家族财富为13亿美元，家族办公室管理资产额为8.02亿美元；MFO客户的家族财富为8.8亿美元，资产管理规模为15亿美元。从地区角度来看，欧洲SFO客户的平均家族财富为14亿美元，而家族办公室的平均资产管理规模为8.61亿美元；北美SFO客户的家族财富为13亿美元，资产管理规模为8.52亿美元；亚太地区SFO客户的平均值分别为9.08亿美元和6亿美元，而新兴市场分别为8.85亿美元和6.76亿美元。

2000年后家族办公室激增，接受调查的家族办公室中有68％成立于2000年或更晚，而服务第一代（53％）和第二代（61％）的家族办公室超过一半。

70%报告财富水平上升。与前几年的调查结果相呼应，大部分家族办公室执行人员报告说，过去一年中70%客户的家族财富增加了，50%客户的家族企业营业收入增加，43%家族办公室所管理的资产增加，25%MFO所服务的客户数量增加，以及50%的家族办公室在合规和汇报流程方便有所改善。这表明家族办公室的运作更为成熟。

所服务客户的主要产业是金融保险（21％），制造业（16％）和房地产（14％）。

— 第三部分 家族办公室投资 —

1、家族办公室资产分配

• 全球股票和私募股权继续构成家族办公室投资的最高权重资产类别，份额分别为32％和19％。其中，对发达市场股票（-1.2%）和私募股权（-0.4%）的分配有所下降，对发展中市场的股票没有变化。家族办公室适度提高了对私募股权基金的分配（+0.7%）。

• 房地产的分配增长最为显着，上升了2.1%，占平均投资组合的17％。同时，家族办公室继续削减其对冲基金的敞口，目前该资产类别占平均投资组合的4.5％。

• 展望未来，家族办公室旨在进一步多元化其投资组合，大量家族办公室称，他们计划对发展中市场股票、私募股权和房地产进行更高权重的分配。

• 超过一半（55％）的家族办公室认为，2020年我们将进入衰退，其中许多已经做好了准备。不到一半的人（45%）正在调整其投资策略以减轻风险，增加现金储备（42％）和资本化其风险投资（42％）。

1） 投资策略

①家族办公室正在转向平衡投资组合。

家族办公室最常见采用保守与增长平衡的投资策略，2019年也不例外，有56％的受访者选择了平衡策略。尽管家族办公室拥有敏锐的头脑、资本和渴望利用高风险投资的愿望，但他们通常也希望自己的财富能够世代相传。有近五分之一（19％）的人采用了保守策略，而四分之一（25％）的人则追求增长。

②跨地区的策略存在明显差异，但在不同资管规模中没有差异。

全球家族办公室的投资策略存在显着差异。在北美，以增长策略（31％）多于保守策略（13％）。用一位家族办公室主管的话来说：“很多钱已经转移到了年轻人手中，而下一代人的投资期更长，而且风险偏好也比上一代人高。”

与北美相反，平衡策略在新兴市场中尤其受欢迎（67％），而保守策略（19％）比增长策略（15％）更为普遍。亚太地区也表现出均衡策略的优势（57％），优先考虑保守策略（23％）而不是增长策略（19％）。

同时，比较资产管理规模小于2.5亿美元，2.5-10亿美元和10亿美元以上的家族办公室时，策略偏好变化不大。

2）资产分配与年度变化

在去年的《全球家族办公室报告》中报告了高收益报之后，投资模式在2018年至2019年之间保持相对稳定。

全球股票仍然是家族办公室投资的最大资产类别，占家族办公室平均投资32％，比2018年下降了1.2%。发达市场与发展中市场的股票平均权重分别为25％和7.4％。许多家族办公室同时在发达市场和发展中市场进行投资。

在各地区中，北美家族办公室倾向于分配增长而不是保守，他们在全球股票中的分配最多（38％），而新兴市场的家族办公室的分配最少（19％）。同时，亚太市场和新兴市场倾向于将更多的份额分配给发展中市场股票，分别为14％和6.9％，而欧洲对发展中市场则分配5.2％。

就资产管理规模而言，管理着超过10亿美元资产的家族办公室在股票市场上的投资组合份额最大（38％），而管理资产不足2.5亿美元的家族办公室为29％。

长期的低利率和高波动性引发了人们对收益率的强烈寻求并推动了投资组合的多元化。家族办公室平均有40％以上的权重是另类投资，比去年上升了1.4%。

家族办公室继续将其投资组合中的相当一部分分配给私募股权。长期来看，私募股权是表现第二好的资产大类，波动性低于其他资产类别，以及年轻一代特别热衷于私募股权。私募股权平均占比19％，比2018年上升了0.3%。其中，私募股权基金的投资略有增加（+0.7%），而直接私募股权的投资则略有减少（-0.4％）。关于私募股权，家族办公室高管评论道：“目前，除了债券和我们可以控制的私募股权以外，我们对其他事情不抱太大信任。”

对房地产的直接投资使家族办公室能够分散其风险，也继续代表着投资组合的重要组成部分。继在去年的良好的业绩，房地产在今年获得了最大的吸引力，分配增加了2.1%，平均权重17％，巩固了其作为第三大资产类别的地位。

就资产管理规模而言，管理资产在2.5亿美元以下的家族办公室将最大的投资组合份额分配给房地产（20％），而管理资产超过10亿美元的家族办公室则为12％。

对冲基金的权重连续第五年下降，去年下降了0.7%，平均占比4.5％。家族办公室对对冲基金在经济低迷时期保护财富的能力表示怀疑，他们不喜欢高昂的费用。北美的家族办公室是对冲基金最热衷的领域，平均投资组合分配为6.0％，而亚太地区的家族办公室只分配了2.9％。

3）2020资产分配展望

①接受调查的家族办公室正在转向另类投资和发达市场股票。

在利率和回报的不确定性持续加剧的背景下，一些家族办公室报告说，他们明年计划继续朝着另类投资迈进。

39％的受访者计划增加直接私募股权投资，28％的受访者计划增加私募股权基金投资，16％的受访者计划增加房地产投资。

相当大一部分人还计划向发展中的市场股票增加资本（29％）。市场自由化的长期趋势是一个因素。同时，就业绩而言，这是发展中市场股票特别困难的一年。许多投资者报告说，他们认为长期基本面具有吸引力，并愿意克服短期波动。例如，在中国，随着国际竞争在加剧，国家在采取更多行动刺激经济和市场。

许多家族办公室计划减少对发达市场股票、大宗商品和现金的分配。

4）为未来做准备

①近一半的家族办公室正在为经济衰退做准备。

有55％的家族办公室认为到2020年我们将经历经济衰退。用两位不同角度的家族办公室高管的话来说：

“谁知道英国退欧会发生什么，在欧盟会发生什么，在美国和中国之间会发生什么？悬而未决的问题太多了，这可能会对市场产生巨大影响。总的来说，我们认为我们已经达到了顶峰。”

“我们处于周期末期。但是，这一阶段可能会持续一段时间，因此，我会惊讶地发现下一两年内出现有意义的衰退。”

为了潜在的衰退做准备，据报道，近半数的家族办公室正在调整其投资策略以降低风险（45％），增加现金储备（42％）和准备投机突发事件（42％）。另有22％的企业正在减少其投资杠杆敞口。一位来自北美的投资人士认为，未来两年可能会发生崩溃。他解释说：“我们一直在摆脱股票市场，将资金投入债券和房地产。我们以假定会有崩溃的条件下进行购买。”

另一位高管对这种方法提出了质疑，他说：“我认识很多人，他们在2016年末，2017年初基于经济衰退即将来临而做出决定。结果，他们错过了这段时期股市20％的增长。”其他人的投资策略相对较少关注短期市场波动，而更关注长期投资前景：“我们是长期投资者。我们所有投资预期都在10到15年之间。反过来，我们不会关注市场的短期动荡。”

5）组合杠杆

在杠杆率方面，去年有20％的家族办公室降低了债务水平。而12％的家族办公室提高了债务，其主要解释是要抓住短期机会（26％）并降低总市场敞口（23%）。

平均投资组合杠杆为14％。

家族办公室平均而言，应用于投资组合的总体杠杆率已从2018年的17％下降至今年的14％，目标是在12个月内达到13％。

家族办公室最常见的是拥有一家银行（24％），两家（30％）或三家（22％）银行的贷款工具，这些贷款工具主要是承诺性贷款（41％）。家族办公室在获取融资工具时考虑的最重要因素是：贷款成本（49％），贷款增值幅度（20％）和贷款条件灵活性（11％）。

为下一次经济衰退做准备

在家族办公室中，人们越来越担心短期内经济衰退的可能性。考虑到潜在的危机，他们正在重新定位自己。

在对本报告进行的多次采访中，家族办公室对这种经济扩张的时代表示了关切。我们询问了北美一家家族办公室的投资组合经理有关他建议的风控与策略。

问：你为什么减少投资对冲基金？

答：在过去的八年中，与今天相比，可以投掷飞镖来获得回报。现在，它变得非常具有挑战性，并且在我们看来，它将变得更糟。

问：我们的前景如何？

答：波动性将在未来一两年内增加。我们的看法是，在未来两年半的时间内，可能会出现衰退。我个人认为它会更快出现，并且我认为情况将变得十分糟糕。

问：风险在哪里？

答：我个人认为危机将会是“闪崩”。最初，事情只是相对较差，例如去年12月；然而，交易算法做出响应，一个自我验证的现象。这些情况很快就会变得很糟，我认为我们将面临一个巨大的下跌。但是，我认为这场危机是短暂的，随着投资者购买和支撑市场，我们将相对迅速反弹。

问：您如何为这种情况做准备？

答：在过去的三四个月中，我们一直在减少股票敞口，特别是对于那些去年12月非常关注的客户。例如，如果客户希望拥有15％到40％的股权，我们现在将其降低到一半，降至他们想要的中间位置。

关于地域敞口，我们看到客户试图将其资金保持在发展中市场的股票之外，因为他们附带了地域风险。这包括客户有在这些市场中经营业务。如果他们要在那里保持经济敞口，那则是通过他们的经营业务，而不是通过家族办公室的投资。经营业务通常被视为增长的工具，因此他们更愿意在那里冒险；而家族办公室被视为守成的工具。

2、家族办公室资产分类聚焦

1）私募股权

私募股权仍然是一种受欢迎的资产类别，目前有81％的家族办公室投资于此领域，平均权重19％。73％的人投资于私募股权基金，其中93％直接投资于私募基金，而35％投资于组合型基金（Fund of Funds）。

北美一个家族办公室的首席投资官（CIO）指出:“在2009-2011年的传统观点认为，私有化退市是一项有趣的交易，因为它是金融危机后清理过程的一部分。目前，它已经变成了具有持久发展空间的业务，并且机构一直对出售股票感兴趣。因此，对于私募投资者而言，还有很多私有化机会，因此，在十年甚至是较短的投资时间，私有化退市也已成为一种真正的资产类别。”

①直接投资比基金更具吸引力。

直接投资为家族办公室提供了更大的控制权。它吸引了希望更多参与的企业家和下一代，并且还可以减少费用。因此，家族办公室更倾向于直接投资，家族办公室的投资组合中平均有11％用于直接投资，而7.7％用于私募股权基金。

在私募股权投资中，54％的投资是直接投资，投资者担任管理者（32％）或作为财务投资的股东（22％）；47％是通过基金的，其中14％是组合型基金（Fund of Funds）。

②私募股权表现好于或优于预期。

不同的投资工具平均可带来8.6-16％的回报率，其中组合型基金（Fund of Funds）收益较低，为13%；直接投资（担任管理者）最高，收益为21%，比直接投资（股东，财务投资）高3.0％。

考虑到不同区域，在新兴市场中，积极管理的直接投资最有可能达到（57％）或跑赢（29％）的期望；而在亚太地区，比直接投资（股东，财务投资）最经常达到（73％）或超过（13％）的期望。

在基金方面，亚太地区的业绩再一次最有可能达到或超过了预期，无论是私募基金（91％）还是组合型基金（89％）。

③增长和创业机会的吸引力持续存在。

家族办公室参与了不同类型的私募股权投资，这些投资一直保持相对稳定，提供的投资敞口包括增长型（70％）和风投型（57％）。尽管如此，一些家族办公室还是指出了一些问题：“风险投资对家族办公室来说是一个挑战，很难确定哪些风险基金是由专职人员进行专业管理的，而不是那些业余爱好的人。”

考虑到区位因素，亚太地区对风投型和以增长型的投资最为热情，该地区66％的家族办公室投资于前者，而77％的投资于后者。欧洲选择收购的比例高于其他任何地区（68％），而北美和新兴市场将重点放在私人债务上（每个占55％）。

④科技是最受青睐的行业。

就家族办公室进行直接投资的行业而言，科技行业是最受欢迎的领域，有49％的家族办公室投资于该行业，其次是房地产和租赁（42％），以及金融和保险（30％）。

⑤大多数人选择在直接投资中持有多数股权。

直接投资的类型细分也保持相对稳定，大多数仍选择多数股权（37％），30％选择了少数股权，23％共同投资，11％的团体交易。

不同的交易类型提供相似的回报（14—17％），团体交易处于低值。此外，家族办公室对每种交易类型所提供的回报均达到或超过了预期，有趣的是，投资人最少对团体交易失望。

2）房地产

①73％的家族办公室投资房地产

投资房地产的两个最普遍的因素是地理位置和成本（50％）。其他关键因素包括：直接投资的独特机会（34％），足够的控制水平（33％），以及使投资组合多样化的能力（30％）。一位受访者还强调了每月租金收入提供的现金流量收益：“当固定收益几乎无法带来收益时，客户想要其投资组合的现金收益，他们会购买房地产。在未来10年内，接近100%的入住率将能够为投资组合提供现金流。”

②商用物业和本土偏好

与去年基本一致，家族办公室的平均房地产投资组合中有55％为商用物业，而住宅为46％。投资者对本土偏好仍然存在，这反映出以下事实：投资者经常通过其本地社交网络在离家较近的地方参与到更好的交易；他们对掌握更多信息的本土交易更有信心；他们受益于与投资标的保持紧密联系，从而可以迅速了解并响应不断变化的市场趋势。

目前，有29％的商用物业和24％的住宅交易是家族办公室本土标的，而只有8.8％的商用物业和10％的住宅交易是国际标的。

③平均回报率为6.6-9.2％

房地产投资组合的表现相对稳定，平均回报率为6.6-9.2％。国际商用物业（9.2％）和本国住宅（9.0％）表现最好，而当地住宅（6.6％）和国际住宅（6.7％）带来的回报则稍弱。

3）可持续投资

定义：可持续投资是一种投资方法，在投资过程中涉及环境、社会和企业治理（ESG）因素。有三个可以独立或组合使用的方法：1）排除，排除与投资者价值不符的投资 2）整合，将ESG因素纳入传统的投资流程；3）影响力投资，旨在产生可衡量的环境或社会影响，同时提供具有竞争力的财务回报的投资。

近年来，可持续投资吸引了很多关注-投资也同样引人注目。目前，据较为笼统的定义，全球31万亿美元的资产通过可持续投资战略进行管理，比2016年大幅增长34％。

家族办公空间不能免于可持续投资的吸引力。通过可持续投资，家族可以利用自己的财富进行投资，在增值的同时为社会带来积极变化。

目前，尤其是千禧一代，正在为更快地采用可持续投资做出贡献。用两个家族办公室主管的话说：

“下一代更年轻，时间更长。他们希望自己所做的投资不仅在财务上而且在社会层面上都能获得一定的回报。”

“与我合作的客户中没有一个拥有可持续的或有影响力的投资。他们通常会在慈善方面照顾这一点。随着下一代的成长和财富转移，这将改变。”

基于其吸引力，34％的家族办公室从事可持续投资。最普遍采用的方法是“主题投资”（例如清洁能源，性别平等，医疗保健和水），其中62％的家族办公室采用该方法；46%的家族办公室采取“将ESG因素纳入分析和评估”的策略。

超过一半的家族办公室（57％）目前对可持续投资只分配了不到10％的权重；33%的家族办公室投资比例介于10-49％；整体而言，平均水平为19％。

气候变化是最受欢迎的主题（碳足迹管理、风能和太阳能），有62％的家族办公室投资该领域；51%的家族办公室投资健康主题（健康状况改善、社会服务）；48％的家族办公室则投资于网络安全。

与去年相比，绝大多数家族办公室的可持续投资业绩均达到或超过了预期（69％）或超过（16％）了预期。

已经参与可持续投资的家族办公室认为，他们的分配权重将继续增长，预计在未来五年中，32%的投资组合将用于可持续投资。有趣的是，超过四分之一（26％）的人还宣传会分配50％甚至更多于可持续投资，与目前的19％相比有了可观的增长。

4）影响力投资

定义：旨在产生可衡量的环境或社会影响，并提供具有竞争力的财务回报的投资。

与可持续投资相似，影响力投资持续增长。目前家族办公室对于该类别的投资大约5020亿美元，几乎是去年估计值的两倍（尽管这是基于较少的样本）。

目前，全球25％的家族办公室都参与影响力投资。其中绝大多数（71％）分配给该类别的资金不足10％，而所有投资者的平均比例为14％。

最常见的投资工具是：直接私募股权（76％），房地产（32％）和私募股权基金（24%）。最常见的投资领域是教育（45％），农业/粮食（45％）以及能源和资源效率（43％）。

在收益方面，过去12个月中，绝大多数家族办公室的影响力投资达到了（61％）或超出了（20％）预期。尽管有些人认为必须接受较低的回报才能进行影响力投资，但这一假设正在逐渐消失。从现在起的五年内，超过三分之一（37％）的家族办公室计划将其影响力投资权重增加到10-24％，而不到三分之一（30％）的计划分配25％或更多。整体平均值预计为25％。

虽然近五分之二（39％）的家族办公室中满意目前进行可持续或有影响力的投资，但是有相当多人表示在尝试进行此领域投资时面临障碍。三分之一（33％）的人认为可持续/影响力投资条件尚不成熟（例如，缺乏知名公司，且历史记录短），近四分之一（24％）的人担心他们的投资会产生比传统投资更低的回报，而超过五分之一（22％）的人很难衡量他们的投资的影响，还有16％的人缺乏教育和理解关于此类投资的总体信息。

几位家族办公室的投资经理表示：

“归根结底，这取决于投资者如何看待这笔钱。是将其视为真正的财务回报，还是将其视为慈善事业的替代品。在慈善事业中您可以证明较低的回报是合理的，而不是逐个考虑收益。

“我发现有时候影响力投资需要更多的尽职调查，因为并不真正知道它的真实性和有效性。”

“这不是一时的流行。我们现在看到的一切都是家族办公室在尝试采取更深思熟虑的方法，但不一定知道该怎么做。”

“我们肯定会看到投资兴趣，但是那里有很多混乱。”

可持续投资正在上升：一位欧洲家族办公室合伙人采访

近年来，从事可持续和影响力投资的家族办公室数量稳步增长。但是，这些概念的出现和普及相对较新，其含义和范围尚不明确，这给投资者带来了挑战。

问：与全球家族办公室合作的过程中，您观察到可持续投资的主要趋势是什么？

答：在我们理解为“基于价值的投资”方面，我看到了明显的趋势。我们合作的客户大约四分之三都参与了这种投资。我所说的“基于价值的投资”是指不必为了可持续、产生积极影响而牺牲收益率的投资。我相信这不是一时的风尚。

问：您认为这些家族办公室在可持续性和影响力投资方面面临的主要障碍是什么？

答：首先，这些概念相对较新。当我30年前开始工作时，就所谓的“道德投资”进行了辩论，但是对于在相关领域进行投资却存在很大的疑问，因为这会损害自己的回报。现在，ESG考虑因素已成为许多家族办公室的主流。但是，由于这是一种相对较新的方法，而且相对于传统的投资组合，如何定位对ESG友好的投资组合没有明确的指导方针。其次，关于这些ESG概念并未被完全厘清。

问：您可以通过一些例子说明您的观点吗？

答：一个客户可能希望将某些行业从其整个投资组合中排除，例如，他们不想投资于石油或采矿业。如果想避免燃烧更多的化石燃料或污染环境，那么表面上看来这是很合理的说法。但事情不是那么非黑即白。放弃对石油公司的投资，这是可能是合理的，但是，另一方面，这些公司也聘请了最好的工程师，并且已经在尝试最新技术来寻找替代燃料来源，并使现有的燃料使用尽可能清洁。换句话说，在这个领域中必须务实，并逐个评估情况。我们必须避免简单的“环保条件”筛选。避免使用这些二元方法论是实现真正积极影响的最佳方法，这是我们的目标。

3、家族办公室业绩

主要调查结果：

• 在2018年第一/二季度至2019年第一/二季度之间，全球家族办公室的整体投资表现降温，平均投资组合回报率为5.4％。

• 在此期间，未在13种资产类别中的9种中实现预期。股市跌幅最大，发达市场股票比预期低5.2％，发展中市场股票比预期低10％。

• 私募股权在所有资产类别中表现最好，直接投资的平均回报率为16％，组合型基金的投资的平均回报率为11％。

• 就区域而言，亚太地区和新兴市场的整体表现最强（均为6.2％），北美仅略微落后（5.9％），欧洲则仅为4.3％。

去年，尤其是第四季度，对于投资者来说是艰难的时期。面对美中贸易战、英国脱欧、中东紧张局势升级以及欧洲日益加剧的社会和经济动荡等挑战，投资者竭力应对动荡的经济和地缘政治背景。

在2019年上半年，虽然一些主要经济体似乎已迈向商业周期的更高阶段，美国经济尤其取得了积极成果，包括失业率下降。反过来，在某些时期，人们对经济的担忧有所缓解，对短期的情绪有所改善。随后，人们对经济衰退的担忧重新出现，在本来就有些动荡的投资环境中进一步掀起了一波起伏。

在过去的几年中，我们报告中的业绩数据是基于指数的。今年，我们已经改变了方法，也包括了自我报告的数据，即直接来自家族办公室高级管理人员的数据。

在2017年表现强劲之后，家族办公室的整体投资表现在2018年第一/二季度至2019年第一/二季度之间降温，自我报告的全球投资组合平均回报率为5.4％。2018日历年（1-12月）指数收益-4.0％，较2017年的15.5％下滑-9.5％，同比表现明显下降。尽管有这些发现，绝大多数家族办公室仍报告说总体投资绩效达到（44％）或超过了相关基准（37％）。

亚太地区和新兴市场的家族办公室的平均回报率最高，均为6.2％，亚太地区高于指数基准2.3％，新兴市场高于指数基准3.4％。亚太地区和新兴市场的家族办公室较多配置发展中市场股票、债券以及大宗商品，促成了较高收益。

亚太地区的发展中市场股票平均回报率为3.4％，超过了全球平均水平4.4%；发展中市场的固定收益投资（回报率4.9％）超过了全球平均水平2.5%；大宗商品（回报率2.4％）超过全球平均水平4.5%；所有地区的直接私人股本投资表现都相对较好，但是亚太地区的19％的收益比全球平均水平高2.9%。

股票和债券均未达到预期。

家族办公室报告说，在13种资产类别中有9种没有达到期望。发达和发展中市场股票的平均收益率分别为2.1％和-1.1％，分别下降5.2%和10%。

发达和发展中市场固定收益的平均收益率分别为2.9％和2.3％，低于预期0.8%和2.9%。在我们与家族办公室主管的访谈中，有些人强调了公开市场的动荡：

“我们的公开市场投资组合从9月到12月有明确的下降。那是出乎意料的，我们损失了四个月的收益。现在，我们回到了原来的位置。”

对冲基金回报率2.3％，低于预期3.4%。

尽管上述经济和政治问题可能被认为是对冲基金的沃土，但总体而言，该行业在2018年与股票一样仍处于困境中，在2019年初有所反弹。对冲基金的平均回报率为2.3％，比预期低3.4个百分点。它也比指数平均基准水平3.6％（2018年5月至2019年5月）低1.3%。

私募基金表现最好，直接投资为16％，组合型基金业绩为11％。

相反，私募股权行业继续以历史高水平筹集资金，并且每笔交易价值不断上升。家族办公室私募股权投资实现了两位数的回报，在所有资产类别中表现最佳。

平均而言，直接投资回报率为16%，组合型基金回报率为11%。

问题是，私募股权的高收益将持续多久？

房地产投资也表现良好，直接投资的平均回报率为9.4％，高于预期1.0%。该自我报告的收益数据比房地产指数基准平均值3.7％（2018年5月至2019年5月）高出5.7个百分点。

— 第四部分 进一步观察 —

主要发现：

• 《全球家族办公室报告》首次要求家族办公室对涉及政治、经济、社会不平等、技术和环境等热门话题的观点。

• 一些最值得注意的发现是，84％的受访者认为，到2020年，席卷西方世界的民粹主义浪潮将不会消退；而91％的受访者认为，美中关系将对2020年产生重大经济影响；同时，有63％的受访者认为，英国脱欧对英国作为金融中心不会有积极作用。

• 53％的家族办公室认为，气候变化是对世界的最大威胁；36％的人认为家族办公室没有足够的机会投资绿色技术；62％的人认为大多数家族办公室将在2022年之前进行可持续投资。

• 将来，技术将继续影响家族办公室的运作和投资方式。值得注意的是，有87％的家族办公室认为人工智能将成为全球商业的下一个颠覆性动力，而57％的家族办公室认为区块链技术将从根本上改变我们的投资方式。

• 遍布全球的家族办公室正在经历大规模变革。无论是居住在英国并与英国退欧打交道，还是在中美贸易战期间在中国打交道，他们的运营、诸多。这些既代表着障碍和风险，也代表着增长的机会。

1、地缘政治与经济

正如受访的家族办公室高管所讨论的那样，两个相互关联的趋势正在塑造当今的全球政治。首先，民粹主义政府带来了逆全体化和更多的保护主义。第二，世界正在经历一段再平衡时期。中国现在是第二大经济体，正与美国争夺全球地缘政治影响力以及经济和技术优势。陷入美中之间的欧盟面临着更大的压力，因为它面临着移民、财政和银行系统风险。

1）91％的人认为美中关系会在2020年产生重大经济影响。

受访者指出，中美之间的紧张关系部分源于中国的经济崛起以及美国市场主导的经济模式与中国主导的经济模式之间的差异。

2）63％的人认为英国退欧将不利于英国投资。

随着英国和欧盟努力达成脱欧协议，人们意识到的政治风险和经济不确定性正在上升。此外，英国脱欧是在欧盟内部受到压力的时期发生的，其移民和财政政策的批评意见在欧盟议会内部获得了支持。用一位家族办公室主管的话来说：

“我相当悲观。我预计，随着英国退欧迫在眉睫，意大利和希腊的问题尚未解决，以及伊斯兰恐怖主义将会再次出现。”

在全球范围内，大多数受访者（63％）认为，从长期来看，英国脱欧（无论是硬脱还是软脱）对于英国作为金融中心都不利。一位持相反意见的家族办公室主管说：

“欧盟仍是一个试验品，我对此表示怀疑。我认为，英国将能够通过减少欧盟对其的控制权而受益。我认为，如果英国退出（达成或不达成协议），（短期）则可能会经历一次小规模的衰退。（长期）这将带来更多的投资，最终我认为会看到一个更强大的英国。”

3）考虑到不断变化的政治形势，大多数受访者（55％）认为，全球经济到2020年可能会陷入衰退。

2、气候变化与可持续性

可持续投资是家族办公室的一种新兴趋势。现在，超过三分之一（34％）从事这种投资形式，并且根据预测，他们对可持续投资的份额将在未来五年内从19％增长到32％。

气候变化是家族办公室支持的第一名。与联合国政府间气候变化专门委员会的最新报告（2019）一致，该报告敦促国际社会采取坚决行动，避免对自然和人类系统造成不可逆转的破坏；该报告预测极端干旱和洪灾将导致几种动物和农作物的丧失，以及热带病在全球的传播以及其他问题；IPCC得出结论，为了避免这种情况，需要在2050年将二氧化碳排放水平降至零。

随着气候变化类讯息变得越来越普及，我们问家族办公室，他们是否认为气候变化是对世界的最大威胁。结果分歧很大，有53％的人同意这种威胁是灾难性的且不可控。降低全球碳排放水平将需要大规模的经济调整和技术进步。因此，家族办公室预计这种过渡将会逐步发生，其中84％的人期望绿色能源将来会超过化石燃料。62％的家族办公室将在2022年之前进行可持续投资，这是对世界环境与社会问题的意识觉醒的结果。

36％的人发现没有充足的投资绿色技术的机会。

可持续投资的关键领域之一是绿色技术。超过三分之一（36％）的家族办公室认为，当前投资绿色技术的机会不足。不同地区对机会缺乏的感知程度各不相同，从新兴市场的53％到欧洲的28％不等。对于一位欧洲家族办公室主管认为：“欧洲现在有更多的机会投资绿色技术并对能源产生影响，使地球受益。”欧洲成熟的可再生能源市场也许可以解释这一结果。

3、社会发展与经济发展不平衡

在最近的几十年中，前所未有的经济增长和技术变革水平加剧了社会与经济分化。国家内部和国家之间不平等的加剧，以及基于性别和身份的不平等，已经成为公众辩论的既定问题。

1）65％的人认为家族办公室在减轻贫富差距方面可发挥作用

我们询问了全球各地的家族办公室是否认为他们在减轻贫富差距方面可发挥作用，大多数（65％）同意。值得注意的是，地区差异很大，从四分之三的亚太地区（77％）和欧洲（75％）受访者同意，而北美（48％）不到一半。

82％的人认为世界上最富有的人将越来越多地参与应对全球挑战

除了社会不平等之外，绝大多数家族办公室（82％）声称，世界上最富有的个人将越来越多地参与应对通常由政府解决的全球挑战。除了新兴市场，受访者几乎一致同意（94％）。

2）47％的人认为女性是家族办公室中被低估的雇佣资源

在性别平等方，家族办公室对提升女性作用方面存在分歧。47％的人认为女性是家族办公室劳动力中最未充分利用的资源，另有53％的人反对。在整个区域中，最可能达成共识的是亚太地区（52％），其次是欧洲（49％），新兴市场（44％）和北美（42％）。

4、技术与转型

北美一位家族办公室创始合伙人说道：

“今天所有事情都可以远程完成。我们一周只一两天去办公室。世界正在变得更加虚拟，我认为这是许多人仍然不了解的趋势。”

技术正在极大地改变企业的运营方式。从人工智能到区块链技术和加密货币，几乎没有人不快速受到其实质性影响。当家族办公室经历着某些人称之为“第四次工业革命”的影响时，我们向他们询问了他们对最具变革性的技术的看法。用亚太地区一位家族办公室的主任的话来说：“有五个描述未来30年的支柱：机器学习，人工智能，加密货币，区块链，以及对我而言，游戏。这些都是相当新的东西，每个人都在研究或开始投资。我如此看好的原因之一是可以感觉到火花，就像在1990年代使用互联网或在2000年代使用智能手机时所感觉到的那样。目前，人们对这些新技术的投资并不多，可能占其投资组合的1％至5％，通常是出于了解技术趋势的目的”。

1）87%的人相信AI将成为全球商业中最具颠覆性的力量。

用两位家族办公室主管的话说：

“人工智能可以比人类更快地学习事物，并可以看清预测事件的模式。人工智能几乎涉及到每个领域。在某些领域，例如卫生保健，已经有研究表明机器可以更好地检测癌症。“

“越来越多的家族办公室正在建立，客户希望更紧密地控制自己的财富。在某种程度上，人工智能、机器人顾问和数字报告工具将越来越多地满足这一需求。”

2）57％的人认为区块链技术将从根本上改变我们的投资方式。

它可用于在区块链上标记传统资产，以使其管理更高效、更容易访问、实施创新的管理协议等。一位受访者透露，他使用区块链技术来更有效地评估慈善事业的影响。考虑到这一点，超过一半（57％）的受访者认为区块链技术将从根本上改变我们未来的投资方式，各地区之间的差异很小。

本报告下半部分敬请各位读者期待

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