美联储加息25bp明年预计下半年加息两次 全球资金从债市向股市转移——跨境资金流向与配置监测（201612014）

文：申万宏源宏观 李一民，李慧勇，李勇，汤莹

结论或投资建议：

12月14日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度显著收窄，呈现0.004亿美元净流出，上周为5.01亿美元净流出，四周均值为净流出2.69亿美元。当周全球股票型基金普遍出现净流入；当周全球债券型基金资金普遍出现净流出。12月8日，欧央行利率决议宣布维持三大利率；延长QE，期限由原来的17年3月份，延长至12月份。中钢集团600亿债务重组方案落地，央企17年来首次进行“债转股”。

12月14日FOMC议息会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间提升25bp至0.50%-0.75%的水平。此次会议上，FOMC声称经济活动正温和扩张，劳动力市场表现进一步强势。家庭支出保持温和增长，但企业固定投资仍然疲软。通胀持续自今年年初增加，但仍低于委员会2%的长期目标水平。我们认为明年美联储加息2次，均在下半年，主要原因是需要时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响，其次是要观察特朗普第一份预算案在6月底过会之后deliver的情况。

12月14日当周，全球股票基金呈现净流入，债券基金呈现净流出。EPFR监测的全球股票基金期间出现205.07亿美元资金净流入，全球债券基金出现43.67亿美元资金净流出。从年初至今，全球债券基金累计净资金流入1477.74亿美元，全球股票基金累计净资金流出894.79亿美元。

原因及逻辑：      

12月14日当周全球股票型基金普遍出现净流入；当周全球债券型基金资金普遍出现净流出。

12月14日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度显著收窄，呈现0.004亿美元净流出，上周为5.01亿美元净流出，四周均值为净流出2.69亿美元。12月14日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.87亿美元，上周为净流出0.92亿美元。 A股ETF延续上一周资金流入的情况，本周资金净流入2.61亿美元，上周为净流入0.55亿美元。四周均值逆转，呈现净流入。

12月14日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.22亿美元，上周净流出约0.59亿美元，已连续七周呈现净流出。本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。12月14日当周，香港股票ETF呈现0.30亿美元净流入，上周为0.46亿美元净流入。

12月9日-12月15日，港股通额度共使用2.47亿元；沪股通额度共使用0.84亿元；港股通日均使用额度为0.49亿元，沪股通日均使用为0.17亿元。

本周四美元兑人民币中间价报6.9289。本周人民币兑美元中间价累计下调558个基点。本周人民币贬值加剧，上周回调趋势被终止，汇率在6.9点位拉锯数天后，中间价周四遭遇重挫，逼近6.93。

正文：

12月14日当周中国股市资金延续上周流出行情，流出幅度显著收窄，呈现0.004亿美元净流出，上周为5.01亿美元净流出，四周均值为净流出2.69亿美元。美国时间14日下午2点（北京时间15日凌晨3点），美联储如预期宣布加息25bp，消息发布之后，美元指数上涨逾1%，石油黄金大跌，美股收跌，道指在短线冲上记录新高后回落，一度跌近150点，债市遭抛售，10年期美债收益率大涨。

12月14日当周中国债市资金延续上周流出的情况，资金净流出0.87亿美元，上周为净流出0.92亿美元。累积资金流出继续扩大。中国债市连续六周出现净流出。上周，中钢集团600亿债务重组方案落地，央企17年来首次进行“债转股”，本轮“债转股”将更加强调市场，具体方案将由当事方自行协商，政府起到指导作用。

截至周三收盘，当周上证综指遭遇重创，12月14日收报3140.53点，一周跌2.54%。上周一，受美联储议息会议加息预期上升等影响，上证综指报收3152.97，跌幅2.47%，创下半年来最大单日跌幅。

12月14日当周香港股票基金继续延续上周流出行情，本周资金净流出0.22亿美元，上周净流出约0.59亿美元，已连续七周呈现净流出。截至12月14日收盘，恒生指数报收22456.62点，跌1.51%。

12月14日当周全球股票型基金普遍出现净流入，美国出现流入175.61亿美元，日本出现流入8.64亿美元，印度出现流入0.91亿美元，发达欧洲出现流入7.91亿美元，新兴市场出现流入8.62亿美元。美联储议息会议本周召开，加息顺利落地，FOMC报告表示近期经济活动正温和扩张，劳动力市场表现进一步强势，通胀持续自今年年初增加，但仍低于委员会2%的长期目标水平，企业固定投资仍然疲软。

12月14日当周全球债券型基金资金普遍出现净流出。债券基金从美国流出17.60亿美元，从印度流出0.22亿美元，从日本流出1.23亿美元，从新兴市场流出1377.22亿美元，从发达欧洲流出9.15亿美元。上周四，欧央行利率决议宣布维持三大利率：存款利率维持在-0.40%，主要再融资利率维持在零，边际借贷机制利率维持在0.25%；延长QE，期限由原来的17年3月份，延长至12月份，但是规模将在明年4月由每月800亿下降至600亿欧元。

A股ETF延续上一周资金流入的情况，本周资金净流入2.61亿美元，上周为净流入0.55亿美元。四周均值逆转，呈现净流入。

本周香港股票ETF延续上周资金流入状态。12月14日当周，香港股票ETF呈现0.30亿美元净流入，上周为0.46亿美元净流入。受大陆周一大跌影响，本周恒生指数终止连涨，出现下滑。资金连续十一周呈现净流入。

10月份美国大选临近，金融资金开始向日本等传统避险国家转移，金融占外资投资比重下降至45.60%，9月份该比例为48.05%。2016年10月现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT占比较上一月增加；而医疗、金融、电信、公用事业和其他领域投资占比有所下降。受中国原材料市场回暖，价格回升影响，材料投资大幅上涨。

10月资金流入现金、能源、材料、工业、可选消费、必选消费和IT；而医疗、金融、电信、公用事业和其他出现资金流出。

10月流入中国股票资金延续上月流入行情，10月流入中国股票为7.04亿美元。外资开始增加在中国股市的投资。而债券市场仍是资金流入的状态，10月实现流入1.56亿美元。10月份流入中国股债资金合计8.60亿美元，而9月份流入6.45亿美元。10月中国外汇储备略有下降，10月以美元计价的外储水平下降457.3亿美元至3.121万亿美元。主要原因是央行为稳定人民币汇率而卖出美元，以及资本外流增加。考虑到12月美联储加息概率大，中国将面临更大的人民币贬值压力。

10月底中美十年期国债收益率差达到92bp，而上月利差为114bp，利差进一步减小。主因美国国债利率上升。美国经济复苏势头良好，12月加息概率上升，推动投资者转向国债之外的投资，推升了美国国债的收益率。受全球债市前景不明朗影响，中国债市投资人信心下滑，10月份国债收益率上升8bp。

从12月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比9月份的会议情况，利率点阵图显示利率2016年加息落地，2017年前瞻指示加息由2次增加为3次，美联储渐进加息的路径保持不变，但态度更加偏鹰。

10月底，政府信用CDS价格有所上升，10月底CDS指数为109.8，而9月底CDS指数为106.5，CDS指数上升3.3。中国信贷总量快速增加，居民杠杆率提升迅速，叠加对中国长期经济低迷的悲观预期，10月中国政府CDS有所上升。

本周四美元兑人民币中间价报6.9289。本周人民币兑美元中间价累计下调558个基点。本周人民币贬值加剧，上周回调趋势被终止，汇率在6.9点位拉锯数天后，中间价周四遭遇重挫，逼近6.93。

12月15日美元兑人民币即期汇率为6.9354。即期汇率再度受挫，美联储对美国经济持乐观态度，美元指数大幅上扬，人民币承压。

12月9日-12月15日，港股通额度共使用2.47亿元；沪股通额度共使用0.84亿元；港股通日均使用额度为0.49亿元，沪股通日均使用为0.17亿元。本周，受人民币兑美元进一步贬值影响，资金由大陆向香港流动。

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