美国税改方案近在咫尺，资金流入美债流出美股 ——20张图全览跨境资金流向与配置（20170419）

文：申万宏源宏观 李一民、李慧勇、李勇、汤莹

结论或投资建议：

4月19日当周中国股市资金连续第五周净流入，呈现4.48亿美元净流入，四周均值净流入3.89亿美元。中国债市资金净流入0.36亿美元，上周为净流入0.34亿美元，连续第五周净流入。4月19日当周香港股票基金延续上周流入状态，三月以来连续第七周净流入，本周资金净流入0.39亿美元，上周净流入约1.07亿美元。当周股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出26.88亿美元，印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。债券型基金在美、印、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入，日本净流出0.01亿美元。本周美元指数下跌、黄金略回升。资金持续流入债券市场和大宗商品板块，从货币基金和能源板块流出。

税改接近推出，努钦讲话挺美元。北京时间21日凌晨美国财长努钦称，将在2017年年底前通过税改方案。美股闻讯跳涨，三大股指均涨约1%。努钦表示，正日以继夜地进行税改工作，已经快接近能提出重大税改方案了；重点在于税改和降低监管力度；低税率造成了重大的税收损失，但这会被额外增长和动态所抵消；将在2017年底前通过税改方案。若税改方案得不到民主党的支持，则将需要进入预算案修订程序。此前努钦曾表态称今年8月前税改过会并由特朗普签署的路线图已经不现实。上周特朗普称美元太强引发美元一周内连续下跌。本周努钦否认了特朗普总统想通过上周的表态压低美元汇率。他坚持美元作为全球主要储备货币的长期看涨趋势，也同他一贯秉持的主张相符。

4月21日，特朗普签署行政令，强调减轻现有税法对美国纳税人的负担，提供减税和简化的税务指导，并要求财长审2016年1月1日之后的重大税务条例，评估是否有规定对纳税人施加不适当的经济负担，或者给联邦税法增加复杂性，超过美国国内税局的法定权限。期中报告要在60天内完成，正式报告包括如何减轻税务负担具体措施要在150天内提交给总统。特朗普周五同时表示下周将推出规模“史无前例”的税改方案，但白宫官员表示，将会概述宽泛的原则和重点，细节正在推进。

美联储周三发布褐皮书，显示2月中旬到3月底的美国国内经济持续扩张，所有12个联储地区经济均呈“适度至温和”的速率增长，但大部分地区的薪资仍呈温和增长。褐皮书中所称的经济“适度至温和”的增长和上周 CPI数据的环比负增长都意味着再通胀的压力会减小。同时，本次褐皮书或作为作为5月美联储FOMC会议的重要参考。

 本周国际欧洲热点依旧在法国和英国。法国将在当地时间23日举行总统选举投票，首轮投票结果将在24日凌晨0点45分公布。就在法国大选第一轮即将到来的时间，法国巴黎接连发生两次恐怖袭击事件，且第二次袭击对象是警察，伊斯兰国第一时间确认对此事负责。这将有利于勒庞当选总统。中间派马克龙、右翼的勒庞、左翼的梅朗雄不同的政治经济主张将对欧洲经济和欧元产生不同方向的影响，但由于预测谁会当选仍不确定，法国大选依旧是推动市场避险情绪的力量之一。特雷莎·梅周二宣布，要求于6月8日提前举行大选，称她需要通过加强国内对其脱欧计划的支持，从而在与欧盟的谈判中拥有更大的权力。此消息令英镑一度大涨，触及1.2904的六个月高位。总体说来，我们持续关注24日凌晨的法国首轮投票结果和下周公布的美国税改方案。

正文：

4月19日当周，股票型基金流向不一，美国股票型基金净流出26.88亿美元，日本资金净流出5.04亿美元，印度资金净流入2.19亿美元，发达欧洲资金净流入12.19亿美元，新兴市场资金净流入9.77亿美元。上周特朗普称美元太强引发美元一周内连续下跌。本周努钦否认了特朗普总统想通过上周的表态压低美元汇率。他坚持美元作为全球主要储备货币的长期看涨趋势，美元指数止跌回调。

4月19日当周，美国、印度、发达欧洲和新兴市场资金均呈现净流入，分别流入19.06/0.28/3.75/13.49亿美元。美国债券型基金连续五周资金净流入。同时债券市场印度、发达欧洲和新兴市场均呈现净流入。短期来看，市场对于全球政治格局以及地缘政治的担忧情绪有所下降。

截止4月19日本周三，全球债券型基金、大宗商品板块分别呈现38.09亿美元、2.73亿美元的资金净流入，以及全球能源板块、全球货币市场板块呈现3.59亿美元、147.31亿美元的资金净流出。黄金高位震荡后出现回调。税改接近完成，法国连续恐袭令大选蒙上阴影，多因素交织，市场避险情绪略有降温。

4月19日当周中国债市资金净流入0.36亿美元，上周为净流入0.34亿美元，连续第五周净流入。目前中国的债券市场规模开放度相对较低，仍有很大的市场空间，未来开放将是债市发展的主旋律，中国债券市场开放面临很大机遇。全球投资者高度关注中国债市，继3月1日彭博把中国债券纳入了两项新的彭博巴克莱固定收益指数后（ “全球综合+中国指数”和“新兴市场本地货币政府债券+中国指数”），中国债券有望将被纳入全球综合指数(Global Aggregate Index)，申万研究将持续关注。

4月19日当周中国股市资金连续第五周净流入，呈现4.48亿美元净流入，流入幅度与上周持平，四周均值净流入3.89亿美元。一季度GDP同比增长6.9%高于预期。IMF表示可能会上调中国2017年GDP预期。本周上证指数下跌3.15%。

4月19日当周香港股票基金延续上周流入状态，连续第八周净流入，本周资金净流入0.39亿美元，上周净流入约1.06亿美元。截至4月19日收盘，恒生指数报收23825.88点，较前一周跌2.01%。

4月19日当周A股ETF跟随A股脚步，连续第五周资金净流入，本周资金净流入4.37亿美元，上周为净流入1.33亿美元。四周均值资金净流入3.21亿美元。

4月19日当周香港股票ETF延续上周的资金流入行情，股票ETF呈现0.40亿美元净流入，上周为0.86亿美元净流入。自2月以来H股ETF一直呈现资金净流入状态。

从TIPS隐含通胀预期来看，本周美国10年期国债收益率延续下滑趋势。伴随着近期通胀不及预期和市场对特朗普竞选承诺的信任度进一步降低，“再通胀”驱动力持续衰减，作为美国资产价格代表性指标的美国10年期国债收益连连下挫。

本周美元先降后升，黄金则震荡下行。上周全球政治动荡及特朗普言论引发美元的下跌和避险情绪对黄金的推升。美元指数在18日跌破100点大关，收于99.513点。但随后努钦否认了特朗普总统想通过上周的表态压低美元汇率。他坚持美元作为全球主要储备货币的长期看涨趋势。努钦的言论引起美元反弹，19日小幅回升至99.817。黄金震荡小幅上升后转头向下，19日COMEX黄金收于1282。上周朝鲜局势造成的市场恐慌是黄金大涨的重要原因，未来随着国际朝鲜局势最紧张时期结束，黄金可能面临回调。

3月中国股票资金净流入2.71亿美元，2月流入中国股票为3.89亿美元。债券市场延续上月资金流入状态，2月出现流入7.57亿美元，2月流入中国债券为1.39亿美元。3月份流入中国股债资金合计10.27亿美元，2月份流入5.28亿美元。中国3月外汇储备30091亿美元，环比增加39.64亿美元，连续第二个月上升，2月外储上升69.2亿美元，外汇储备规模可能在波动中逐步趋于稳定。主要原因是我国经济增长动能进一步增强，跨境资金流出压力会有所缓解。我国跨境资金流动整体比较平衡，国际金融市场上资产价格出现上升，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，这些因素综合作用，外汇储备规模稳中有升。

3月底中美十年期国债收益率差达到91bp，而上月利差为93bp，利差基本稳定。美国经济复苏势头良好且加息步伐预期加快，但是3月加息靴子落地，且医改投票失利，特朗普新政有关税改方案。3月份市场利空利好因素对冲，美国十年期债券收益率高位震荡。中央工作会议提出17年金融将以保稳定为主，债市降杠杆将逐步深入，受此影响国债收益率或将继续走高。

16年下半年至17年三月底，总体来看美联储总资产小幅震荡上行，增加了85.07亿美元。其中，16年下半年共减少了150.31亿美元。16年12月美联储资产开始上升，增加51.44亿美元，17年1月、2月、3月分别继续增加13.87、158.64、9.16亿元。议息会议后，美联储主席耶伦重申联储感到经济表现良好，加息还会循序渐进进行，缩减资产负债表也将是渐进式，未就美联储缩表做决定。我们认为，此次加息之后投资者需要“双向印证”，需要留半年时间去观察金融资产泡沫以及对实体经济发展的影响，以及实体经济进展对加息进程的影响。

从3月份议息会议的经济预测以及利率点阵图来看，对比12月份的会议情况，利率点阵图显示利率2017年加息落地，预计2017年加息两到三次，加息时点大概率在9月或12月。

CME显示5月利率达到100-125bp水平极低，仅为4.3%，，6月利率达到100-125bp水平下调但仍过半，为54.90%；12月加息概率为82.50%。根据我们之前的判断，认为年内还有1-2次加息，2017年合计2-3次加息，节奏不会太快，6月可能不加，下次加息在大概率在9月或12月，风险面需要继续观察特朗普财政与预期通胀。

3月底，政府信用CDS价格继续下降四个月，3月底CDS指数为81.989，而1/2月底CDS指数分别为109.66和91.204，2017年以来CDS价格下降-27.87%。去年12月中央经济工作会议召开，会议决定2017年金融工作将以保稳定为主，政府信用CDS出现回落。

本周四美元兑人民币中间价报6.8792。本周人民币兑美元中间价累计上升141个基点。

4月20日美元兑人民币即期汇率为6.8835，即期汇率随着中间价震动。

4月13日-4月20日，港股通额度共24.57亿元；沪股通流入8.54亿元；港股通日均使用额度为6.14亿元，沪股通日均使用为2.85亿元。

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