信贷实务丨服装家纺企业主体长期信用评级方法!

经授权转载自公众号：鹏元评级

作者：李君臣安晓敏王硕

正文

鹏元资信评估有限公司（以下简称 “鹏元”或“我们”）认定服装家纺企业的标准如下：当来自于公司服装及家纺用品的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入服装家纺行业；当来自于公司服装及家纺用品的营业收入比重小于50%，但其收入和利润均在业务结构中占比最高，而且均占到公司营业收入和营业利润的30%及以上，也将其归属为服装家纺行业。本评级方法适用于服装家纺企业（以下也称“受评主体”或“公司”）的主体长期信用评级，是对其偿债能力和偿债意愿的综合评估。

评级思路和框架

本评级方法主要是从服装家纺企业主体信用风险影响因素出发，遵循偿债能力和偿债意愿评估相结合、个体评级和支持评级相结合、定性和定量分析相结合的原则，运用业务发展状况和财务风险状况二维评估矩阵（以下简称“评估矩阵”）得出受评主体基础信用等级。

对受评主体的业务发展状况进行评估时，鹏元重点考虑的因素包括外部运营环境、公司治理和管理、公司经营竞争力、公司背景和外部支持四个方面；而对财务风险状况的评估，则主要从公司规模、营运能力、盈利能力、偿债能力和成长能力五个方面进行考察。

在分析各评级要素或子要素时，为保障评级标准的一致性，鹏元采用评分表工具，通过构建业务发展状况评估模型和财务风险状况评估模型，设置各评级要素的衡量标准和评分方法，并根据重要性原则，按照层级分解的方式由专家意见给出各子要素的评级权重，计算得出受评主体业务发展状况和财务风险状况各自的总评分，通过各自的映射关系得到业务发展状况等级和财务风险状况等级，最后通过评估矩阵，得出受评主体基础信用等级。

在此基础上，鹏元综合考虑对受评主体信用品质或偿债能力产生重大不利影响或有利影响的事项（统称为“调整事项”），对其基础信用等级进行调整得出受评主体参考信用等级。

需要指出的是，通过评级模型得出的级别为受评主体参考信用等级，仅作为分析师推荐级别以及评审委员会评定级别的参考，并不能完全代替评审委员会的判断，评审委员会有权在此级别基础上结合专家经验，确定受评主体最终信用等级。

图1 服装家纺企业主体长期信用评级框架

业务发展状况评估要素分析

在对受评主体进行业务发展状况评估时，鹏元综合考虑受评主体外部和内部各项因素。鹏元认为任何企业的经营表现都无法摆脱外部运营环境的影响，外部运营环境包括宏观环境和行业环境两个方面。企业外部运营环境分析致力于识别和评价超出企业控制能力范围的外部发展趋势与事件，揭示企业所面临的主要机会和风险。

影响受评主体信用级别的内部因素包括公司治理与管理、经营竞争力、公司背景和外部支持等方面。首先，治理和管理是企业得以生存和长期发展的保障机制，良好的公司治理和管理，能推动公司健康发展，反之，则让公司面临潜在的经营风险；其次，公司经营竞争力是决定公司偿债能力的最重要因素，其评估要素涵括产品多元化、客户多元化、供应商多元化、市场地位、研发设计实力、营销网络及对营销控制能力、产业链优势等；最后，股东（尤其是控股股东）是公司最重要的利益相关者，其通过资本补偿、业务拓展等对受评主体产生着重要的影响，但该影响力往往因股东实力或者公司对股东战略地位重要性的不同而存在差异，因此鹏元亦会重点关注受评主体股东的背景和可能获得的潜在支持。

表1 服装家纺企业主体业务发展状况评估指标体系

服装家纺业最终的产品为居民必备的消费品，鹏元认为，宏观经济会对服装家纺业产生一定的影响。外部运营环境的变化亦会对服装家纺业内企业的经营及发展策略产生重大影响，因此外部运营环境是鹏元进行服装家纺企业主体长期信用评级时考虑的必不可少的因素。

宏观环境

宏观环境是公司所处行业的外部环境，鹏元对宏观环境的分析主要关注宏观经济形势和发展趋势、行业对宏观经济的敏感度两个方面，其最终目的在于评估宏观环境现状及未来变化趋势对受评主体所处行业整体信用风险的影响。

（1）宏观经济形势和发展趋势

宏观经济形势和发展趋势对服装家纺行业的总需求会产生一定的影响。在经济周期处于上升阶段时，居民收入水平提高在一定程度上拉动消费需求，从而增加服装家纺企业效益；在经济萧条时，个人消费意愿减弱往往导致有效需求减少，服装家纺企业经济效益下降。鹏元结合服装家纺企业的经营特征对宏观经济形势和发展趋势进行分析，考察的指标包括GDP增长率、社会消费品零售总额增长率、人均居民可支配收入等。对于外向型企业，鹏元不仅注重国内宏观经济形势和发展趋势，也关注国际宏观经济形势和发展趋势。

（2）行业对宏观经济的敏感度

不同行业对宏观环境变化的敏感性不同，受宏观环境的影响程度也有所差异，行业对宏观环境的敏感度越高，受宏观环境的影响越大。服装家纺产品为居民生活的必需品，尽管近年来其在我国居民消费中占比不断下降，但居民可支配收入水平影响服装家纺产品的需求。鹏元认为，宏观经济会对服装家纺业产生一定的影响。

行业环境

鹏元认为公司面临的信用风险大小受行业整体状况影响较大，因此行业环境分析是主体长期信用评级的重点内容，评估要素主要包括行业生命周期阶段、行业竞争状况、行业地位、产业政策、行业发展状况与发展前景、行业对国际市场的依赖性六个方面。

（1）行业生命周期阶段

行业生命周期是指行业从出现到完全退出社会经济活动所经历的整个过程。行业所处的发展阶段不同，业内企业面临的风险和盈利能力也有差异。若受评主体所在行业已经处于长期衰退状态，即便在业内具有竞争优势地位的企业，面临的经营风险也相对较高。根据服装家纺企业市场增长率、产品品种及竞争者数量、行业收入规模和平均利润水平等因素综合判定，鹏元认为，服装家纺业目前处于成熟期阶段。

（2）行业竞争状况

鹏元认为在同等情况下，集中度较高的行业比自由竞争的行业盈利更有保障，利润波动性也相对较低，同时受到政府支持的可能性越大，因此信用风险较低。竞争状况主要有完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断四种类型，垄断程度越高，鹏元在此项给予的得分越高。除了对国内的竞争程度分析，鹏元也会结合行业和受评主体特征，就国外竞争对手对国内市场的冲击以及未来潜在竞争对手进行分析。

行业的竞争状况以及未来变化趋势往往与行业进入和退出壁垒密切相关。同等情况下，规模、行政、资源和技术等进入壁垒越高，业内企业受到的保护程度就越强，面临外部竞争的程度越低，信用风险越低。退出壁垒越高，当行业面临永久性衰退时，业内企业转型困难，经营风险越高。通过分析服装家纺企业的集中度、国外竞争对手对国内市场的冲击、服装家纺业资源和技术进入壁垒等因素，鹏元认为服装家纺业属于完全竞争行业。

（3）行业地位

行业地位是指行业在产业链中与上下游相比的重要性，可以通过该行业对上下游行业议价能力的强弱进行考察。通常来说，受评主体所处行业对上下游行业议价能力越强，受评主体所处行业的地位越高，经营风险越小。

服装家纺业在整个产业链条中属于“买家市场”，“需求”决定“供给”，因此越靠近消费端，受评主体所处的行业地位越高，经营风险越小。若受评主体自身拥有销售渠道，则其对上游议价能力较强，行业地位较强；若受评主体自身没有销售渠道，则其对下游（服装家纺销售企业）议价能力较弱，行业地位一般。

（4）产业政策

产业政策是国家为了促进国民经济的稳定协调发展，对某些行业进行一定形式的扶持或限制的政策，具体可分为鼓励发展、一般态度、限制发展和要求淘汰四种。对于国家鼓励发展的行业，鹏元在此项会给予较高的评分。

服装家纺业近年来投资规模增速放缓，产品供给大于需求，整体行业较为饱和；同时服装家纺业产品为居民生活的必需品，属于劳动密集型行业，在解决就业方面发挥了重要作用。另外，对于外向型服装家纺企业，国家的出口政策对其影响较大，出口退税等优惠政策降低了外向型服装家纺企业的成本，提高其在国际市场的竞争力。总体来看，鹏元认为国家对于服装家纺产业为一般态度，主要是市场竞争使得行业内企业优胜劣汰、产业转移等。

（5）行业发展状况和发展前景

鹏元根据中经服装产业景气指数来判断行业的发展状况，如果中经服装产业景气指数高于150视为景气度好，100-150视为景气度一般，低于100则是不景气，越接近0景气度越低迷。行业发展前景分析是对行业因社会、经济、技术等方面的变化而进行的趋势分析，鹏元结合行业现状及专家经验对行业发展前景进行定性判断。

（6）行业对国际市场的依赖性

一般而言，行业对国际市场的依赖程度越高，受国际市场技术变更、转移，产品的供需结构及价格波动影响越大，企业经营风险相对越大。服装家纺业对国际市场的依赖主要体现在产品设计和产品销售方面。鹏元在考察服装家纺对国际市场的依赖性时不仅考察依赖的程度，还考察所依赖的关键要素发生变化的可能性及其对受评主体所处行业未来经营可能带来的影响。目前，我国服装家纺业产品设计对国外设计较为依赖，同时对国外出口依赖较大，因此鹏元认为服装家纺业对国际市场依赖程度相对较高。

公司治理和管理是公司得以生存和长期发展的保障机制。鹏元对公司治理和管理的考察主要包括公司治理结构和管理机制的健全程度、治理和管理水平的高低、公司人员素质情况和公司的战略规划等方面。

公司治理

公司治理是现代企业制度中最重要的机制，鹏元认为公司治理不仅包括公司股东、董事、监事及经理层之间的关系，也包括这些群体与其他利益相关者（如员工、客户、债权人和社会公众等）之间的关系。在评估受评主体治理状况时，鹏元不仅考察治理结构及运营的规范性，也考察其独立性和同业竞争的情况。

（1）治理结构及运营的规范性

鹏元对公司治理结构和运营规范性的考察主要关注股东权益是否得到保障，董事会、监事会的构成以及股东（大）会、董事会、监事会的召开是否规范，独立董事是否发挥实质作用，信息披露是否及时、准确、完整，是否因为出现问题而被相关监管机构调查等方面的内容。一般情况下，鹏元认为，上市公司的治理结构及运营的规范性较一般企业要好。

（2）独立性和同业竞争

鹏元关注受评主体的独立性以及公司与股东和关联方的同业竞争情况，防止出现公司股东、关联方合谋侵害其他利益相关者如员工、债权人等群体利益的情况。针对此项，鹏元主要评估的内容包括：①公司研发、生产、采购、销售和财务等方面的独立性；②近三年受评主体关联交易的金额及占比；③近三年控股股东对公司资金的占用；④公司对股东资产购买频率和公允性；⑤公司高管人员在股东和关联方的兼职情况等。

公司管理

管理是决定企业经营成败的关键因素之一，鹏元重点考察管理制度设计和管理制度执行效果两个方面。

（1）管理制度设计

鹏元主要从以下三方面对公司管理制度设计的完整性和合理性进行考察：①是否制订了与公司经营相适应的包括采购、生产、仓储、销售、物流等环节的控制制度，并不断更新；②公司营销管理、融资管理、投资管理和财务管理制度是否健全规范；③公司是否建立了内部控制管理制衡系统。

（2）管理制度执行效果

管理制度的执行效果是评判公司管理能力的关键，鹏元认为以下三个方面能够较为可靠地反映受评主体管理制度的执行效果：①公司是否对管理制度的执行进行定期评估和审查；②公司近三年各项活动是否达到管理制度的目标需求；③是否出现过因管理制度执行不力引发的风险事件或是受到相关监管部门的审查。

人员素质

企业保持可持续发展核心竞争力的关键要素在于经营管理层识别商机、整合资源、运用资源的能力，因此，企业中高层管理人员的职业素质和职业能力是影响企业经营利润的关键因素。

（1）高层管理人员素质

高层管理人员是企业的决策者，具体包括公司实际控制人、董事长、总经理和副总经理。鹏元对高层管理人员素质的考察主要包括行业经验、行业影响力、学识水平、决策能力、过往三年的信用意识及信用记录，以及社会背景和奖惩记录等。

（2）中层管理人员素质

中层管理人员主要包括由企业各职能部门管理人员组成的经理集团，他们承担着企业日常经营中的各种职能，进行具体的计划、组织、领导和控制工作，是企业的“中坚力量”。鹏元对中层管理人员素质的考察因素包括行业经验、学识水平、过往三年的信用意识及信用记录等。

公司战略

战略规划体现了企业发展的目标和企业对相关生存环境的理解，更包含了其对自身资源未来利用能力的评估。清晰、明确且符合公司能力的战略目标既能起到“导航仪”的作用，又能起到“凝聚剂”的作用，有利于企业保持持久的竞争力。鹏元主要通过以下几方面对受评主体战略进行考察：①公司有无清晰、明确的战略，并制定了相应的经营目标；②近三年公司战略及经营目标的实施与完成情况；③公司战略与潜在资源的匹配程度，即实施战略目标的可行性。

经营竞争力是指企业长期生存与发展的能力，是受评主体信用等级评估最重要的要素。鹏元从经营多元化和竞争地位两方面来考察公司的经营竞争力。

经营多元化

鹏元认为，多元化经营有利于扩大企业的生产经营范围和市场范围，充分发挥企业特长，充分利用企业的各种资源，分散风险，提高经营效益。服装家纺企业的多元化主要涉及产品多元化、客户及供应商多元化等方面。

（1）产品多元化

产品多元化关注的是企业所经营的产品类型所覆盖子行业的数量和子行业间的关联性。服装家纺业细分市场众多，各大类子行业因在产品用途、客户群体及季节性波动上存在较大差异，供需状况也存在较大差别。多元化经营有助于企业更灵活调整业务结构，有效规避单一产品需求下降的风险，有助于平抑收入波动，降低企业经营风险。鹏元在分析服装家纺业产品多元化时，根据受评企业所生产及销售产品最近年度销售收入占营业收入比例大于20%的种类数量来判断多元化程度的高低。

（2）客户多元化

服装家纺业处于纺织服装业的中下游，相关产品直接面向商业流通领域或者终端消费者，消费品属性较强，客户广泛性及稳定性直接影响到服装家纺企业经营的稳定性。鹏元对客户多元化的考量因素主要包括客户群体数量，以及公司对单个客户的依赖程度。一般而言，公司客户越集中，对单个客户的依赖性越强，公司经营风险越高。鹏元采用受评主体消费群体的广泛性及近三年前五大客户销售收入占比及单个客户销售收入占比作为客户多元化的衡量指标。

（3）供应商多元化

服装家纺制造企业原材料成本占生产成本的比重一般在60%-80%，因此原材料供应稳定性和保障程度是企业持续经营的基本条件。原材料集中采购有利于增强公司议价能力，但过于集中则容易受供应商经营状况影响。同时对于某些特殊面料，服装家纺企业若能够掌握进货渠道，与供应商保持稳定的关系，则有利于公司在细分领域占据优势地位。鹏元采用受评主体近三年前五大供应商采购金额占比及单个供应商采购金额占比作为供应商多元化的衡量指标。

竞争地位

所谓竞争地位，是指在目标市场中所占据的位置，是其综合竞争力的集中体现。对于服装家纺企业的竞争地位，我们主要从市场地位、研发设计实力、营销网络及对营销控制能力、产业链优势等方面综合考察。

（1）市场地位

对服装家纺企业来说，经营规模和核心产品品牌影响力是其市场地位的重要体现。一般而言，具有规模优势的企业通常拥有较低的生产成本和较强的风险抵御能力，其在与上下游之间的议价能力等方面也有较强的竞争优势。核心产品影响力是指核心产品品牌开拓市场、占领市场、并获得利润的能力。核心产品品牌的建立有助于服装家纺企业扩大市场认知度，获得稳定的消费群体，并对产品的销售形成支撑。在此基础上，还可以提升企业自身提价能力，取得更高的品牌溢价。鹏元在考察服装家纺业受评主体市场地位时，重点关注受评主体的收入规模及核心产品品牌影响力情况，主营业务收入规模越大且核心产品品牌知名度越高，此项得分越高。

（2）研发设计实力

随着居民可支配收入增加及消费品位的提升，服装家纺消费日益表现出时尚性和潮流性的特点，消费者对服装款式、品质的要求越来越高；同时研发设计对建立服装家纺品牌价值及获取经济附加值的重要性也日益显现，服装家纺企业研发设计实力已成为保持企业竞争活力的关键要素。企业的研发设计活动能够加快服装家纺产品的更新换代，不断推出新的款式，更好满足消费者的需求。鹏元对服装家纺企业研发设计实力的考察主要包括以下几个方面：研发设计人员素质、研发设计经费投入、研发成果的市场效益。

（3）营销网络及营销控制能力

服装家纺企业销售网络的覆盖面与产品市场份额有较高的相关性，其考察主要侧重于渠道的稳定性及排他性。自营销售网络及品牌专营的中型经销商网络稳定性及排他性更强，有助于企业保持并强化市场地位，尤其对于服装企业而言，渠道运营能力还具体包括优质渠道的获取、渠道拓展的速度、渠道的控制能力。鹏元主要通过考察公司门店的数量及增减变化、自营和专营销售占比以及线上、线下销售占比，来评估公司营销网络情况及对营销网络的控制能力。

（4）产业链优势

服装家纺企业研发设计、生产、销售环节的完备性是其产业链优势的重要体现。研发设计有助于建立服装家纺品牌价值，并加快服装家纺产品的更新换代，更好满足消费者的需求。生产方面，服装家纺企业生产模式主要包括自制生产、委托加工，自制生产主要是公司使用自身拥有的厂房、生产设备、工人、技术工艺来组织生产；委托加工主要是指公司将自身设计出的产品委托给其他合作厂商生产加工、全程监督生产加工过程、对产品质量严格把关验收、将最终产品通过公司的终端销售网络进行销售。自制生产能够保证产品质量和产品生产进度，但是此模式下公司生产车间将占用部分资金；委托加工一定程度上有助于公司利用供应商的规模优势节约成本，但委托加工可能存在生产商未能准确理解公司产品设计样本，因产品达不到公司标准造成延迟供货，或由于生产能力不足导致没能在规定交货期内交货等情形，从而影响公司正常的产品推广和销售。鹏元认为，服装家纺企业注重研发设计，形成自有品牌，由自己的工厂组织生产，并通过自有营销渠道进行销售，则具备较强的产业链优势。

 鹏元对公司背景的分析主要侧重于股东（实际控制人）实力分析，一般情况下，股东（或实际控制人）实力越强，公司可能获取的潜在支持越大。外部支持主要考察公司获取股东（或实际控制人）支持的可能性以及程度，其对公司经营非常重要，甚至构成部分公司的主要竞争优势。

股东背景

股东是公司最重要的利益相关者，其通过资本补充、业务拓展等多方面对受评主体发挥着重要的影响，股东出资能力越强、社会资源越多，能够给予受评主体的实质支持也更多。鹏元认为，通常情况下，国家股股东或国有法人股东较一般法人股东和自然人股东有更强的出资能力和广阔的社会资源。

股东支持

鹏元主要从三个方面考察股东对受评主体可能的支持：（1）公司对于控股股东的重要性；（2）控股股东持股比例及最近的持股变化；（3）近三年股东在资本补充、业务拓展等方面对受评主体实际的支持情况。一般而言，控股股东持有受评主体的股权比例越高，或是受评主体对控股股东战略意义越重要，过往支持案例较多，受评主体受到控股股东支持的可能性则越高。

财务风险状况评估要素分析

鹏元对受评主体财务风险状况的评估主要从公司规模、营运能力、盈利能力、偿债能力和成长能力五个方面进行。公司规模既是公司以往经营业绩的积累，也是公司未来抗风险能力的重要保障。规模代表公司的经营实力和竞争优势，较大规模的公司，通常与其市场占有率高、抵抗市场风险能力强的特性相关，也能获得更多的外部支持。营运能力反映企业资源的利用效率，营运能力越强的企业，资源运转效率越高，产出效应越大。盈利能力是指企业获取利润的能力，是企业长期发展的基础，也是偿债能力的根本保障。偿债能力是指企业用经营活动产生的现金、资产变现以及融资来清偿债务的能力。成长能力是指企业发展与发展速度，反映了企业未来的发展前景。在选择各评估指标时，鹏元遵循重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则。

表2 服装家纺业企业主体财务风险评估指标体系

对于公司规模，鹏元选择近三年平均营业收入、最近一期净资产、近三年平均扣除非经常性损益的净利润进行衡量。营业收入是企业在生产活动中，因销售或提供劳务而取得的各项收入，是企业取得利润的来源以及现金流入的基础，关系到企业再生产活动的正常进行。净利润是一个企业经营的最终成果，净利润高，表示企业的经营效益和盈利水平好。净资产是企业资本实力的体现，其规模越大，资本实力越强，或经营积累越多。

j近三年平均营业收入=近三年营业收入总额/3；

k净资产=T年所有者权益总额；

l近三年扣除非经常性损益的净利润=近三年扣除非经常性损益的净利润总额/3；

营运能力分析指标主要有应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率。基于重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则，鹏元主要选取应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率进行分析。作为服装家纺企业，流动资产主要集中于应收账款和存货。应收账款周转率反映企业账期的长短，应收账款周转率高，表明实现同样的收入规模，企业占用的资金更少，同时可以减少收账费用和坏账损失。存货周转率是评价企业从取得原料、投入生产到实现销售等各个环节管理状况的综合性指标。一般来说，存货周转率越高，表明实现同样的收入规模企业占用的资金量越少，同时可以减少存货跌价风险。其次，总资产周转率体现企业在一定期间全部资产从投入到产出周而复始的流转速度，可以全面反映企业全部资产的管理质量和利用效率。

j应收账款周转率=营业收入/{[T年末应收账款余额+（T-1）年末应收账款余额]/2}；

k存货周转率=营业成本/{[T年末存货余额+(T-1)年末存货余额]/2}；

l总资产周转率=营业收入/{(T年末总资产+(T-1)年末总资产]/2}。

盈利能力指标主要包括综合毛利率、营业利润率、、总资产报酬率和净资产收益率。基于重要性、全面性和非相关性（或相关性较弱）原则，从债权资本角度，鹏元主要选取受评主体最近一年的营业利润率和总资产报酬率对受评主体的盈利能力进行评估，其中营业利润率从业务收入的角度评价企业的获利能力，而总资产报酬率是从企业整体可动用资源的角度评价企业的获利能力。在实际操作过程中，如遇到的单一企业非经常性损益较大，则要扣除非经常损益后计算营业利润率。

j营业利润率=T年营业利润/T年营业收入*100%；

k总资产报酬率={（T年利润总额+T年计入财务费用利息支出）/[T年末资产总额+（T-1）年末资产总额]/2}*100%。

鹏元对企业偿债能力的评估主要从两方面着手。首先，我们考虑在受评主体持续经营的情况下，用企业资产和经营过程创造的和现金逐步偿还债务的能力，主要选取的评估指标有：负债总额/EBITDA、EBITDA利息保障倍数、经营性净现金流/流动负债、经营性净现金流/负债总额。其次，在现金不足的情况下，企业可以通过处置资产获得偿付债务所需的现金，因此鹏元也关注长期资产和短期资产对长短期债务的保障程度，主要选取的评估指标有：资产负债率、流动比率和速动比率。

负债总额/EBITDA考察企业在不计提利息、税项、折旧和摊销的情况下，现有的负债按照目前的利润水平需要多少年才能全部还清，如果该指标过高，说明公司存在较大的长期偿债风险。经营性净现金流/流动负债从现金流动角度来反映企业当期偿付短期负债的能力，充分体现了企业经营活动所产生的现金净流入可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还，直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力。经营性净现金流/负债总额考察企业经营活动所产生的现金净流入对当期全部负债偿还的保障程度。EBITDA利息保障倍数主要考察企业通过正常经营获得的息税前利润对借款利息的保障能力。

资产负债率反映公司总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，是企业负债水平和长期偿债压力的重要衡量指标。流动比率是对流动负债的比率，用来衡量相对于短期债务规模有多少资产可以短期变现用以偿付。但应注意的是，流动比率高的企业其偿还短期债务的能力不一定就很强，因为流动资产中的存货变现时间较长，特别是存货很可能发生积压、滞销、残次等情况，流动性较差，因此鹏元还选取速动比率，即用速动资产（流动资产减去存货）对流动负债的比率对公司短期偿债能力的评估进一步确认。

    j资产负债率=T年负债总额/T年总资产*100%；

    k流动比率=T年流动资产/T年流动负债；

 l速动比率=（T年流动资产-T年存货）/T年流动负债；

 m负债总额/EBITDA=T年负债总额/（T年利润总额+T年计入财务费用利息支出+T年折旧+T年无形资产摊销+T年长期待摊费用摊销）；

 nEBITDA利息保障倍数=（T年利润总额+T年计入财务费用利息支出+T年折旧+T年无形资产摊销+T年长期待摊费用摊销）/（T年资本化利息支出+T年计入财务费用利息支出）

 o经营性净现金流/流动负债=T年经营性现金净流入/T年流动负债*100%；

 p经营性净现金流/负债总额=T年经营性现金净流入/T年末负债总额*100%；

成长性分析的目的在于观察企业在未来一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，一般的衡量指标主要有总资产增长率、固定资产增长率、营业收入增长率、净利润增长率等。鹏元主要关注的成长性指标有营业收入增长率和净利润增长率，因为固定资产增长率和总资产增长率的提升最终均反映在企业收入和利润的增长水平上，与此同时，我们也认为，不给公司带来业绩增长的总资产和固定资产的增长都是无效的。

j营业收入增长率=[T年营业收入/(T-1)年营业收入-1]*100%；

k扣除非经常性损益的净利润增长率=[T年扣除非经常性损益的净利润/(T-1)年扣除非经常性损益的净利润]-1}*100%。

调整事项是指未包含在评级框架之内的事件，或是这些事件对企业的影响难以用一般的信用分析框架进行评估，这些事项一旦发生，将对受评主体的信用品质或偿债能力产生重大不利或有利影响。因此鹏元将这些因素作为受评主体基础信用等级的调整事项，根据该事件对受评主体影响的程度，直接下调或上调一个甚至多个级别，具体的调整事项分类如下：

表3 服装家纺企业主体特殊风险调整事项

本评级方法的分析基础是受评主体的历史经营管理情况和现状，虽然它们可以为受评主体未来偿还债务的能力判断提供有价值的线索，但并不等同于未来的实际状况。受评主体的发展及影响其偿债能力的内外部因素是动态变化的，这些影响因素的未来状况可能与过去、现在有着较大的不同，因此本评级方法对受评主体信用风险的评估结果不能保证完全准确地预测其未来实际的违约风险。

我们对指标的选取存在人为因素，可能无法全面、准确反映信用风险，我们将定期或不定期审查本评级方法，适时修订。

声明：

本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。

报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。

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