破除表象看本质，如何评估茶百道的真实投资价值？
进入4月份，港股市场迎来了3只新股挂牌，天津建发、茶百道和出门问问。
头顶“新茶饮第二股”光环的茶百道（02555.HK），募资总额达到25.86亿港元，发行总市值258.59亿港元，是年内目前最大的港股IPO。从股价表现上来看，茶百道上市首日股价表现不佳。但，茶百道究竟价值几何呢？
茶百道的主营业务为现制茶饮，隶属于饮品店行业的细分市场。近些年，在居民收入增长、消费观念升级及移动互联网普及等因素的推动下，现制茶饮店行业迎来了相当快速的发展，大大小小的品牌数以千计，市场格局也较为分散。
根据弗若斯特沙利文的数据，从2018年至2023年，中国现制茶饮店的市场规模从人民币805亿元增至人民币2,473亿元，五年复合增长率为25.2%，呈现出较快的发展速度。而且从趋势来看，2023年现制茶饮连锁品牌在中国现制茶饮店市场的市场占比为64.7%，说明连锁化程度颇高。
任何一个行业发展到一定规模，都必然会诞生一些具有高知名度的品牌，市场份额能够晋升前五的，都是实力强劲的优胜者。2023年，茶百道门店的总零售额为169亿，市占率6.8%，排名中国现制茶饮店行业第三位，是绝对的头部企业。
在现制茶饮赛道，茶百道从2018年在成都成立，到如今，16年的时间过去，已经成为拥有超过8,000家门店的大型消费企业。平均算下来，一年开店在500家左右，这主要得益于茶百道一开始便采取的加盟模式。
开现制茶饮店，提升连锁化水平，直营和加盟是最主流的两种形式，二者各有优劣。若要迅速地做大做强，在行业扬名立万，加盟制是首选模式。笔者有注意到，如今的新茶饮行业，随着头部品牌扎堆冲击上市，纷纷向着万店目标进发，规模之争已到白热化程度。各品牌陆续放开加盟政策，调整加盟门槛，打响新茶饮“粉圈大战”。已经成功上岸港股市场的茶百道，也在争分夺秒开放加盟。
也正是与加盟商高效共赢的加盟模式，为茶百道门店网络的快速扩张，进而得以做到行业前三的规模，立下了汗马功劳。2021年1月1日，茶百道的门店为2,242家，到2023年底已达到7,801家，再到上市前的8,016家，阶梯式跃升。2023年，公司门店覆盖中国31个省、自治区的344个城市，实现省份和各线级城市的全覆盖，且在各线城市的门店数量分布较为均匀，发展趋于多样化。
不仅是门店数量的增长，茶百道更做到了规模、质量与回报的平衡。
产品方面，茶百道打造了多元化、有层次的产品组合，涵盖各种经典茶饮、季节性茶饮及区域性茶饮，且爆款频出。杨枝甘露、豆乳玉麒麟、招牌芋圆奶茶、茉莉奶绿、西瓜啵啵等经典茶饮畅销款，2023年销量最高的达到9200多万杯，最低的也接近4000万杯。季节性茶饮“乌漆嘛黑”于2023年上市首周售出超过100万杯，青提茉莉上市后三年内实现近百万杯的总销量，草莓奶冻2023年Q1的平均月销量超500万杯。
另外，茶百道还十分注重新品开发与创新，2023年开发出250多款产品，并推出了48款新品。该公司的品牌IP“茶茶”形象持续焕新，其所代表的精神与注重茶饮品质的年轻一代不谋而合，消费者心智占领表现出色。
凭借在各线城市的深度扎根，茶百道建立了广泛的消费者群体，品牌知名度不断扩大。当消费者对品质、品牌、体验等的需求得到满足，也就打开了茶百道的业绩成长空间，成为了现制茶饮行业中“闷声赚大钱”的典型代表。
财务数据显示，于2023年，茶百道的收入、净利润分别达到人民币57.04亿、11.51亿，2021年至2023年的年复合增长率为25.1%、21.6%，均保持20%以上的水平。该公司2023年的银行结余及现金总额达人民币9.46亿，近三年复合增长率高达171.7%，丰厚的资金储备，足以支撑其至少未来几年的发展。
回到IPO表现上，为什么明明资质优良、内生增长动力充足的茶百道，甫一上市就遭遇破发，跌幅还达到三成以上呢？
或许主要有两个原因。
一是没有引入基石投资者，缺少市场信心的稳定锚。不过，今年在港股上市的新股，有基石的只是少数，很多没有基石的新股首日及上市后股价都有着很不错的涨幅，所以归结为没有基石的说法，貌似站不住脚。
二是发行估值偏贵。一只新股如果投资者认为发行估值超出预期，将会影响认购的积极性，茶百道认购不足，看起来确实受到了冷遇。按茶百道的发行估值和2023年净利润计算，静态PE约22.47倍，不能算便宜，但实际也并没有离谱。再按截至4月25日收盘的总市值177.3亿港元，则静态PE已降至15.41倍。
而从全球资本市场来看，消费股由于稳定的现金流和业绩表现构成长期持股的安全边际，估值在各市场一直处于中等偏上水平。如A股饮料板块，最新的平均市盈率为27.47倍，高出茶百道的发行估值。
市场或许会一时情绪冲动，但真正的优质消费股，必然经得起时间的考验。如今，估值已经下降至低位水平的茶百道，通过上市初期的沽空消化，留下了更多的想象空间。4月25日，茶百道股价企稳，全天收涨3.45%，报12.00港元。
消费具有长期超额收益的护城河，是价值投资的重要方向。现制茶饮乃硬消费赛道，也是逆周期消费赛道，兼有稳定性与成长性，十分值得看好。当前，消费复苏乃大势所趋，是金子总会发亮。
对茶百道而言，短线的下跌无关乎基本面，也无损其投资价值。从另一面看，上市下跌反而跌出了更高的性价比，能够以更便宜的价格买到优质消费股，岂不也是令人兴奋？聪明的投资者向来不会错过好的机会。
假以时日，相信茶百道能够以持续增长的业绩，让市场深入地挖掘到它的长期价值，重塑估值，成长为一匹令人惊羡的消费“黑马”。
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