阅文集团边界已现，突破口难寻

阅文集团（00772. HK）近几日动作不少，维稳股价是其主要目的，毕竟其股价自上市以来已下跌超70%，且成跌跌不休的局面。

计划5亿回购提振股价

6月10日晚间，公司发布公告称将在6个月内用不超过5亿港元的资金最多回购已发行股份的10%。

受此消息影响，6月11日阅文集团直接高开5.79%，收盘涨幅为7.72%，报收33.50港元/股。

6月12日，其股价再次回落，下跌2.54%，报收32.65港元/股。晚间，阅文集团公布，公司于今日耗资271万港元回购8.36万股，回购价格每股32-32.5港元。

有网友戏言，按照5亿港元的回购额，一天200多万，天天回购要用一年。

回望2017年阅文集团上市首日，市值高点达到958.99亿港元，之后一路下跌，目前市值仅为333.86亿港元，缩水三分之二。

阅文集团管理层认为自身股价被严重低估，开启回购计划，以自身行动提振市场对公司的信心。

回购所带来的股价拉升，只在短期内有效，而公司业绩和估值才是股价长期上涨的决定因素。

但网络文学政策趋紧、行业天花板见顶、付费用户增长缓慢、IP品质较弱、IP影视化困难、同行竞争激烈等，都是阅文集团所面对的问题。

口号为“阅世界，悦无界”的阅文，已然需要直面自身的边界。

在线阅读无法支撑市值 天花板已现

2018年财报显示，阅文集团总收入为50.38亿元，同比增长23%，其中核心业务在线业务收入38.28亿元，同比增长9.7%，占总收入比约76%。归母净利润为9.1亿元，同比增长64%。

在亮眼业绩的背后，隐藏的危机也随之显现。

一直以来，在线阅读在阅文集团的整体收入中占据举足轻重的地位。2014年-2017年，阅文集团的在线阅读收入分别为4.53亿元、9.7亿元、19.74亿元、34.2亿元，分别在总营收中占比97.2%、60.5%、77.1%、83.6%。

值得注意的是，2018年阅文集团调整其业务分类，将原本的“在线阅读”、“版权运营”、“纸质图书”及“其他”四项子分类，调整为“在线业务”、“版权运营及其他”两项披露。

其中，“在线业务”部分由“在线阅读”、“网络广告”、“分销的第三方网络游戏”构成，“版权运营”由“制作发行电视剧、网络剧、动漫”、“版权改编权”、“运营网络游戏”以及”销售纸质图书“构成。

这样的调整，使得阅文集团的“在线阅读”收入越发扑朔迷离，但从另一层面来看，阅文集团逐步弱化在线阅读地位。

2018年，阅文集团平均月活为2.14亿，同比增长仅11.46%。

更加惨淡的是，阅文集团的付费用户数量和比例都出现了负增长。平均月付费用户人数为1080万，低于2017年的1110万人，付费比例也从5.8%下降到5.1%。

同时2018年财报还显示，腾讯产品自营渠道的收入较2017年同比下滑12%，阅文集团解释称，腾讯渠道收入下降是由于，腾讯产品改变其用户分配策略，较少推广在线阅读内容，直接反映了腾讯方面的撤退，使阅文集团的在线阅读更加雪上加霜。

在线阅读的市场天花板已现，不足以撑起阅文集团300多亿元的市值。

IP版权收入不佳 壁垒薄弱

2018年财报显示，阅文集团版权运营收入为10.03亿元，同比增加161.1%。

其中包括2018年10月收购新丽传媒后，确认的2.75亿收入，也包括2018年阅文在电视剧、动画、游戏、电影及漫画等多元开发。

虽然市场对于阅文集团155亿元收购新丽传媒并不看好，但并未影响其加强泛娱乐市场布局的决心。

但是，根据此前的对赌协议，新丽传媒2018年-2020年净利润分别不得低于5亿元、7亿元、9亿元。

而阅文集团2018年财报显示，新丽传媒在2018年实际完成的净利润为3.24亿元，比预期少了1.76亿元。

阅文集团还需面对的是IP困局，想直接复制漫威模式，从人气小说漫画先改变影视游戏，再发展线下产业，如周边、主题游乐场等。

然而IP的质量、改编影视剧的品质，成为了最大阻碍。

2018年，阅文集团推出《扶摇》、《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》、《斗破苍穹》等经典IP改编影视剧，收视平平，难以形成规模效应。

从创作、编剧，到选角、拍摄，再到制作、推广，各个环节均未成熟，无法达到高要求高标准，是弊病所在。

资料显示，2018 年阅文集团一共授权了130 余部网络文学作品改编为影视、游戏、动画、漫画，然而收入不足10亿元，表现极其不佳。

“作品为王”才是硬道理。

然而就在5月底，阅文集团因旗下起点中文网涉黄，被网信办、扫黄打非办约谈，起点中文网更是被勒令停更整顿。此次事件造成阅文集团股价跌幅近10%。

自身壁垒势弱，加之政策趋紧，阅文集团急需寻求新的突破口。

抢夺文化海外输出领域蓝海

6月11日，阅文集团宣布，与传音控股达成战略合作，共同开拓及发展非洲在线阅读市场。

阅文旗下在线阅读APP将预装在传音控股于非洲销售的全品牌手机上。

文化海外输出，阅文集团的新突破口。

合作约定，双方将结合阅文丰富的原创内容库和在线阅读平台运营经验以及传音在非洲市场广阔的分发渠道，向当地用户提供优质的在线阅读内容和产品。

非洲平台将首先推出阅文现有的近三万部英文作品，并将陆续上线其他当地语言版本以及本地原创的内容。

此前起点国际为海外读者量身打造了本土化付费阅读模式，覆盖英文翻译作品以及海外原创作品。

相比于已经国内的网文红海，国外市场上的网络文学相对薄弱，这也是阅文集团走出去的第一步，其真正野心在于“在全球范围内挖掘泛娱乐IP的商业价值”。

然而实现起来并不简单，国内未稳，国际先行，最后有可能“竹篮打水一场空”。

30港元/股的股价究竟是否已到底，还不得而知，但也并不乐观，《全球财说》将会持续关注。

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