收购不成，正面杠：康卡斯特VS福克斯，谁将获得欧洲2300万用户？

本文为东西数字研究组根据外媒报道和此前研究梳理。

关键词：康卡斯特|福克斯|sky|hulu

撰文

EW RM| Shelley Wang

我们此前曾跟进过迪士尼和康卡斯特（相关链接：康卡斯特：买内容资产是道“送命题”）为福克斯火拼的过程，而双方拉扯的后续即是围绕sky的争夺。我们梳理了最新的进展和一些影响交易的要素，供参考(相关链接：catch!|迪康撕x第二波：Sky收购案最新进展）。

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事件本身及三位利益相关方的反应

1.事件

近日，康卡斯特与21世纪福克斯对欧洲付费电视巨头Sky的争夺进入新阶段。

为结束竞购双方之间旷日持久的僵局，英国并购委员会(the UK Takeover Panel)宣布以秘密竞价的方式（blind auction）完成对Sky的竞购。三轮竞价之后，康卡斯特以300亿欧元（390亿美元）的要约价格领先于21世纪福克斯（后者对Sky的出价为320亿美元）。这两份要约都将提交给股东，股东将在10月11日之前对其进行表决，决定到底接受这两家公司中的哪一家的收购要约。

由于21世纪福克斯已经拥有Sky 39%的股份，所以福克斯只需赢得少数股东的支持，获得50%的接受就可以了；而康卡斯特需要在剩余的61%股份中寻求50%的收购许可，也就是说，康卡斯特需要在整个Sky董事会中拥有超过80%的接受，收购Sky的交易才算完成。

竞标结果出来后，周一上午，康卡斯特股价一度下跌8%，福克斯上涨约1%。伦敦股市午盘，Sky上涨9%。另一个主要的收购者，迪士尼的股价上涨了2%。

据知情人士表示，在前两轮竞标中，双方在最初的出价基础上提高的幅度都很小，就是为了确保在最后一轮中给出最好的报价。但迪士尼-福克斯这一方给出的最终报价--每股15.67欧元让在场人员非常惊讶，据知情人士表示，“迪士尼想要Sky，但他们不会多付。”另一位知情人士表示，“比起必须支付的价格，康卡斯特至少超额支付了30亿美元。”

2.Sky的反应—独立董事委员会敦促股东立即接受

本周一，Sky的独立董事委员会（该委员会专门负责评估收购报价，不包括与福克斯关系密切的董事会成员）建议股东接受康卡斯特的收购要约。

“由于康卡斯特收购要约的价格从本质上说很优越，接受康卡斯特收购要约符合所有Sky股东的最大利益。因此，独立委员会一致建议Sky股东接受康卡斯特的收购要约，为了确保康卡斯特收购要约的成功完成，并考虑到Sky可能在不久的将来退市，独立委员会敦促股东立即接受。”

3.迪士尼-福克斯的反应

迪士尼拒绝就此次竞拍置评。

福克斯则在竞拍结束后的一份声明中表示，它“正在考虑对自己所持有的39%的Sky股份该如何处理，并将在适当的时候发表进一步声明。”

福克斯可以将所持Sky股份出售给康卡斯特并兑现，此举将帮助康卡斯特迅速达到收购目标。据知情人士透露，如果迪士尼支持，福克斯正在考虑出售股权。或者，福克斯也可以继续持有这些股份，成为Sky的主要股东之一。

4.康卡斯特的反应

康卡斯特首席执行官Brian Roberts在竞拍结束后的一份声明中称此次拍卖是“康卡斯特的伟大日子”。他表示，“此次收购将允许我们迅速、高效、有意义地增加用户群，并在全球范围内进行扩张。”

“我们对拍卖结果感到满意，并对Sky和康卡斯特的合并将给股东和消费者带来的机遇感到兴奋。我们现在鼓励天空广播公司的股东接受我们的出价，我们期待着在2018年10月底之前完成。”Brian Roberts说。

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整个竞购战的回顾及竞购对象Sky

1. 整个竞购战的回顾

此次竞拍的结束，为英国持续时间最长的收购战画上了句号。

对Sky的竞购最早始于2016年12月，默多克的福克斯集团以每股10.75欧元的价格提出收购要约，当时福克斯对Sky的估值为184亿欧元。

由于英国小报电话窃听丑闻以及默多克旗下报纸一些记者的恶劣行为的影响，英国政府面临着压力，必须确保出售Sky不会让默多克在英国媒体市场上获得更多影响力，于是漫长的监管审查过程随之而来。英国媒体监管机构英国通信办公室(Ofcom)，以及竞争与市场管理局(Competition and Markets Authority)对福克斯的收购要约进行了审查。

随着监管审查程序的拖延，去年11月默多克宣布计划分拆其媒体帝国，将其大部分娱乐资产(包括电影制片厂和有线电视频道)出售给迪士尼，令整个行业都非常震惊。但康卡斯特也对福克斯的资产提出了竞争性的报价，虽然后来放弃了，但在此之前，迪士尼不得不将自己的收购价格从524亿美元升至最终价格713亿美元。

迪士尼福克斯的交易中包括福克斯在Sky的股份，所以迪士尼成为收购Sky剩余股份的主导者。康卡斯特在放弃竞购福克斯后也对Sky提出了单独的收购要约（相关链接：福克斯收购专题|四角连环局：康卡斯特是如何被迪士尼和福克斯联手套路的？）。

今年2月，康卡斯特首次提出对Sky的收购报价-- 310亿美元。7月，福克斯对此进行了反击，将收购价推高至325亿美元。当天晚间，康卡斯特再次提出新的收购要约--340亿美元。福克斯尚未给出新一轮的报价。正是为了结束这种僵局，才有了上周六的不同寻常的竞拍过程。 

在福克斯首次向Sky提出收购要约（2016年12月）之前，Sky股份的交易价格约为7.50欧元。与此相比，Comcast最终给出的17.28欧元每股的报价代表着Sky的股价上升了超过100%。

2.竞购对象Sky

对于此次的竞购对象Sky，我们此前已有过分析（相关链接：欧洲最大的付费电视广播Sky：“家庭用户”扩张的上限和可能性）。

Sky目前是欧洲最大的媒体公司以及最大的付费电视广播公司，Sky付费电视服务在英国、爱尔兰、德国、奥地利和意大利拥有2300万订户。根据Sky于7月底月披露的2018Q4及2018全年财报，过去12个月Sky税前利润增长了7.5%，这是Sky连续29年收入持续上升。

内容上，拥有诸多有价值的体育赛事版权、由美国顶级有线电视公司制作的剧集《权力的游戏》(Game of Thrones)等优质剧集以及颇有影响力的Sky新闻频道。Sky正越来越多地与HBO和Showtime合作制作原创剧集，因为它的天空大西洋频道(Sky Atlantic channel)是国外电视剧出口到英国的基地。

除了为用户提供广泛的优质内容服务外，Sky还在改进其产品和服务方面进行了良好的创新，在欧洲拥有许多忠实的客户。Sky官方认为，过去连续29年的增长已经证明，如果公司继续在用户体验方面投资，并保持速度和规模，那么增长就会随之而来。流媒体付费电影服务Now TV以及号称“下一代电视服务”的Sky Q就是两个典型的很受欢迎的产品。

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外界对此次竞标的看法

1.投资者

康卡斯特或许赢得了对Sky的竞标，但康卡斯特的投资者未必就这么高兴了。竞标结果出来后，康卡斯特股价周一下跌6.9%，至35.28美元，成为拖累标准普尔500指数的最大因素。

2015年7月，美国无线运营商AT&T以670亿美元（包括净债务在内）的高价收购卫星电视运营商DirecTV。2016年11月，AT&T推出订阅流媒体电视服务DirecTV Now，此后一直努力将业务重心转移到DirecTV Now上。自那以后，AT&T已经损失了数十万卫星用户。AT&T似乎无法证明自己当时对DirecTV高达670亿美元的估值是合理的。

糟糕的时机、过高的价格，AT&T对DirecTV的天价收购仍然令投资者们心有余悸，此次康卡斯特收购Sky让投资者们觉得似乎DirecTV事件再现了。

有分析说，康卡斯特只希望投资者记住Sky拥有很多的专有内容协议，可以成为打造全球OTT供应商的跳板；却希望投资者们忽略这样一个事实：Sky也是一家卫星电视供应商，其核心业务就像DirecTV。

2.分析师

1）唱衰

与投资者一样，分析师对这笔交易的前景也不那么乐观。

在一份报告中，有分析描述了两种极端的结果。

最乐观的解读是，康卡斯特购买了一个全球性的平台公司，后者所拥有的独家内容版权使其成为一个拥有无限可能的平台，也使其成为一个可与Netflix一较高下的OTT巨头。

不那么乐观的解读是，他们收购了一家欧洲卫星电视供应商。尽管后者拥有一块迅速增长的OTT业务，但OTT业务要想像卫星电视核心那样盈利，正面临着巨大的挑战。

现实可能介于两者之间。Sky与HBO、Showtime、迪士尼和英超足球联赛等公司签订的内容协议，最初将使其免受剪线族的影响，帮助康卡斯特扩大流媒体服务。但随着这些协议的到期，康卡斯特将不得不大举投资制作自己的内容，以跟上Netflix的步伐，而这种方法能否通向成功，不确定因素还很多。

分析师还指出，这一内容上的大举投资正值康卡斯特试图从高利润的卫星电视用户转向低利润的OTT用户之际，而卫星电视服务供应商DirecTV也曾做过类似的转变，但并没有起到很好的作用。

2）看好

积极的观点认为，康卡斯特收购Sky的价格肯定很高，因为合并确实会带来一些好处:“对康卡斯特来说，好消息是，收购Sky将使康卡斯特业务多元化，且使其不仅局限于美国市场，美国市场的视频用户增长已转为负面。”

此外，成功收购Sky后，康卡斯特将在美国和欧洲将拥有4400万用户，有助于其再内容谈判中的地位。从一定程度上，康卡斯特庞大的全球规模应该是一种独特的武器，虽然目前市场无法给出估值。

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下一个关注点--Hulu

有线电视巨头之间的战争还没有结束。分析师们认为，现在大家的注意力转向Hulu，以及迪斯尼-福克斯在Sky的股份。

目前，康卡斯特、福克斯和迪士尼都拥有Hulu30%的股份，一旦迪士尼福克斯交易完成，迪士尼将拥有Hulu60%的股份。通过收购Sky，康卡斯特拥有其61%的股份，而迪士尼和福克斯拥有Sky剩余39%的股份。

根据康卡斯特的报价，有分析师预估，迪士尼/福克斯在Sky的股份价值约为155亿美元，康卡斯特在Hulu的股份价值约为30亿美元。这将为可能的资产互换奠定了基础，迪士尼/福克斯可能出售其持有的Sky股份，康卡斯特可能出售其持有的Hulu 30%的股份。

据一位知情人士透露，康卡斯特愿意讨论将其持有的Hulu 30%的股份出售给迪士尼。目前还不清楚这些讨论何时开始。虽然迪士尼预计将在2019年完成与福克斯的交易，但出售Hulu和Sky股份的谈判可能随时开始。

也有分析进一步指出，康卡斯特有可能选择出售其30%的股权，而Hulu最终可能会摆脱“一直困扰它的混乱的所有权结构”。

这一分析建立的逻辑是，康卡斯特如果仅仅为了阻止迪士尼持有Hulu 90%的股份，就坚持不出售其拥有的Hulu30%的股权，这也是“不合理”的。在直接面向消费者（DTC）的市场上，是可以有多赢的局面的。事实将证明，康卡斯特和Sky与迪士尼的“友好合作”是“必不可少的”。康卡斯特和迪士尼都必须与Netflix、亚马逊和苹果等公司竞争，因此康卡斯特拖迪士尼的后腿是“毫无意义”的。

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