我国政策取向已微调，下半年可能再降准
事件：央行决定自7月5日起，下调五大行、股份行、城商行等存款准备金率0.5个百分点，央行测算将释放流动性约7000亿元。
1、降准是实打实的放水。与4月18日“出乎意料”的降准不同，本次降准时点符合市场预期（不过将释放7000亿的流动性规模略超预期，普遍预计在5000亿元左右）。根据央行公告，本次定向降准旨在支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，尽管如此，“说什么不重要，关键看做什么”，降准肯定是放水无疑。
2、紧信用，最坏的时候还是没到。5月社融“腰斩”之后，信用何时会由紧变松是焦点所在。继续提示预判信用拐点的两个维度：一是跟踪城投平台、城商行等破产倒闭或被接管等标志性事件，预计年内大概率会发生；二是跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢直至转正，经验规律看至少还将延续数月（过往最短为10个月）。本次降准其实无助于加速这两大信号的出现，换言之，紧信用短期内并不能有效缓解。
3、我国政策取向事实上已发生了微调，货币和财政继续边际宽松，预计至少会再降准一次。眼下市场关心的是，外忧（贸易摩擦）内患（去杠杆）之下，会倒逼我国政策怎么放松，会重回大搞基建地产的老路子么？显然，考虑到本次降准叠加4月降准、6月MLF担保品扩容，以及央行流动性目标由“基本稳定”到“合理稳定”再到“合理充裕”，我国决策层的思路已经悄然转变。维持此前判断，我国货币和财政均已放松，但不会重走大搞房地产基建的老路子：
货币边际趋松，预计央行下半年还会降准1-2次，最快可能是三季度（8-9月）；
财政正变相放松，最有可能在专项债端和 PPP 项目端；下半年基建投资有望止跌企稳，可能会由东部转向中西部以及由城市转向农村。
房地产政策的边际放松，更多的类似“吸引高端人才落户”等差异化政策，还是很难看到下调房贷利率和放松限购限售等全面性政策。
4、预计美元短涨长跌，欧元短跌长涨，人民币贬中趋稳。4月以来美元强势升值，欧元和人民币则双双大贬。简单看，美元这波上涨主要是3月以来美国经济向好、通胀高企、加息预期强化，以及欧元区经济走弱叠加意大利政局动荡。维持此前判断，美联储已处于加息后半场，美元强势周期已过半，鉴于其他主要央行货币政策开始收紧，美元将继续承压，美元趋弱格局正式确立。其中，欧央行预计年底会全面退出QE，启动加息预计在2019年年中，但加息预期有望在今年三季度全面发酵，这也是中长期看涨欧元、看跌美元的最主要因素。对于人民币，短期看有可能会继续贬至6.6-6.7之间，但三季度末开始有望走稳。
5、短期十年期国债收益率仍有上行可能，下半年大概率趋于震荡。展望下半年，短期通胀有望继续走高（PPI）但三季度后开始回落，名义GDP增速二季度全年高点后也将趋于下行，监管短期仍然趋严（破刚兑的标志性事件尚未发生）但后续有望弱化，货币端下半年大概率是持续边际宽松，同时美债收益率也将压制我国利率下行空间（美国通胀高企、美联储加息预期强化有可能带动美债收益率走高）。综合研判，短期看，我国十年期国债收益率不排除仍会上行，继续往后看大概率趋于震荡。
风险提示：我国经济超预期下行；中美贸易摩擦持续升级。
联系人：熊园，国盛证券宏观首席分析师，xiongyuan@gszq.com。
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