春节宏观8大看点【国盛宏观 | 熊园团队】

事件：春节期间，特朗普发表国情咨文；美国1月非农就业超预期；欧盟多国下调经济增速预期；中美经贸磋商取得阶段性进展；2019年地方两会召开；1月国内制造业PMI仍低于荣枯线；央行“三定”方案出炉；美元大涨，债市普涨，股市分化。

核心结论：

一句话：2019年，可以乐观点。

1、特朗普发表任内第二篇国情咨文。本次主题为“选择伟大”，其中边境安全、贸易、军事、基建等成关键词。特朗普呼吁两党团结，再次强调修建边境墙的必要性，呼吁国会通过新版美墨加贸易协议以替换现有的北美自贸协定，制定新的重要基础设施投资方案，并提及减少中东驻军、美朝会谈等内容。

2、美国1月非农就业超预期走强，美联储官员再度“放鸽”；加息节奏虽暂缓，但全面转向尚需等待。美国1月新增非农就业30.4万人，大幅超出预期值16.5万人，同时劳动参与率和失业率有小幅回升。1月底的议息会议上，美联储表态可能暂停加息，但根据对核心通胀和就业的分析，我们认为政策全面转向尚需等待。

3、美欧1月PMI分化，多国下调经济增速预期。美国1月制造业PMI超预期回升，表明经济韧性仍强；欧元区1月制造业PMI连续第6个月下滑，表明经济下行压力仍大。此外，欧盟委员会、英国央行、澳洲联储均大幅下调经济增速预期。

4、中美经贸磋商取得阶段性进展。1月30-31日中美华盛顿磋商讨论了贸易平衡、技术转让、知识产权保护等问题，取得了阶段性进展，并将于2月14-15日在北京举行新一轮磋商。我们预计，中美冲突阶段性缓和在望，但实质性缓解尚难看到。

5、2019年地方两会悉数开完，逆周期调节是主基调。超7成省份下调GDP增速预期，多数省份大幅下调棚改计划目标。建议关注各省基建计划、差异化地产政策、稳就业措施、国企改革和财税金融改革、乡村振兴、民企支持方案。

6、1月国内制造业PMI连续第2个月低于荣枯线，为2010年以来同期次低点。维持前期判断，2019年我国经济走在艰难关口，9大逆周期调控政策仍然可期，建议重点关注四大可能的超预期：货币派生机制转变、新经济发力、三大改革方向、各方积极性回升。

7、央行“三定”方案出炉，凸显“大管家”身份。2019年央行“定职能配置、定内设机构、定人员编制”的方案存在以下四点变化：一是新设宏观审慎管理局，双支柱框架进一步完善；二是将金融委办公室设在央行，进一步做实金融委职能；三是央行职责发生转变，“十八”变“二十”，单设“职能转变”专项；四是更加注重研究，研究局职能加强。

8、大类资产股债分化：汇率方面，发达经济体货币中，美元大涨，日元微涨，英镑、欧元下跌；新兴货币中除印度卢比、墨西哥比索升值外，其余多数下跌。债市方面，主要国家10Y国债收益率悉数下行。股市方面，全球股市多数下跌，其中巴西IBOV、日经225、德国DAX跌幅超2%。商品方面，除铜外，原油、黄金、白银均下跌。

风险提示：中美贸易冲突超预期，政策执行力度不及预期。

正文如下：

---

看点1：特朗普发表国情咨文，贸易、军事、基建成关键词

事件：2月5日，特朗普在国会发表国情咨文。按照美国惯例，每年年初，现任总统都要在国会做年度报告，阐述政府的施政方针，被称为“国情咨文”。经过两百多年的演变，“国情咨文”已经变成总统驾驭与国会关系的一个基本手段和发挥国家领导作用的有力方式，特别是电视直播的出现，使“国情咨文”从空洞的政策演说演变成一项重大的游说宣传。本次特朗普国情咨文的主题为“选择伟大”，其中边境安全、贸易、军事等成关键词，重点内容包括以下几个方面：

• 两党关系：特朗普在演讲中呼吁两党团结，表示提出的议程不是共和党议程或民主党议程，而是美国人民的议程，呼吁摒弃“冤冤相报”并结束“荒谬的党派调查”。目前，特朗普仍在接受“通俄门”的调查，据美国媒体NBC的报道，美国“通俄门”特别检察官Mueller可能最早将于2019年2月中期向司法部长递交调查报告。

• 边境墙：特朗普再次强调墨西哥边境“建墙”的必要性，明确表示“我会把它建成”。特朗普表示已经向国会提交一份“很有道理”的计划书以结束南部边境危机，提醒国会还有10天的时间来通过开支法案。此前，由于白宫与国会在边境墙问题上存在分歧，美国政府出现长达35天的史上最长“关门”纪录，随后1月25日国会两院达成临时开支议案，美国政府重新开门3周直至2月15日。这意味着，如果2月15日前国会未能批准为边境墙提供资金的议案，美国政府或将再度停摆。

• 贸易：特朗普表示正在与中国达成新的贸易协议，但它必须是真实的结构性变革，包括结束不公平贸易行为，减少长期贸易逆差，保护美国就业机会。同时，特朗普呼吁国会通过“美国—墨西哥—加拿大协定”（USMCA）以取代北美自由贸易协定。此外，特朗普还呼吁国会通过“美国互惠税则法”，该法案规定当其它国家对美国产品征收不公平关税，美国可以对其同类产品征收同等关税。

• 军事：特朗普称“伟大的国家不打没完没了的仗”，认为伊拉克和叙利亚境内的极端组织“伊斯兰国”已被基本消灭，“是时候让在叙利亚的美军士兵回家”。特朗普同时表示，将加快同阿富汗各组织，包括塔利班组织的谈判，以减少美驻阿军队人数。值得注意的是，在特朗普国情咨文讲话之前，美国参议院通过一项议案，要求特朗普不得从叙利亚、阿富汗撤军。去年12月，特朗普宣布从叙利亚撤军的消息后，遭到美军方国会多位高官强烈反对。

• 基建：特朗普在演讲中提出要“重建和振兴我们国家的基础设施”，并指出“国会目前迫切希望通过一项基础设施法案，我也渴望与你们在立法方面共同合作，制定新的重要基础设施投资法案”。此前特朗普团队提议利用2000亿美元财政支出撬动1.5万亿美元的私人投资和州政府地方政府筹资，但是两党对于计划细节仍存分歧，因此通过较为缓慢。我们认为，中期选举民主党取得众议院，可能对特朗普基建计划形成一定掣肘，且当前的基建计划特点在于希望通过联邦资金尽最大可能撬动私人部门资金的流入，所以能否达到预期效果还要取决于私人投资的参与情况。

• 其它内容：朝鲜问题上，特朗普表示将继续历史性地推动朝鲜半岛的和平，将于2月27日和28日在越南进行美朝领导人会面。此外，特朗普还提及进一步降低医疗和药品价格、推出禁止晚期堕胎的法案、在10年内消除美国艾滋病毒流行等内容。

根据华盛顿2月5日电，从现场反应来看，当特朗普对边境墙问题表态后，包括众议院议长佩洛西在内的多位民主党人频频摇头，预示着该议题仍难以获得国会民主党人的支持，美国政府2月15日之后仍有较大的停摆可能性。加强基础设施建设、降低药品价格、防治艾滋病等成为少数获得共和党和民主党共同支持的议题，包括佩洛西在内的所有议员起立鼓掌。

看点2：美国1月非农就业超预期，美联储官员再度“放鸽”；加息节奏虽暂缓，但全面转向尚需等待

事件：2月1日，美国公布1月非农就业数据。美国1月新增非农就业30.4万人，大幅超出预期值16.5万人，前值由增加31.2万人修正为增加22.2万人；1月失业率为4.0%，高于预期值和前值3.9%；1月平均每小时工资同比3.2%，符合预期，前值由3.2%修正为3.3%；1月劳动力参与率 63.2%，高于预期值 63%和前值 63.1%。

具体来看，1月新增非农就业人数表现良好，主因建筑业、零售业、运输仓储业、休闲和酒店业新增就业人数较上月大幅增加。失业率有所回升，主要因为美国政府长达35天的“关门”，以及劳动力参与率的提升（更多人加入劳动力市场）。平均每小时工资同比虽小幅低于前值，但仍处于近年来的高位，表明美国劳动力市场依然强劲。

1月FOMC会议上，美联储释放了暂停加息的信号。1月31日，美联储公布1月利率决议：维持联邦基金目标利率区间2.25%-2.50%不变，维持每月缩表上限500亿美元不变，删除“进一步逐步加息”和“经济前景风险大致平衡”的表述，新增“鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力的减弱，在决定未来如何调整联邦基金目标利率时，委员会将保持耐心”的表述。事实上，1月以来，多名美联储2019年FOMC票委发表讲话，包括美联储主席鲍威尔在内，均认为美联储应在货币政策调整方面保持耐心，未来决策需等待更多经济数据，例如1月19日旧金山联储主席Daly倾向于美联储暂停加息；2月7日圣路易斯联储主席Bullard提出美联储不需要进一步提高利率来实现其就业和通胀目标，其实在1月10日，Bullard就坚定地认为“美联储已经走到了加息的尽头”。前美联储主席耶伦在2月6日接受外媒采访时甚至提出“如果全球经济增长放缓开始影响美国，美联储可能不得不降息”。

历史上美联储的加息往往始于通胀抬升，止于失业率回升。美联储对于整体通胀和核心通胀的目标值均是2%，尽管能源价格下跌导致CPI同比出现回落，但美国核心CPI同比仍处于高位，且已连续10个月高于2%的货币政策目标。根据历史经验，美国核心CPI同比滞后于GDP同比1-2年，因此2019年美国核心通胀仍有望维持高位。与此同时，美国新增非农就业人数的拐点领先失业率拐点1年左右，当前美国新增非农就业人数仍处于高位，尚未出现拐点，据此判断2019年美国失业率大概率将维持低位，不会出现明显的回升。鉴于核心通胀和就业的表现，我们认为美联储年内仍具备加息一次的可能，政策全面转向尚需等待。（关于美联储货币政策的详细分析，请参阅我们此前发布的报告《美联储释放“强鸽”信号，全面转向尚需等待20190131》）。

看点3：美欧1月PMI分化，多国大幅下调经济预期

事件：美国和欧元区公布1月PMI数据。其中，美国1月ISM制造业PMI为56.6，高于预期值54和前值54.3；1月ISM非制造业PMI为56.7，低于预期值57.1和前值58。欧元区1月制造业PMI终值为50.5，符合预期，低于前值51.4；1月服务业PMI终值为51.2，高于预期值50.8，与前值持平。从PMI数据来看，美国经济仍具有较强的韧性，而欧元区经济下行压力依然较大。

欧盟、英国、澳大利亚纷纷大幅下调经济增速预期。2月7日，欧盟委员会将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%，将2020年预期从1.7%下调至1.6%；将2019年欧盟27国经济增速预期从2.0%下调至1.5%，将2020年预期从1.9%下调至1.8%。同日，英国央行MPC会议维持利率和资产购买规模不变，并将2019年英国GDP增速预期由1.7%下调至1.2%，2020年预期由1.7%下调至1.5%，2021年预期由1.7%上调至1.9%。2月8日，澳洲联储货币政策会议同样释放了鸽派信号，并将2018年的平均GDP增速预期由3.5%下调至3.0%，将2019年预期由3.25%下调至2.75%，将2020年预期由3.25%下调至2.75%。

看点4：中美贸易冲突动态：华盛顿磋商取得阶段性进展，期待2月14-15磋商结果

事件：1月30-31日，中方率团前往华盛顿与美方代表团举行经贸磋商。

中美贸易冲突阶段性缓和符合预期，2月14-15日磋商值得期待。自2018年3月以来，中美接近1年的贸易冲突可谓“一波三折”，大体可分为 2018年3月至6月的“试探期”，2018年7月至11月的“加码期”，2018年12月至今的“缓和期”。时至2018年底，美国已对原产于中国的2500亿美元商品加征10%-25%不等的关税，中国对原产于美国的1100亿美元商品加征5%-25%的关税。2018年12月G20中美领导人会晤达成共识，双方同意停止加征新的关税，并达成90天的贸易谈判缓冲期，双方表示希望尽早达成互利双赢的具体协议。紧接着，元旦前后，中美元首通话并就中美建交40周年互致贺信，进一步肯定阿根廷会晤达成的重要共识。2019年1月7-9日，中美双方举行贸易会谈，讨论如何在两国贸易关系中实现公平、互惠和平衡。2019年1月30-31日中美在华盛顿举行经贸磋商，双方讨论了贸易平衡、技术转让、知识产权保护等问题，取得了阶段性进展，双方立场有了实质性接近。根据中新社报道，中美将于2月14日至15日在北京举行新一轮中美经贸高级别磋商，就共同关注问题进一步深入讨论。

在距离90天谈判期还不到一个月的时间内，2月中旬磋商结果最值得期待。眼下来看，由于全球包括欧元区、澳洲、英国等在内的多个经济体下调经济预期，2019年中国经济大概率先下后平，全年在6.3%左右；美国在减税效果边际减弱、股票市场回调和企业债务负担高企的情况下经济也趋于下行，贸易冲突再度升级无疑会给两国、甚至全球经济带来巨大的负面冲击。

尽管如此，我们维持此前观点，长远看，中美关系仍是今后数十年的全球大变量，实质性缓解大概率很难看到。后续需密切关注90天谈判期中美是否能达成贸易协议；以及持续关注特朗普对2000亿美元关税税率是否再加到25%的决定，以及对剩下的2670亿美元商品加征关税的表态。

看点5：2019年地方两会悉数开完，逆周期调节是主基调

事件：2019年全国“两会”将于3月3日、3月5日召开。此前一个多月，地方“两会”率先举行。截至1月31日，除了山东（将于2月中旬召开），其余30省市两会已全部开完。

核心观点（详细分析请参见报告《【国盛宏观 | 熊园团队】2019年地方两会8大看点20190201》）：

总体看，各地两会延续了中央经济工作会议的总基调，2019年政策将稳字当头、牢守底线、保持定力，要确保增长稳，也要进一步做好“六稳”工作，尽显危机意识和忧患意识，尤其是强化了逆周期调节。

1、超7成省份下调GDP增速目标，经济下行压力凸显。2018年各省市GDP目标完成情况略不及预期，平均实际GDP低于目标0.3个百分点 。2019年，已公布的30个省市GDP增速目标值平均调低了0.4个百分点，其中22个省市下调GDP增长目标，4个持平，4个上调。维持年度观点，我们预计，2019年GDP增速上半年将逐步回落、下半年走平，全年累计增速6.3%左右，当季增速则不排除跌至6%，二季度压力最大。

2、稳经济尚需稳基建，各省基建将全面发力。基建投资是2019年地方两会的一大亮点，方向上，除了传统的“铁公机”（尤其是轨道交通），建议重点关注如5G、工业互联网等新型基建；区域上，我国基建补短板将进入第二阶段，将从中西部和农村扩散至东部沿海地区。具体基建项目上看，不仅包括铁路、桥梁、机场建设等传统“铁公机”项目，也包括关乎农业民生的大型水利、能源项目，以及集中在东部发达地区的城市轨道交通建设项目。

3、地产调控“以稳为主”但会差异化放松，棚改则有所降温。多省透露出房地产市场调控“以稳为主”的政策思路，2019年除辽宁、江苏棚改计划目标小幅上升外，多数省份大幅下调。我们认为， 2019年我国房地产仍属调控周期、不会全面放松，但各地会结构化、差异化、区域化放松。

4、稳就业成“头等大事”。各省市均把稳就业放在更突出的位置，我们的“三主线轮动”就业跟踪框架也显示，2019年我国就业确实不容乐观。从重点省市的政府工作报告来看，大部分地区均强调“落实就业优先政策，实施更加积极的就业政策”。方向上存在三个特点：第一，重视高校毕业生、农民工、退役军人、就业困难人员等群体就业工作；第二，将就业和创业联系起来，大力推动创业带动就业；第三，强化职业技能提升，并提倡运用“互联网+”等手段实现更加灵活的就业。

5、向改革要活力，国企改革、财税金融改革有望突破。超过一半以上的省市强调“国有企业改革”和“财政金融改革”的重要性。此外，部分省市还提出了适应本地区发展的其他改革要点，如四川省“电力体制改革”、山西省“能源革命综合试点”、黑龙江省“深化供销社综合改革”、河北省“加快公立医院综合改革，持续深化‘放管服’改革”等。我们认为，经济增速下行压力加大有望“倒逼”各项制度改革进程，从而提升各市场主体的活力。

6、新经济提速，关注新基建等四大方向。两会透露出各地鼓励、支持和引导“新经济”相关行业发展的决心，主要体现在四方面：一是侧重基建方面，加强5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。二是构建现代化产业体系并着力转型升级，推动产业加快迈向全球价值链的中高端。三是推动战略性新兴产业的集群发展，如智能家电、电子信息、新能源汽车、工业机器人、新材料、现代医疗医药、高端装备、数字创意等。四是鼓励科技创新，包括而不限于建设科技创新基地、人才引进计划、新建科技企业与传统企业信息化改造目标等。

7、关注乡村振兴，农业供给侧改革和农村消费升级可期。乡村振兴被摆在突出的位置上，综合来看，各省2019年将集中解决两个问题：一是进行农村人居环境整治，包括改造厕所、建设污水处理设施等；二是加快补齐农村基础设施和公共服务短板，包括完善公路、配电网、物流、其他综合服务平台等。对应地，我们认为农村的改造需求将提升环保和建筑类公司的订单需求，可能是2019年增量需求的一部分。

8、多措并举稳民企，2019年民企盈利有望再提升。各地释放促进民营经济发展的信号，再考虑到最近央行等颁发的一系列民企纾困的举措，2019年民企融资和营商环境有望迎来好转，民企盈利也有望再提速。

看点6：1月国内制造业PMI连续第2个月低于荣枯线，关注四大超预期可能

事件：中国1月官方制造业PMI为49.5%（前值49.4%）；官方非制造业PMI为54.7%（前值53.8%）；综合PMI为53.2%（前值52.6%）。

核心观点

1、制造业PMI持续下行4个月后略升0.1个百分点，连续两个月低于荣枯线，为2010年以来同期次低点。2019年1月我国制造业PMI止跌略升，但仍位于荣枯线下水平，仅比2010年以来同期最低点49.4%高出0.1个百分点，低于历史全年均值；考虑到全球主要经济体PMI均处于下行通道，且我国过去14年里仅有2年的1月份PMI指数触及年内低点，因此，后续仍需警惕PMI指数的下行风险。

2、生产回暖，需求仍弱，价格降幅收窄，PPI通缩风险犹存。1月PMI生产指数较前值回升0.1个百分点，全国高炉开工率触底回升，制造业生产略有回升；新订单、进口指数一降一升，仍维持在荣枯线下水平，需求弱势仍存；受油价短期回升、消费春节效应的影响，主要原材料购进价格、出厂价格指数在连续3个月下行后分别环比上升1.5、1.2个百分点。鉴于需求和价格指数均位于收缩区间，我们预计2019年 PPI 仍有持续下行甚至负增的通缩风险。

3、大、中、小企业PMI走势分化，小企业外需继续回升并创短期新高。1月大型企业较前值回升1.2个百分点至51.3%，中、小企业PMI分别回落1.2、1.3个百分点至47.2%、47.3%，民企纾困效果仍未显现。受中美贸易摩擦阶段性缓和的影响，小型企业新订单指数连续2个月上行并升至50.6%，创2017年7月以来新高。

4、非制造业开局向好，消费、交运景气度提升，建筑业景气高位回落。1月非制造业PMI较上月提升0.9个百分点至54.7%，高于过去5年的全年均值，非制造业扩张继续加快。在节日效应和服务消费升级的拉动下，铁路运输、航空运输、旅游等行业表现较活跃，其商务活动指数均位于57%及以上较高景气区间；受低温及在外务工人员集中返乡的影响，1月建筑业PMI指数较前值回落1.7个百分点至60.9%，但仍高于过去5年均值，在发改委轨交项目批复加快的大背景下，建筑业新订单指数已连续5个月高于55%，接下来，市场需求有望继续保持平稳扩张。

5、维持此前判断，2019年我国经济走在艰难关口，前期提示的9大逆周期调控政策仍然可期，建议重点关注2019年可能的四大超预期：

• 超预期一：钱从哪里来？——改“游戏”规则。提示关注国内货币派生机制的转变以及可能的中央加杠杆；

• 超预期二：钱往哪里去？——孕育中的新经济。提示关注新型基建（5G、AI、工业互联网、物联网等）；

• 超预期三：改革找活力？——可期待的三方向。国企改革、土地制度改革、资本深化（货币化、科创板）值得期待；

• 超预期四：谁会去执行？——各方积极性提升。2019年，各地区各部门各机构的积极性是关键，建议关注四个跟踪维度：各部委出台的政策；表外融资走势；PPP落地情况；微观调研、基建相关行业的订单情况。

看点7：央行“三定”方案出炉，凸显“大管家”身份

事件：中国机构编制网2月2日公布了《中国人民银行职能配置、内设机构和人员编制规定》（以下简称“三定”方案），对央行职能配置、内设机构和人员编制予以明确。

核心观点

1、新设宏观审慎管理局，双支柱框架进一步完善。央行取消原有货币政策二司，新设宏观审慎管理局，标志着货币政策和宏观审慎政策的“双支柱调控框架”正式确立。与原方案相比，新“三定”方案新增“牵头建立宏观审慎管理框架”，“制定审慎监管基本制度”，“起草”有关法律和行政法规草案变为“拟定”金融业重大法律法规和其他有关法律法规草案。宏观审慎管理由三个局共同参与，其中货币政策司负责牵头宏观审慎评估；宏观审慎管理局负责牵头建立宏观审慎政策框架和基本制度；金融稳定局负责监测和评估系统性金融风险，强化了央行的宏观审慎职能，能够更加有效地应对系统性金融风险，更好地维护币值和金融稳定。

2、将金融委办公室设在央行，进一步做实金融委职能。“三定”方案明确将国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）办公室设在中国人民银行，接受金融委直接领导，承担金融委日常工作，负责推动落实党中央、国务院关于金融工作的决策部署和金融委各项工作安排。继2017年举行的第五次全国金融工作会议提出设立国务院金融稳定发展委员会之后，这一改变有利于进一步做实金融委职能，强化央行防范系统性金融风险的职责，对金融市场的稳定具有积极作用。

3、央行职责发生转变，“十八”变“二十”，单设“职能转变”专项。与原方案相比，新“三定”方案十八项职责变为二十项，并在第二十项规定中特别提出“职能转变”。其中主要的变化有：1）国家金融安全工作由“参与评估”变为“牵头”；2）在原“起草法律和行政规范草案，完善有关金融机构运行规则，发布与履行职责有关的命令和规章。”职能上新增“牵头建立宏观审慎管理框架，制定审慎监管基本制度”，对于金融法律法规由“起草”变为“拟定”；3）明确“制定和执行货币政策、信贷政策”，对信贷政策由“信贷指导”变为“执行”，意味着央行对信贷的调整力度将加大，同时新增“完善货币政策调控体系，负责宏观审慎管理。”；4）央行更加重视防范系统性金融风险，相关内容强调央行的“牵头”作用；5）删去“不断完善汇率形成机制”，新增“推动人民币跨境使用和国际使用”；6）强化金融监管。一方面是拓宽监管领域，在对原债券等市场监管基础上，新增对交叉金融业务及资管产品的监管；另一方面新增国家支付体系建设并实施监督管理职能。7）新增金融基础设施及互联网金融、金融科技相关工作要求，明确建设国家金融基础数据库，重视网络安全。8）第二十项“职能转变”中包括“增强货币政策、宏观审慎政策、金融监管政策的协调性”等其他内容。

4、更加注重研究，研究局职能加强。根据“三定”方案，研究局在内设机构中排位第三，仅位于办公厅与条法司之后，重要性大幅提升。对于“金融业改革发展规划”由“协调拟定”转变为“牵头起草”，此外还负责研究分析宏观经济金融运行状况，以及货币信贷、金融市场、金融法律法规等重大政策或制度执行情况，提出政策建议。

此次央行“定职能配置、定内设机构、定人员编制”方案的颁布，从宏观审慎管理、金融稳定发展、重大政策拟定等方面，拓宽了央行的监管领域，提升了央行的监管力度，央行“大管家”身份进一步凸显。

看点8：大类资产表现：美元大涨，主要国家10Y国债收益率普遍下行，全球股指、大宗商品普跌

春节假期期间（2月4日至2月8日），美元大涨，英镑、欧元下跌，日元微涨；新兴经济体中除印度卢比、墨西哥比索升值外，离岸人民币、印尼卢比、巴西雷亚尔、阿根廷比索、土耳其里拉悉数下跌。受美国1月PMI和新增非农就业超预期提振，美元指数上涨0.82%至96.64；受美元上涨以及欧盟委员会大幅下调欧元区经济预期的影响，欧元兑美元下跌1.01%至1.1323；在英国央行下调经济预期和英国脱欧前景不明朗的影响下，英镑兑美元下跌0.71%至1.2944；美元兑日元小幅下跌0.15%至109.73；美元大幅上涨的打压下，新兴市场货币普遍受挫。

春节假期期间（2月4日至2月8日），发达经济体10Y国债收益率普遍下行；新兴经济体中除巴西、土耳其外，其它国家10Y国债收益率普遍下行。其中受美联储鸽派信号拖累，10Y美债收益率回落8.96bp至2.63%；受欧元区经济数据走弱和欧盟委员会大幅下调欧元区经济预期的影响，10Y德债收益率回落9bp至0.09%、10Y法债收益率回落4.3bp至0.54%；受英国央行下调经济预期和脱欧前景不明朗的影响，10Y英债收益率回落12.6bp至1.15%；受日本制造业PMI走低影响，10Y日债收益率回落2bp至-0.03%；在巴西央行按兵不动的情况下，巴西10Y国债收益率大幅上行27bp至9.04%，或与巴西淡水河谷矿坝坍塌事故有关。

春节假期期间（2月4日至2月8日），全球股市普遍下跌，发达经济体仅英国上涨，新兴经济体中印尼、印度、土耳其股市小幅上涨。其中，美股标普500、道琼斯、纳斯达克指数分别下跌0.62%、0.53%、0.67%；欧洲主要股指方面，德国DAX下跌2.41%、法国CAC40下跌0.77%、英国富时100上涨0.53%；亚洲主要股指方面，日经225下跌2.64%、香港恒生下跌0.16%；新兴经济体方面，泰国SET下跌0.12%、印尼JCI上涨0.62%、印度NIFTY50上涨0.29%、墨西哥IPC下跌1.28%、巴西IBOV下跌3.29%、阿根廷MERVAL下跌1.29%、土耳其BIST100上涨0.19%。

春节假期期间（2月4日至2月8日），除COMEX铜外，其余大宗商品悉数下跌。主要商品中，受美国原油产量维持高位、美国石油活跃钻井数增加、俄罗斯减产速度不达目标等影响，WTI原油下跌3.37%至52.72美元/桶，Brent原油下跌0.66%至62.1美元/桶；美债收益率大幅下行、美元大幅上涨、风险偏好低迷的共同作用下，COMEX黄金小幅下跌0.05%至1313.7美元/盎司；其他商品中，COMEX白银下跌0.48%、COMEX铜上涨0.57%。

风险提示：中美贸易冲突超预期，政策执行力度不及预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师（18511580215）；王梅郦，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。

相关文章：

[1]国盛宏观熊园团队，2019年地方两会8大看点，2019.02.01

[2]国盛宏观熊园团队，美联储释放“强鸽”信号，全面转向尚需等待，2019.01.31

[3]国盛宏观熊园团队，关注2019年库存周期变化和民企加杠杆，2019.01.29

[4]国盛宏观熊园团队，寻找超预期 | 2019年宏观经济展望（40页PPT），2019.01.25

[5]国盛宏观熊园团队，2018年经济弱势收官，2019年关注四大超预期，2019.01.22

[6]国盛宏观熊园团队，寻找超预期——2019年宏观经济展望，2019.01.09

[7]国盛宏观熊园团队，寻找更靠谱的就业指标：一个“三主线轮动”的跟踪框架，2019.01.06

[8]熊园，2019年宏观政策凸显逆周期思维，刊于新华社《经济参考报》头版，2018.12.24

[9]国盛宏观熊园团队，2019年政策的变与不变——逐句解读中央经济工作会议，2018.12.22

本文节选自国盛证券研究所已于2019年2月10日发布的报告《宏观点评：春节宏观8看点：全球经济共振趋弱，全球政策共振趋松》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

版权所有，未经许可禁止转载或传播。