6月PMI仍低和G20峰会的政策信号【国盛宏观熊园团队】
事件：中国6月官方制造业PMI为49.4%（前值49.4%）；官方非制造业PMI为54.2%（前值54.3%）；综合PMI为53.0%（前值53.3%）。
核心结论： 6月制造业PMI持平前值至 49.4%，连续两个月处于近3年次低水平，也是连续2个月低于荣枯线，生产、新订单、新出口订单、从业人员指数等主要分项指数也均延续下滑。整体看，6月PMI释放出5个信号：
信号一：生产扩张持续趋弱，主因贸易摩擦和环保限产。6月PMI生产指数为51.3%（较前值下滑0.4个百分点，连续3个月下滑），一方面受贸易摩擦的影响，另一方面自6月下旬以来，武安、吕梁等地接连发布限产令，高频数据显示，高炉开工率、发电耗煤等指标自6月下旬以来大幅下滑。
信号二：内外需依然疲软，企业仍处被动补库。6月PMI新出口订单、进口、采购量指数分别环比下滑0.2、0.3、0.8个百分点，表明需求依然疲软。此外，在手订单、原材料库存指数较上月分别提升0.2、0.8个百分点，主因贸易摩擦的背景下企业生产放缓导致的被动补库。鉴于新出口订单指数已连续2个月下滑，再叠加25%的新征关税逐步生效，未来出口仍将承压。
信号三：就业压力依然较大，稳就业将是政策最底线。6月PMI从业人员指数环比下降0.1个百分点至46.9%（连续第3个月下滑），表明就业仍不乐观（尤其是关税升级后压力更大），稳就业无疑仍是头等大事。
信号四：价格信号再度走弱，PPI仍趋于下行。6月主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别下滑2.8、3.6个百分点至49.0%、45.4%，预示PPI将继续走弱，我们预计6月PPI同比增速将跌至0.4%左右（5月0.6%、4月0.9%）。此外，6月出厂价与购进价之差收窄0.8个百分点（连续第2个月收窄），意味着工业企业利润空间将继续受到压制。
信号五：中美谈判迎来阶段性缓和，但经济仍下，政策会怎么上？
其一，中美冲突将迎来阶段性缓和。 6月29日“习特会”达成的“3000亿不加&重启谈判”的结果，符合普遍预期，但美国将对华为制裁有所松绑则超出预期。维持此前判断，中美年内还是有可能达成协议，可能的时间窗口包括中美建交40年周年的相关纪念活动（预计要到秋季）、APEC峰会（智利，11月14-16日）等等。往长远看，中美谈判大概率是一场“持久战”。
其二，关税加征至25%的负面拖累将在三季度开始正式显现。测算发现，2000亿美元商品加征25%关税，将拖累出口4.4个百分点，将拖累实际GDP增速0.6个百分点。
其三，经济尚未企稳，政策延续宽松，地方政府积极性回升和财政发力是亮点。维持此前判断，稳增长仍是硬要求，政策将凸显逆周期调节思维，国家会继续“做好自己的事情”，主基调是“对内改革+对外开放”，核心还是靠中央加杠杆，更多政策组合拳可期，其中：地方政府积极性有望回升，“宽财政+松货币+促产业+改制度+稳就业”将共同发力（具体见此前报告《经济再下，政策组合拳有哪些？190617》）。此外，短期内，建议密切跟踪美联储降息预期的变化以及7月政治局会议。
风险提示：政策执行力度不及预期；中美贸易冲突超预期演化。
联系人：熊园， 国盛宏观首席分析师（18511580215）；刘新宇，国盛宏观助理研究员；何宁，国盛宏观助理研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2019年6月30日发布的报告《6月PMI仍低和G20峰会的政策信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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