事件：北京时间5月8日晚，美国劳工部公布4月非农就业数据。本篇报告中，我们将针对其中5个核心问题进行解答。
核心结论：真实情况没看上去那么乐观。
1、美国4月失业率升幅为何低于预期？主因大量失业者放弃寻找工作因而不再被统计为劳动力；假设劳动力减少全部是由于失业者退出劳动力市场，则美国4月失业率将是18.9%。2、美国哪些行业就业恶化最严重？休闲和酒店业最高，其他服务、批发零售贸易、建筑业次之。3、美国4月时薪增速为何大幅提升？主因企业选择性裁员和就业结构变化。4、美国5月失业率会否继续攀升？很可能高于20%，但美国多个州开始复工是个扰动。5、对中国就业情况有何启示？同样不容乐观，二季度压力依然巨大。正文如下：
Q1：美国4月失业率升幅为何低于预期？
美国4月失业率为14.7%，创下1948年有数据以来的最高值，但低于预期值16%，前值为4.4%。与此同时，美国4月劳动参与率大幅下降2.5个百分点至60.2%，创下1973年以来最低水平，低于预期值61%，对应美国4月劳动力人口较3月大幅减少643.2万人。由此看，美国4月失业率升幅低于市场预期，主因大量失业者放弃寻找工作因而不再被统计为劳动力，这反映了求职者对就业市场的悲观。假设劳动力减少全部是由于失业者退出劳动力市场，则美国4月失业率将是18.9%。美国4月各行业中，休闲和酒店业失业率最高为39.3%，远高于其他行业，此外，其他服务、批发零售贸易、建筑业的失业率也高于整体失业率水平，就业恶化程度最为严重。对比之下，金融、政府雇员、专业和商业服务、采矿等行业的失业率较低，就业恶化程度最轻。整体来看，各行业就业恶化程度与受疫情影响程度表现基本一致。美国4月时薪环比增速为4.7%，大幅高于预期和前值0.4%；同比增速为7.9%，大幅高于预期和前值3.3%；平均每周工时则较上月增加0.1小时至34.2小时。时薪增速大幅提升的原因主要有两点：（1）企业选择性裁员：时薪数据的统计仅针对在职人员，因而不受失业增加的影响。按照常理，企业在经营困难而被迫裁员时，往往率先辞退非核心岗位人员，而这部分人员的薪酬水平普遍较低，因此若剩余人员薪酬不变则平均薪酬将会上升。从数据上来看，美国4月所有行业平均时薪均有所上升，也从侧面印证了这一点。
（2）就业结构变化：美国4月各行业中，时薪水平较低的休闲和酒店、零售、其他服务等行业的就业降幅最大，而时薪水平较高的信息、公用事业、金融、专业和商业服务等行业的就业降幅较小。因此，就业结构的变化也拉高了4月整体时薪增速。
Q4：美国5月失业率会否继续攀升？
美国每个月非农报告的调查时间为12日当周，这意味着对于5月而言，在5月16日就将完成5月就业数据的统计。截至5月2日，美国初请+续请失业金人数合计达2581.6万人，过去5年持有失业保险人群的失业率与官方失业率的平均差值为3.0%，假设劳动力人口保持不变，则5月失业率将达到20%左右。但由于申请失业金人数大概率在接下来的两周继续走高，5月失业率很可能高于20%。
需注意的是，5月16日之前美国将有多个州开始陆续复工，若复工进度超预期，则将对5月就业状况形成一定支撑。（关于美国各州复工时间表，请参阅我们此前发布的报告《美国经济将迎来“至暗时刻”—兼评美国 Q1 GDP 与 4 月 FOMC 会议》）
维持此前判断（详见报告《疫情下美国就业究竟有多差？中国呢？》），透过美国就业数据来看，尽管3月中国城镇调查失业率较2月回落0.3个百分点至5.9%，但中国真实就业状况不容乐观，二季度压力依然巨大，稳就业实属重中之重，体现为4月17日政治局会议中稳就业仍居“六稳”之首，新提的“六保”首位也是“保居民就业”。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观研究员。
本文节选自国盛证券研究所已于2020年5月9日发布的报告《美国4月非农数据五问五答》，具体内容请详见相关报告。
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