事件：美国三季度实际GDP环比折年率为33.1%，高于预期值30%和前值-31.4%，创纪录最高水平；同比为-2.9%，高于预期值-3.5%和前值-9.0%。核心结论：
1.美国三季度GDP大幅反弹，消费、地产、补库是核心推动力，但背后反映的仍是经济重启的效果，而不是经济基本面显著好转。
2.往后看，我们判断美国经济复苏仍将延续，但速度会显著放缓，理由主要有5点：（1）美国经济重启已接近尾声；（2）企业债务危机有所缓解，但依然严峻；（3）就业改善速度将明显放缓；（4）主动补库的空间有限；（5）地产销售和投资难持续走强。
3.近期美国疫情再度反弹并创下新高，若拜登当选总统，可能再次封锁经济，届时需警惕美股、原油等资产回调的风险。正文如下：
1.美国Q3 GDP创纪录反弹，主要缘于经济重启和政策刺激，但仍大幅低于疫情前。
（1）美国Q3 GDP拆解：美国Q3 GDP环比折年率为33.1%，创下历史最高水平。分项来看，私人消费、私人投资、政府支出、净出口对实际GDP的环比拉动率分别为25.3%、11.6%、-0.7%、-3.1%；私人投资各分项中，存货变化、设备投资、住宅投资对实际GDP的环比拉动率分别为6.6%、3.3%、2.1%。由此可见，消费、地产、补库是美国三季度经济大幅反弹的主要推动力。
（2）经济重启是根本原因：由于实施了全国范围的经济封锁，美国二季度实际GDP环比折年率为-31.4%，创记录最低；失业率在4月升至14.7%，创记录最高。同时，由于生产停摆，但需求下跌幅度有限，制造商、批发商、零售商在二季度均经历了剧烈的被动去库。美国各州自4月底开始陆续重启经济，带动生产和就业快速恢复，企业也在三季度进行了主动补库存。
（3）政策刺激功不可没：自4月以来，美国联邦财政支出累计规模达4.2万亿美元，较去年同期增加了2万亿美元，增幅占2019年名义GDP的比重达9%。由于绝大部分财政支出是以现金和援助贷款的形式发放给个人和企业，直接刺激了私人消费和私人投资的扩张。另一方面，美联储自3月初以来大幅扩表3万亿，使得美债收益率降至历史最低水平，既为企业提供了流动性，也大大刺激了居民的购房需求。
（4）美国经济仍大幅弱于疫情前的水平：今年前三个季度与去年同期相比，美国实际GDP下跌了3.9%，预计2020年全年美国实际GDP将下跌3.5%左右，这将是1947年以来的最差表现，即便09年次贷危机时美国全年实际GDP也仅下跌了2.5%。
2.往后看，美国经济复苏仍将延续，但预计速度将显著放缓。
（1）美国经济重启已接近尾声：截至10月29日，美国有29个州已经完全重启、10个州正在推进重启计划。截至10月25日，谷歌地图活动指数已恢复至疫情前的80%左右，且回升速度已明显放缓。
（2）企业债务危机有所缓解，但依然严峻：美国商业银行工商业贷款余额自5月以来持续下降，预示着坏账仍在增加；但由于财政和货币宽松，美国规模以上企业破产数量在7月达到历史第二高位后，8月和9月均出现连续下降。
（3）就业改善速度将明显放缓：在前期报告中我们多次提示，美国失业率虽大幅下降，但更为核心的非暂时性失业人数在持续增加。根据测算，美国失业率在年底很难降至7%以下（9月为7.9%），就业形势依然严峻。
（4）主动补库的空间有限：在疫情之前，美国企业仍处在主动去库阶段。虽然疫情引发了一轮被动去库，但从库存销售比来看，当前仅零售商的库存水平降至低位，制造商和批发商的库存水平与疫情前大致接近，从而难以出现持续大规模的补库。
（5）地产销售和投资难持续走强：美国地产投资主要取决于销售状况，而地产销售的核心影响因素是利率水平。由于经济复苏、通胀预期回升、货币宽松边际递减，预计美债收益率在未来1-2年将温和回升，进而地产销售和投资增速难持续走高。
3.近期美国疫情再度反弹，若拜登当选总统，需警惕新一轮经济封锁的风险。
由于疫情持续恶化，德国和法国均在近日宣布实施为期四周的封锁措施。美国疫情状况同样不乐观，当日新增确诊人数在10月29日达到9.1万例，创疫情以来的新高，且近5日每日新增均值也高达7.7万例。拜登此前曾多次批判特朗普过快推进经济重启，目前美国仍在封锁的州也基本都是民主党控制的州。若拜登在大选中获胜，可能实施新一轮的封锁措施，届时美国经济可能再度出现大幅放缓，需警惕美股、原油等资产再次出现剧烈调整的风险。
联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。[4]美国经济将迎来“至暗时刻”，2020-4-30
本文节选自国盛证券研究所已于2020年10月30日发布的报告《美国三季度GDP创纪录反弹，后续将如何？》，具体内容请详见相关报告。
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