继续关注价格普涨的行业信号—10月工业盈利点评【国盛宏观熊园团队】

事件：1-10月全国规上工业企业利润总额累计同比0.7%（前值-2.4%），10月全国规上工业企业利润总额当月同比28.2%（前值10.1%）。

核心观点：工业企业利润累计增速年内首次转正，关注涨价推动的行业利润修复。

1、10月利润累计增速转正，当月增速跳升，主因基数较低和投资收益增加。

>从量价两方面来看，产需维持高位，工业品价格维持低位，对利润增速影响持平。

>从营收和利润率来看，营收增速微升，利润率同比跳升，是本月利润高增的主要原因。

2、分行业看，10月上游化工、钢铁、有色和下游化纤、汽车利润升幅较大。

>从三大行业来看，采矿业、公用事业利润升幅较大。

>从细分行业看，上游原材料的化工、钢铁、有色金属冶炼加工业，下游消费品的化纤、汽车制造利润增速提升较多。

3、库存重新去化，全面补库可能在年底年初。

4、国企利润明显回升，私企已回正，外企超去年。

5、总体看，本月工业企业利润增速跳升，主因短期非经营因素影响，后续预计将继续随经济复苏而稳步修复，建议密切跟踪PPI和库存的变化趋势。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

正文如下：

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1、10月利润累计增速转正，当月增速跳升，主因基数较低和投资收益增加。1-10月工业企业利润累计增速0.7%，较前值回升3.1个百分点，连续第8个月回升，年内首次转正；10月当月同比28.2%，较前值跳升18.1个百分点，大幅强于季节性，主因低基数和投资收益增加推动的利润率增速跳升：

>从量价两方面来看，产需维持高位，工业品价格维持低位，对利润增速影响持平。10月工业增加值、PPI当月增速分别为6.9%、-2.1%，均与上月持平，相应对利润增速的影响也持平，这与统计局的表述“剔除短期非经营因素影响后，10月份利润增速与上月大体相当”相吻合。

>从营收和利润率来看，营收增速微升，利润率同比跳升，是本月利润高增的主要原因。10月工业企业营业收入当月同比7.0%，较前值微升0.1个百分点，与工业增加值、PPI同比持平相互验证。10月当月利润率6.7%，较前值提升0.3个百分点，主因成本费用继续下降、投资收益增加；同时注意到，10月利润率同比增速跳升至25.7%，与去年基数较低有关（2019年10月利润率大幅下滑至5.4%，为年内最低），是本月利润高增的主要原因。

2、分行业看，10月上游化工、钢铁、有色和下游化纤、汽车利润升幅较大。

>从三大行业来看，采矿业、公用事业利润升幅较大。10月采矿业、公用事业、制造业利润当月同比分别较前值提升22.3、21.2、16.7个百分点至-7.9%、36.7%、31.3%，此前跌幅较大的采矿业的拖累明显减弱。

>从细分行业看，上游原材料的化工、钢铁、有色金属冶炼加工业，下游消费品的化纤、汽车制造利润增速提升较多。一方面，受海外疫情恶化而内需持续回暖影响，10月铁矿石价格回落而煤炭、化工、有色价格上涨，推动化学制品、黑色金属、有色金属采选&加工业利润累计增速较上月分别提升20.5、5.8、3.4&2.9个百分点，且从高频数据看，11月上中游价格继续普遍上涨，有望推动相关行业利润继续高增（具体请参考前期报告《高频与政策半月观—RCEP签署，严罚“逃废债”，关注价格普涨的行业信号》）。另一方面，受内需回暖、出口高增共同拉动，10月偏下游的化纤、汽车、塑料、纺织制品业利润增速也稳步回升，其中汽车业前10月利润累计同比6.6%，创2018年以来新高。

3、库存重新去化，全面补库可能在年底年初。1-10月产成品存货累计增速6.9%，较前值回落1.3个百分点，连续2个月回升后重新回落，与10月PMI库存分项的表现一致，应与线下消费等需求持续加速回暖有关。延续前期观点：目前库存水平不低，仅依靠经济内生修复带动的库存反弹力度可能较弱，期间也可能出现短暂震荡去化；但考虑到经济持续复苏仍是大趋势，预计后续库存整体仍趋于震荡上行，全面补库可能在年底年初。（具体请参考前期报告《行业景气分化，库存重新回落—10月PMI的5大信号》）。

4、国企利润明显回升，私企已回正，外企超去年。1-10月国企、私企、外企的利润累计增速较前值分别回升6.8、1.6、0.9个百分点至-7.5%、1.1%、3.5%。整体看，目前国企利润跌幅仍大但稳步修复，私企外企恢复水平较高。

5、总体看，本月工业企业利润增速跳升，主因短期非经营因素影响，后续预计将继续随经济复苏而稳步修复，建议密切跟踪PPI和库存的变化趋势。一方面， PPI与工业企业盈利、库存高度正相关，而本轮PPI自Q2以来已触底反弹，预计PPI同比Q4有望回升至-1%至-2%，2021年大概率转正，需关注PPI是否超预期大升（油价、海外经济修复等因素的扰动）。另一方面，本轮库存在连续2个月回升后再度回落，需密切跟踪PPI、海外供需变化等对库存趋势的推动作用。

风险提示：政策效果不及预期，疫情演化超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；杨涛，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2020年11月28日发布的报告《继续关注价格普涨的行业信号—10月工业盈利点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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