疫情好转，价格分化，关注百周年后的政策动向【国盛宏观|高频与政策半月观】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，刘安林

海外疫情继续好转，疫苗接种持续推进，国内疫苗接种超10亿剂；叠加大宗价格回落，建党百周年纪念日临近，后续经济、政策怎么走？针对上述问题，我们对每半个月国内外高频数据和重大政策进行跟踪：1）国内外疫苗与疫情，以及复工情况；2）国内经济（高频）；3）重要会议与政策。本期为近半月（2021.6.15--6.26）以来的数据跟踪。

核心结论：

>疫苗疫情：海外疫情继续好转，中国疫苗接种创造“中国速度”，欧美分化；

>全球复工：交运修复，复工回落，美国经济修复放缓；

>国内经济：价格分化，土地成交续降，汽车生产有反弹迹象；

>国内政策：存款利率定价方式调整，大宗商品价格回落，多部门强调绿色低碳；

>政策展望：关注百周年后可能的政策变化。短期提示6大政策动向：1）建党100周年可能的“大礼包”；2）央行Q2货币政策例会；3）美联储缩减QE（Taper）的动向；4）上游重点行业绿色减碳配套政策落地情况；5）地方债的发行节奏；6）继续关注信用收紧进展。

一、疫苗与疫情：海外疫情继续好转，中国疫苗接种创造“中国速度”，欧美分化

1.疫苗：全球疫苗累计接种达28亿剂；接种比例方面，加拿大居首，以色列次之，欧美国家增速继续分化，意大利、德国、法国等仍处较高增速，美国接种速度继续放缓。国内疫苗接种超11亿剂，日均接种超2000万剂，继续提示按照当前速度9月即有望达到群体免疫，同时也应关注未来病毒变异株加剧，导致现有疫苗保护下降的可能。

2.疫情：受益于疫苗接种，海外疫情延续好转，美欧近半月日均新增确诊分别降至约1.3、1.8万例，印度日均确诊降至5.3万例，巴西疫情抬头；国内散发式疫情明显好转。

二、全球复工情况：交运修复，复工回落，美国经济修复放缓

1.交通运输：航班数量修复至疫前9成左右，环比明显回升；交通拥堵指数持平前值。

2.人员活动：欧美国家工作场所指数均小幅回落；亚洲日本、印度人员活动分化。

3.美国经济：高频数据表明美国经济恢复速度放缓，Q2大概率是美国GDP增速高点。

三、国内经济：价格分化，土地成交续降，汽车生产有反弹迹象

1.上游：原材料价格多数上涨。原油价格环比继续上行3.7%，经济复苏，需求转暖是主因；铁矿石价格环比上涨0.5%，涨幅较上期明显收窄；煤炭价格环比再度回升3.4%，主要跟供给继续受限，迎峰度夏、需求季节性回升有关；铜价环比回落5.1%。

2.中游：重点品种开工继续分化，工程机械销量延续回落。近半月高炉、焦化企业、PTA开工分别环比变动-1.0、-0.7、+3.1个百分点；工程机械增速继续回落，高基数是主要拖累，外需延续高增。主要工业品价格分化。螺纹钢价格震荡，近半月小幅上涨0.2%；水泥价格环比继续回落3.4%，雨季、中高考、资金偏紧等导致的需求回落是主因。出口运价指数大幅上涨。BDI指数环比大涨23.0%；CCFI指数延续上行。

3.下游：商品房市场量跌价升，土地成交继续降温。近半月商品房成交面积环比回落18.8%，二手房价环比上涨0.2%，涨幅较前值收窄；土地成交面积环比回落65.9%，溢价率环比回落1.3%。汽车销售继续回落，生产出现反弹迹象。近半月半钢胎开工率环比回落1.5个百分点，近期有明显反弹，可能跟缺芯有所缓解有关；汽车销售继续回落，6月前三周日均销量3.4万辆，明显低于去年同期。食品价格多数回落，菜价小幅反弹。猪肉、水果价格环比分别继续回落8.7%、6.0%；菜价环比小幅回升0.8%。

四、国内重大政策：存款利率定价方式调整，大宗商品价格回落，多部门强调绿色低碳

1.重要会议：国常会：继续纵深推进双创，促发展、扩就业、惠民生（6.22）；继续发挥金融机构作用，减轻上游大宗商品涨价传导压力（6.18）；西部地区开发领导小组会议：发挥科技创新的引领带动作用，培育发展特色产业和新兴产业（6.21）。

2.货币、财政政策：存款利率报价方式调整（6.21）；央行：连续两日净投放，维护跨季资金平稳（6.25）；央行研究报告：当前清洁能源贷款占比不足27%，未来仍有极大提升空间（6.24）。

3.行业与产业政策：部分大宗商品价格回落，全国碳市场启动在即

>金融监管：央行等4部门：推出降低支付手续费举措，将实现金融向实体让利240亿元（6.25）；央行：就虚拟货币交易炒作提供服务问题，约谈部分银行和支付机构（6.21）。

>产业政策：上海环交所：全国碳排放权交易机构负责组织开展全国碳排放权集中统一交易，碳交易相关细则明确（6.22）；住建部等15部门：加强县城绿色低碳建设（6.22）；国家发改委：部分大宗商品价格回落；推动钢铁行业低碳绿色发展（6.17）。

五、政策展望：关注百周年后可能的政策变化

维持我们中期报告观点，国内政策尚未转向，边际紧、防风险、去杠杆、监管严是大趋势，但节奏会比较温和。当前政策环境类似温和版的2017年下半年和2018年上半年，会各种“排雷”，全局风险难有、只会逐步释放局部风险。短期提示6大政策动向：1）“七一”建党100周年庆祝大会及可能的“大礼包”；2）6月底央行Q2货币政策例会；3）美联储缩减QE（Taper）的动向，关注7月8日美联储FOMC会议纪要以及纽约联储公布6月市场调查结果；4）钢铁、电力、基建等上游重点行业绿色减碳配套政策落地情况；5）地方债的发行节奏； 6）继续关注信用收紧进展，房地产、去杠杆（国企和地方隐性债务）、表外融资等三大领域趋于收紧。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期

正文如下：

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一、疫苗与疫情：海外疫情继续好转，中国疫苗接种创造“中国速度”，欧美分化

1.海外疫苗接种

从数量看，截至6月26日全球疫苗累计接种已超28亿剂，较半月前增长17%。其中，中国接种已超11亿剂，美国近3.2亿剂，欧洲主要国家近4.2亿剂，印度近3亿剂。从比例看，加拿大居首，以色列次之，欧美国家增速分化。截至6月24日，加拿大至少完成1剂接种的人数比例达到67.3%；以色列、英国紧随其后，至少完成1剂接种人数比例分别达64.3%、63.7%；其他主要国家中，意大利、德国、法国至少完成1剂接种的人数比例分别达53.9%、52.5%、47.7%，且仍处较高增速；美国至少完成1剂接种的人数比例为53.3%，但增速明显放缓。

截至6月26日，全球已通过临床三期的疫苗达15种，广泛使用的14种。根据央视新闻报道，美国FDA计划在辉瑞和莫德纳新冠疫苗说明中增加罕见心脏炎症警告；世卫组织最新发布的“新冠肺炎疫苗实施计划”正在考虑扩大疫苗供应，同时纳入更多疫苗；全球疫苗研发继续提速，土耳其Erciyes University、越南Nanogen均已进入临床三期测试。

2.国内疫苗接种

我国疫苗累计接种超11亿剂次，近半月日均接种2165万剂，环比提升24.9%；继续提示按照当前速度线性外推9月即有望达到群体免疫，同时也应关注未来病毒变异株进一步加剧，导致现有疫苗保护下降的可能。根据国家卫健委，截至6月24日，我国新冠疫苗接种超11.2亿剂次，近半月日均接种超2000万剂，按照钟南山院士估计，如果疫苗有效性达到70%，我国需要80%的疫苗接种率才能实现群体免疫。以此估算，如果按照当前的接种速度线性外推，我国有望在9月达到群体免疫。同时，需要提示关注的是：中国疾控中心专家邵一鸣在近期接受采访时强调，未来新冠病毒的变异株仍然会进一步的加剧，可能会导致现有疫苗保护大幅度下降。

3.疫情

受益于疫苗接种，全球疫情继续回落。全球累计确诊1.8亿例，总死亡人数超390万，近半月来（2021.6.12-2021.6.25，下同），全球日均新增确诊病例36.6万例，环比下降12%。其中：美国、欧盟五国近半月日均新增确诊分别回落至约1.3万例、1.8万例；印度日均新增确诊回落至5.9万例左右；巴西继续震荡上行，日均新增确诊升至7.3万例。 

国内散发式疫情明显好转。近半月来，全国新增本土确诊病例14例，相比半月前新增确诊明显回落；截至6月25日，全国已经连续4日无新增本土确诊；全国共有中风险地区9个，均在广东，其中广州（4个）、佛山（2个）、东莞（2个）、深圳（1个）。

二、全球复工情况：交运修复，复工回落，美国经济修复放缓

1.交通运输

商业航班数量加速修复。截至6月25日，全球商业航班数量约9.3万架次/日，已接近疫前正常水平的90%左右；相比前值明显回升，显示伴随疫苗接种、疫情好转，航空管制有所放松。欧美交通拥堵指数持平前值。截至6月25日，巴黎、伦敦交通拥堵指数恢复至2019年正常水平；罗马接近疫前90%左右；美国纽约、洛杉矶维持70%左右。

2.人员活动

欧美国家工作场所指数均有小幅回落，零售娱乐、公共交通延续回升。截至6月21日，零售娱乐、公共交通、工作场所三类人员活动指数看：1）美国零售娱乐指数接近疫前水平，公共交通、工作场所指数分化，其中工作场所指数回落至疫前75%左右；2）欧洲人员活动指数分化，法国零售娱乐、公共交通、工作场所指数均已接近疫前水平；英国、德国近期均有明显回落，可能跟Delta变异毒株导致的疫情传播有关，英、德工作场所指数分别回落至疫前90%、80%左右。 

亚洲国家人员活动指数有所分化：日本零售娱乐及公共交通指数小幅上行，工作场所指数有所回落；印度公共交通、工作场所指数总体回升至疫前70%左右，零售娱乐指数回升至60%左右，但回升速度均有所放缓。

3.美国经济

美国经济恢复速度回落，高频数据显示Q2大概率是美国经济GDP增速高点。截至6月19日，美国周度经济指数（WEI，衡量经济同比情况）连续多周回落；当周初次申请失业金人数41.1万人，较前值小幅回升，均显示美国经济恢复速度趋缓。

三、国内经济：价格分化，土地成交续降，汽车生产有反弹迹象

1.上游

原材料价格多数上涨。近半月来，IPE布油价格收于76.0美元/桶，环比继续上涨3.7%，全球经济复苏，需求转暖是近期油价持续上涨的主因；铁矿石价格环比回升0.5%，相比上期涨幅明显收窄，主因在于华北地区限产、高炉焖炉增多以及钢材表观消费出现超季节性下跌。煤炭价格再度回升3.4%，主因跟供给继续受限，迎峰度夏、需求季节性回升有关。铜价环比大幅回落5.1%，国内需求走弱、库存压力加大、政策干预等是主因。

2.中游

重点品种开工继续分化，工程机械销量延续回落。近半月来，全国高炉、焦化企业开工率分别环比回落1.0、0.7个百分点；PTA开工率环比回升3.1个百分点。工程机械销量增速继续回落，5月重点企业挖掘机销量同比降14.3%，去年同期高基数是主要拖累，其中，外销延续高增，5月挖掘机出口销量同比增131.7%，海外经济回暖带来需求增加是主因；5月重卡销量同比降9.5%。

主要工业品价格延续分化。近半月来，螺纹钢价格维持震荡，环保限产继续趋严、需求淡季共同作用使得钢价短期震荡，近期有小幅反弹，本期钢价录得小幅上涨0.2%；水泥价格继续回落3.4%，长江中下游雨季、中高考、资金偏紧等导致的需求回落是主因。出口运价指数大幅上涨。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比大涨23.0%，海外经济复苏，国际航运需求增加是主因；中国出口集装箱运价指数(CCFI)继续上行，近半月环比上涨6.3%。

3.下游

商品房市场量跌价升，土地成交继续降温。近半月来（数据截至2021.6.20），30城商品房成交面积环比大幅回落18.8%；二手房价上涨0.2%。100城土地成交面积环比回落65.9%，100城土地溢价率环比回落1.3%。

汽车销售继续回落，生产有明显反弹迹象。近半月来，汽车半钢胎开工率环比回落1.5个百分点，但近期有明显反弹迹象，可能跟芯片短缺逐渐缓解有关。据乘联会，6月前三周乘用车日均销量3.4万辆，明显弱于去年同期，广东疫情起伏、芯片短缺、去年高基数是主要拖累。

食品价格多数回落，蔬菜价格小幅反弹。近半月来，猪肉批发价、水果价格分别继续回落8.7%、6.0%，主要跟生猪出栏增加、鲜果供应充足有关；菜价环比小幅回升0.8%。

四、国内重大政策：存款利率定价方式调整，大宗商品价格回落，多部门强调绿色低碳

1.重要会议

>国常会：纵深推进双创，更大激发市场活力促发展、扩就业、惠民生（6月22日）；继续发挥金融机构作用，减轻上游大宗商品涨价传导压力（6月18日）

事件（6.22国常会）：会议指出，“十四五”时期要纵深推进双创，更好贯彻新发展理念的要求：1）坚持创业带动就业，特别是促进高校毕业生、农民工等重点群体多渠道创业就业；2）营造更优双创发展生态；3）强化创业创新政策激励。确定加快发展外贸新业态新模式的措施，包括扩大跨境电商综合试验区试点范围，优化跨境电商零售进口商品清单，积极推动海外仓发展等。 

事件（6.18国常会）：会议指出，今年要继续发挥金融机构作用，采取6方面减费措施，帮助小微企业、个体工商户降低成本，减轻上游大宗商品涨价传导压力。其中包括：鼓励免收小微企业、个体工商户等支付账户提现手续费，将网络支付商户手续费降低10%，降低银行卡刷卡手续费，推动减免小微企业跨行转账汇款手续费，推动降低自动取款机跨行取现手续费等，预计每年可为企业和群众减负240亿元。确定加快发展保障性租赁住房的政策，缓解新市民青年人等群体住房困难。

>西部地区开发领导小组会议：发挥科技创新的引领带动作用，培育发展特色产业和新兴产业（6月21日）

事件：国务院总理李克强指出，要发挥科技创新的引领带动作用，培育发展特色产业和新兴产业。支持传统产业向中高端升级。发挥西部地区风、光、水电和矿产资源优势，提高勘探开发技术水平和转化效率，建设大型清洁能源基地，增强国家能源和重要资源保障能力，维护产业链供应链稳定和安全。提高西部农牧业现代化水平，积极发展旅游、文化产业。加快推进骨干通道、重要枢纽、重点水利建设，提高信息等新型基础设施水平。加强生态保护修复和环境治理，着力推动绿色发展。

2.货币、财政政策

>市场利率定价自律机制：存款利率改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定（6月21日）

事件：市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。

简评：本次存款利率报价方式的调整，应是6月1日市场利率定价自律机制工作会议精神的落实。根据调整方案测算，不同银行不同期限的存款利率上限应有升有降，但1年期以上的中长期存款利率上限趋下降。综合来看，本次存款利率报价方式的调整，最大的作用应是加速了我国利率市场化进程，同时也客观上有助于银行降低存款利率（尤其是中长期存款利率）。具体来看，至少有4重作用：

• 有助于推动实际贷款利率下行，进而降低企业成本；

• 有助于与国际接轨，也有助于与我国现行的贷款端利率定价方式相统一；

• 有助于增加银行自主性，提高银行资产负债管理的结构化和精细化；

• 有助于提升我国利率市场化程度，但是，我国存款利率并轨仍任重道远，央行也多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，以此稳定银行负债端成本。（具体详见前期报告《存款利率报价方式调整，是变相“降息”？》）

>央行：连续两日净投放200亿元，维护跨季资金平稳（6月25日）

事件：6月24日，央行开展300亿元逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期，实现净投放200亿元；6月25日，央行再度通过逆回购净投放200亿元。这是自2021年3月1日以来，央行首次打破每个交易日逆回购投放100亿的惯例。

>央行研究报告：当前清洁能源贷款占比不足27%，未来仍有极大提升空间（6月24日）

事件：央行研究局发布报告称，当前投向清洁能源产业的绿色贷款占比不足27%，未来仍有极大提升空间。到2060年，清洁能源占比将从目前的不足20%逐步提升至80%以上，这一过程离不开金融尤其是绿色贷款的大力支持。金融机构应聚焦碳达峰、碳中和目标，制订明确具体的绿色贷款业务发展规划，重点支持技术领先、有国际竞争力的清洁能源等领域的企业和项目。

>央行：LPR利率发布，连续14个月持平前值（6月21日）

事件：6月21日，央行公布最新的1年期LPR为3.85%；5年期以上LPR为4.65%，均与上个月持平。自2020年4月以来，LPR已连续14个月持平前值。

3.行业政策：部分大宗商品价格回落，全国碳市场启动在即

1)金融监管

>央行、银保监等4部门：推出降低支付手续费举措，初步测算将实现金融向实体让利240亿元（6月25日）

事件：央行、银保监会、发展改革委、市场监管总局联合推出进一步降低支付手续费等措施，具体涵盖银行账户服务、人民币结算、电子银行、银行卡刷卡、支付账户服务等5方面。初步测算，全部降费措施实施后预计每年为市场主体、社会公众减少手续费支出约240亿元，其中惠及小微企业、个体工商户超过160亿元。

>央行：就银行和支付机构为虚拟货币交易炒作提供服务问题，约谈部分银行和支付机构（6月21日）

事件：央行有关部门就银行和支付机构为虚拟货币交易炒作提供服务问题，约谈工行、农行、支付宝等部分银行和支付机构。核心要点包括：各机构要全面排查识别虚拟货币交易所及场外交易商资金账户，及时切断交易资金支付链路；要分析虚拟货币交易炒作活动的资金交易特征，加大技术投入，完善异常交易监控模型，切实提高监测识别能力；要完善内部工作机制，明确分工，压实责任，保障有关监测处置措施落实到位。

2)产业政策

>国家发改委等3部门：改善养老、托育服务基础设施条件，提升养老、托育服务水平（6月25日）

事件：国家发改委、民政部、国家卫健委等3部门联合印发《“十四五”积极应对人口老龄化工程和托育建设实施方案》。《方案》提出：到2025年，在中央和地方共同努力下，坚持补短板、强弱项、提质量，进一步改善养老、托育服务基础设施条件，推动设施规范化、标准化建设，增强兜底保障能力，增加普惠性服务供给，提升养老、托育服务水平，逐步构建居家社区机构相协调、医养康养相结合的养老服务体系，不断发展和完善普惠托育服务体系。

>上海环交所：全国碳排放权交易机构负责组织开展全国碳排放权集中统一交易，全国碳市场启动在即，碳交易相关细则明确（6月22日）

事件：上海环境能源交易所发布《关于全国碳排放权交易相关事项的公告》，《公告》表示全国碳排放权交易机构负责组织开展全国碳排放权集中统一交易，意味着全国碳市场启动在即。《公告》明确碳交易相关细则：碳排放配额交易应当通过交易系统进行，可以采取协议转让、单向竞价或者其他符合规定的方式，协议转让包括挂牌协议交易和大宗协议交易，单笔申报量上限10万吨。其中，挂牌协议交易时间段与A股相同，涨跌幅不超10%；大宗协议交易涨跌幅不超30%。并且，上海环交所相关领导表示，全国统一的碳交易市场的开启时间就在近日，目前各方都在争取7月1日前正式开启。

>住建部等15部门：加强县城绿色低碳建设（6月22日）

事件：住建部等15部门发布关于《加强县城绿色低碳建设的意见》，《意见》指出要控制县城建设密度和强度，县城建成区人口密度应控制在每平方公里0.6万至1万人；县城新建住宅以6层为主，6层及以下住宅建筑面积占比应不低于70%，新建住宅最高不超过18层。

>国家发改委：部分大宗商品价格回落；推动钢铁行业低碳绿色发展（6月17日）

事件：国家发改委举行新闻发布会，对热点问题进行回应：1）国家发改委开展大宗商品市场监管，约谈重点行业企业及协会，加大对小微企业、个体工商户的帮扶政策落实力度，取得初步成效。部分大宗商品市场投机炒作开始降温，比如铁矿石、钢材、铜等商品价格出现了不同程度回落。即将组织投放铜、铝、锌国家储备，此次投放面向中下游加工制造企业，实行公开竞价，在参与条件方面尽可能向中小企业倾斜。2）国家发改委将严格执行禁止新增产能的规定，继续对钢铁产能违法违规行为保持“零容忍”高压态势；推动钢铁行业低碳绿色发展，围绕钢铁行业节能降耗、污染物减排、碳减排，鼓励各类技术、工艺、装备创新和示范应用推广。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策收紧等超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘安林，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年6月26日发布的报告《高频与政策半月观—疫情好转，价格分化，关注百周年后的政策动向》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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