国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，何宁
事件：据多家媒体报道[1]，商业银行存款利率上限的报价方式，将由现行的“基准利率*倍数”改为“基准利率+基点”，在转换定价方式的同时，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限；多家银行执行新报价方式的时间是6月21日。核心观点：本次调整是我国利率市场化的一环，但客观上有助于银行降低存款利率。1、本次存款利率报价方式的调整，应是6月1日市场利率定价自律机制工作会议精神的落实。2、根据媒体披露的调整方案，测算显示：不同银行不同期限的存款利率上限应有升有降，但1年期以上的中长期存款利率上限趋下降，其中：国有四大行各期限存款利率上限趋下降，其他银行则是活期不变或小升、1年期不变、1年期以上下降。3、综合来看，本次存款利率报价方式的调整至少有4重作用：1）有助于推动实际贷款利率下行，进而降低企业成本；2）有助于与国际接轨，也有助于与我国现行的贷款端利率定价方式相统一；3）有助于增加银行自主性，提高银行资产负债管理的结构化和精细化；4）有助于提升我国利率市场化程度，但是，我国存款利率并轨仍任重道远，央行也多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，以此稳定银行负债端成本。4、基于上述分析，本次存款利率报价方式的调整，最大的作用应是加速了我国利率市场化进程，同时也客观上有助于银行降低存款利率（尤其是中长期存款利率）。维持此前判断，下半年我国货币政策将趋于边际收紧，具体表现为“稳货币+紧信用”。
1、本次存款利率报价方式的调整，应是6月1日市场利率定价自律机制工作会议精神的落实。央行官网的公告显示，该会议“审议通过了优化存款利率自律管理方案”，并强调“要持续发挥利率自律机制重要作用，推动金融更好服务实体经济。要优化存款利率监管，加强存款利率自律管理，引导金融机构自主合理定价”。
2、根据媒体披露的调整方案，测算显示：不同银行不同期限的存款利率上限应有升有降，但1年期以上的中长期存款利率上限趋下降，其中：国有四大行各期限存款利率上限趋下降，其他银行则是活期不变或小升、1年期不变、1年期以上下降。1）现行的“基准利率*倍数”是如何运行的？此前报告《存款基准利率会降吗？》我们曾分析，存款利率管制名义上已被放开，但仍存在利率上浮限制。2014年到2015年，央行密集调节金融机构存款利率浮动区间，直至2015年10月取消商业银行和农村合作金融机构的存款利率浮动上限。不过，为了保证有序竞争，央行推出了行业协会《利率自律公约》和MPA定价考核来规范存款业务定价，设置不同规模银行的存款利率指导浮动上限。按照市场利率定价自律机制的要求，分机构看，目前国有行一般最高上浮30%，股份行是40%，其中最优质客户上浮50%。分产品看，银行大额存单在存款基准利率基础上上浮40%-50%；定期存款较基准上浮30%-40%。2）改为“基准利率+基点”后，有何实际影响？为方便比较，假设各期限存款利率上限为基础利率上浮50%，对应活期、3M、6M、1Y、2Y、3Y定期存款利率上限分别为0.525%、1.65%、1.95%、2.25%、3.15%、4.125%，相当于基准上浮17.5、55、65、75、105、137.5个基点（称之为“加点分界线”）。意味着若调整后的基点上限低于我们测算的分界线，相当于实质“降息”，高于则为“加息”（请见图表3）。根据6月20日媒体报道的方案，“基点上限由自律机制确定，按照银行类别实行差异化管理。其中，四大国有行活期存款、定期存款、大额存单基点上限分别为10bp、50bp、60bp，国有四大行之外的银行基点上限分别为20bp、75bp、80bp（请见图表4）”。据此看，国有四大行的各期限存款利率上限趋下降，其他银行则是活期不变或小升、1年期不变、1年期以上下降。这可能也是近几天3年期大额存单发生抢购潮的主因。3、综合来看，本次存款利率报价方式的调整至少有4重作用：1）有助于推动实际贷款利率下行，进而降低企业成本。今年3月政府工作报告和今年5月的Q1货币政策执行报告均明确提出，“优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利”，叠加Q1贷款加权平均利率提升了10BP，指向需要通过存款端成本压降来降低贷款利率水平。2）有助于与国际接轨，也有助于与我国现行的贷款端利率定价方式相统一。一方面，此前报告我们观察美、欧、英、日经验，发现国际上存款利率主要在基准利率（例如联邦基金利率或者Libor等）的基础上加点形成，贷款利率则是综合拆借市场利率、存款利率等拟定。另一方面，我国贷款端利率在2019年8月17日率先实现“两轨并一轨”，即：贷款利率由LPR加减点形成，LPR利率由1年期MLF利率加点形成。由此看，本次调整，既是与国际接轨，也是引导存款定价方式与贷款端统一。3）有助于增加银行自主性，提高银行资产负债管理的结构化和精细化。与贷款定价类似，存款利率上限实施加点之后，便于不同银行、不同期限设置不同的加点上限，有助于银行资产负债的灵活性、针对性和精细化管理。4）有助于提升我国利率市场化程度，但是，我国存款利率并轨仍任重道远，央行也多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，以此稳定银行负债端成本。2019年5月以来，央行多次表示存款基准利率将长期保留，发挥压舱石作用，避免出现存款大战。今年2月4日央行召开存款管理会议再次强调，“存款利率定价具有较强的外部性。存款基准利率作为整个利率体系的‘压舱石’，要长期保留。必须持续强化存款管理，继续加强对不规范存款创新产品的监测管理”。结合前期报告《存款基准利率会降吗？》的分析，海外经验看，同时放开存贷利率管制对银行资产负债管理提出了较高的要求，处置不当可能引发银行业风险。取消存款基准利率可能引发存款加息和加大银行资产负债管理压力。当下看，存款端“并轨”仍任重道远，央行应会继续加强银行存款产品监管，稳定银行负债端成本。4、基于上述分析，本次存款利率报价方式的调整，最大的作用应是加速了我国利率市场化进程，同时也客观上有助于银行降低存款利率（尤其是中长期存款利率）。维持此前判断，下半年我国货币政策将趋于边际收紧，具体表现为“稳货币+紧信用”。
注释
[1]包括每日经济新闻、21世纪经济报道等
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风险提示：货币政策超预期收紧，政策执行力度不及预期。联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；何宁，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2021年6月21日发布的报告《存款利率报价方式调整，是变相“降息”？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com何宁 S0680520070002 hening@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。