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正式转向的开始--美联储6月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

熊园、刘新宇 熊园观察 2021-07-16

国盛证券首席宏观分析师,熊园 博士

国盛证券宏观分析师,刘新宇

事件:北京时间6月17日凌晨两点,美联储公布6月FOMC会议决议。
核心结论
1、美联储如期按兵不动,会议声明变化不大,并“技术性加息”5bp,这一调整将在一定程度上缓解近期流动性过剩的局面,并将抑制由此带来的美债收益率下行动能。
2、美联储将2021年底GDP增速预期由6.5%上调至7.0%,并大幅上调了今年的通胀预期。最新点阵图显示,美联储预计2023年加息2次,同时支持2022年加息的官员明显增多。
3、鲍威尔讲话不够鹰派,但对通胀的担忧增加,并提到了关于Taper的更多信息。
4、维持此前判断:对于Taper,美联储未来几个月将陆续吹风,最可能在12月正式宣布,从明年1月开始实施;首次加息最快在2022年底。

正文如下:


1、美联储如期按兵不动,会议声明变化不大,并“技术性加息”5bp

6月FOMC会议中,美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变,维持购债规模不变,符合市场预期。本次FOMC声明内容与4月相比变化不大,仅新增了“疫苗接种方面的进展减少了新冠病毒在美国的传播”和“疫苗接种推进可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响”,对经济前景的表述为“经济路径很大程度上取决于疫情(删掉了‘和疫苗’)状况”,同时保留了“经济前景仍然面临风险”。

此外,美联储决定将超额存款准备金利率(IOER)由0.1%上调至0.15%,将隔夜逆回购利率(ONRRP)由0%上调至0.05%,二者分别对应利率走廊的上限和下限,此举实质上相当于小幅加息了5bp,目的是为确保联邦基金利率在目标范围内运行,因此只是技术性调整而非正式加息。但这一调整将在一定程度上缓解近期流动性过剩的局面,并将抑制由此带来的美债收益率下行动能。




2、美联储上调经济和通胀预期,支持2022年加息的官员增多。

本次公布的经济预测与3月时相比,美联储对2021年底GDP增速预期由6.5%上调至7.0%,对2022年预期不变,对2023年预期由2.2%小幅上调至2.4%;对2022年底失业率预期由3.9%小幅下调至3.8%,2021和2023年预期不变;对2021年底的PCE通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%,核心PCE通胀预期由2.2%大幅上调至3.0%,并且对未来两年的通胀预期也小幅上调0.1个百分点。

本次公布的点阵图中位数显示,美联储官员预计2022年不会加息,2023年将加息2次,相比之下,3月的点阵图显示官员预计2023年底前都不会加息。值得注意的是,支持在2022年加息的官员由3月的4人增加至7人,支持在2023年底前加息2次或更多的官员由3月的6人增加至11人。



3、鲍威尔讲话不够鹰派,但对通胀的担忧增加,并提到了关于Taper的更多信息。

>经济与就业:鲍威尔称,由于疫苗接种放缓以及变异病毒传播等因素,经济前景仍有风险,目前复苏还不完全;影响就业的因素会在未来几个月减弱,预计将看到非常强劲的劳动力市场,劳动参与率可能需要一段时间才能回到高水平。

>通胀:依然认为通胀是暂时的,但可能会比预期的更高、更持久;预计通胀可能在未来几个月居高不下,然后才会有所缓和;更看重通胀预期,长期通胀预期已经锚定在目标水平附近,这是很好的状态,若看到通胀预期过高,将会调整政策。

>利率:许多委员认为,加息的条件将比预想的更快得到满足;没有讨论关于加息的具体时间点,现在讨论加息还为时过早;不应过度关注点阵图。

>缩减购债:目前距离实质性进展还有很长的路,希望看到更多数据,并保持耐心;本次会议只是谈论了(talkingabout)与缩减购债相对的目标进展,并没有对是否缩减购债进行正式讨论;从下次会议开始,美联储将对“实质性进展”进行评估;如果看到进展继续,将在接下来的会议上考虑缩减规模;在决定缩减购债之前,会提前通知,会尽力避免市场出现过度反应。此外,之前每次发布会上都强调的“目前还不是讨论缩减购债的时候”这一表述本次没有提及。


4、美联储决议公布前后的大类资产表现:

整体来看,本次FOMC会议最大的亮点是大幅上调了通胀和加息的预期,并对经济前景更加乐观,标志着政策立场开始正式转向。但鲍威尔讲话内容明显不如经济预测和点阵图显示的那样鹰派,一定程度上安抚了市场情绪。本次FOMC决议公布后,美股和黄金大幅跳水,美债收益率和美元指数快速走高;鲍威尔发布会开始后,美股跌幅明显收窄,美债收益率和美元指数震荡上行,黄金震荡下跌。





5、维持此前判断:对于Taper,美联储未来几个月将陆续吹风,最可能在12月正式宣布,从明年1月开始实施;首次加息最快在2022年底。之所以12月宣布Taper概率最大,既是与2013年的节奏一致,也是与当前的市场预期一致,因此不易引发市场恐慌。近期需重点关注7月8日公布的会议纪要和纽约联储市场调查结果。


风险提示:
全球疫情超预期演化,美国通胀持续超预期。

联系人:熊园,国盛宏观首席分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;何宁,国盛宏观分析师;杨涛,国盛宏观研究员;刘安林,国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年6月17日发布的报告《正式转向的开始——美联储6月议息会议点评》,具体内容请详见相关报告。
熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com
刘新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com

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