正式转向的开始--美联储6月议息会议点评【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇

事件：北京时间6月17日凌晨两点，美联储公布6月FOMC会议决议。

核心结论：

1、美联储如期按兵不动，会议声明变化不大，并“技术性加息”5bp，这一调整将在一定程度上缓解近期流动性过剩的局面，并将抑制由此带来的美债收益率下行动能。

2、美联储将2021年底GDP增速预期由6.5%上调至7.0%，并大幅上调了今年的通胀预期。最新点阵图显示，美联储预计2023年加息2次，同时支持2022年加息的官员明显增多。

3、鲍威尔讲话不够鹰派，但对通胀的担忧增加，并提到了关于Taper的更多信息。

4、维持此前判断：对于Taper，美联储未来几个月将陆续吹风，最可能在12月正式宣布，从明年1月开始实施；首次加息最快在2022年底。

正文如下：

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1、美联储如期按兵不动，会议声明变化不大，并“技术性加息”5bp。

6月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容与4月相比变化不大，仅新增了“疫苗接种方面的进展减少了新冠病毒在美国的传播”和“疫苗接种推进可能会继续减少公共卫生危机对经济的影响”，对经济前景的表述为“经济路径很大程度上取决于疫情（删掉了‘和疫苗’）状况”，同时保留了“经济前景仍然面临风险”。

此外，美联储决定将超额存款准备金利率（IOER）由0.1%上调至0.15%，将隔夜逆回购利率（ONRRP）由0%上调至0.05%，二者分别对应利率走廊的上限和下限，此举实质上相当于小幅加息了5bp，目的是为确保联邦基金利率在目标范围内运行，因此只是技术性调整而非正式加息。但这一调整将在一定程度上缓解近期流动性过剩的局面，并将抑制由此带来的美债收益率下行动能。

2、美联储上调经济和通胀预期，支持2022年加息的官员增多。

本次公布的经济预测与3月时相比，美联储对2021年底GDP增速预期由6.5%上调至7.0%，对2022年预期不变，对2023年预期由2.2%小幅上调至2.4%；对2022年底失业率预期由3.9%小幅下调至3.8%，2021和2023年预期不变；对2021年底的PCE通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%，核心PCE通胀预期由2.2%大幅上调至3.0%，并且对未来两年的通胀预期也小幅上调0.1个百分点。

本次公布的点阵图中位数显示，美联储官员预计2022年不会加息，2023年将加息2次，相比之下，3月的点阵图显示官员预计2023年底前都不会加息。值得注意的是，支持在2022年加息的官员由3月的4人增加至7人，支持在2023年底前加息2次或更多的官员由3月的6人增加至11人。

3、鲍威尔讲话不够鹰派，但对通胀的担忧增加，并提到了关于Taper的更多信息。

>经济与就业：鲍威尔称，由于疫苗接种放缓以及变异病毒传播等因素，经济前景仍有风险，目前复苏还不完全；影响就业的因素会在未来几个月减弱，预计将看到非常强劲的劳动力市场，劳动参与率可能需要一段时间才能回到高水平。

>通胀：依然认为通胀是暂时的，但可能会比预期的更高、更持久；预计通胀可能在未来几个月居高不下，然后才会有所缓和；更看重通胀预期，长期通胀预期已经锚定在目标水平附近，这是很好的状态，若看到通胀预期过高，将会调整政策。

>利率：许多委员认为，加息的条件将比预想的更快得到满足；没有讨论关于加息的具体时间点，现在讨论加息还为时过早；不应过度关注点阵图。

>缩减购债：目前距离实质性进展还有很长的路，希望看到更多数据，并保持耐心；本次会议只是谈论了（talkingabout）与缩减购债相对的目标进展，并没有对是否缩减购债进行正式讨论；从下次会议开始，美联储将对“实质性进展”进行评估；如果看到进展继续，将在接下来的会议上考虑缩减规模；在决定缩减购债之前，会提前通知，会尽力避免市场出现过度反应。此外，之前每次发布会上都强调的“目前还不是讨论缩减购债的时候”这一表述本次没有提及。

4、美联储决议公布前后的大类资产表现：

整体来看，本次FOMC会议最大的亮点是大幅上调了通胀和加息的预期，并对经济前景更加乐观，标志着政策立场开始正式转向。但鲍威尔讲话内容明显不如经济预测和点阵图显示的那样鹰派，一定程度上安抚了市场情绪。本次FOMC决议公布后，美股和黄金大幅跳水，美债收益率和美元指数快速走高；鲍威尔发布会开始后，美股跌幅明显收窄，美债收益率和美元指数震荡上行，黄金震荡下跌。

5、维持此前判断：对于Taper，美联储未来几个月将陆续吹风，最可能在12月正式宣布，从明年1月开始实施；首次加息最快在2022年底。之所以12月宣布Taper概率最大，既是与2013年的节奏一致，也是与当前的市场预期一致，因此不易引发市场恐慌。近期需重点关注7月8日公布的会议纪要和纽约联储市场调查结果。

风险提示：

全球疫情超预期演化，美国通胀持续超预期。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年6月17日发布的报告《正式转向的开始——美联储6月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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