美联储4月议息会议：基调仍偏鸽，Taper指引更清晰【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席宏观分析师，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇

事件：北京时间4月29日凌晨两点，美联储公布4月FOMC会议决议。

核心结论：

1、美联储按兵不动，会议声明中对经济更加乐观，并淡化通胀风险。本次会议的最大亮点是对缩减QE（Taper）和加息进行了更加清晰的指引：缩减QE不需要目标完全实现，但需要取得“实质性进展”，目前还不能算作是“实质性进展”；而加息则要等到目标完全实现之后。这一表述意味着短期内不会急于缩减QE，加息则更加遥远，进而缓解了市场对政策转向的担忧。

2、重申报告《如何预判美联储缩减QE时点？》的判断：

>参考2013年“缩减恐慌”的经验，美联储最快也要在11月或12月的会议上做出缩减QE的决定，相应地可能在二季度末或三季度初释放明确的缩减信号。

>可从3个维度跟踪美联储缩减QE的时点：(1)纽约联储的“一级交易商调查”和“市场参与者调查”的结果；(2)美国失业率能否降至5.4%；(3)美国疫苗接种率能否达到75%。

>美联储释放缩减QE信号之后到年底，大类资产走势的基准情形如下：

  美债：名义利率和TIPS收益率均温和上行；

  美股：回调风险较大；

  美元：大概率震荡；若欧洲疫苗接种进度不理想，则可能小幅反弹、但幅度和持续性有限；

  黄金：震荡下跌。

正文如下：

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1、美联储按兵不动，会议声明中对经济更加乐观，并淡化通胀风险。

4月FOMC会议中，美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次FOMC声明内容与3月相比，对经济的表述修改为“随着疫苗接种推进和强有力的政策支持，经济活动和就业指标得到了加强。受疫情影响最严重的部门仍然疲弱，但已有改善”；对经济前景的表述修改为“新冠病毒继续给经济（删掉了‘就业和通胀’）带来压力，经济前景仍然面临风险（删掉了‘相当大的’）”；对通胀的表述修改为“通货膨胀率上升，主要反映了暂时性因素”。

2、鲍威尔对缩减QE和加息指引更加清晰，缓解了市场对政策转向的担忧。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示：经济复苏仍然不平衡、不完整，6%的失业率低估了就业的不足，离充分就业还有很长的路要走；通胀的抬升将是暂时的，预计通胀将在短期内继续抬升，随后开始回落；不需要完全达到目标后才缩减购债，但在缩减前需要看到目标取得进一步实质性进展，现在还不是开始谈论缩减购债规模的时候，距离实现“实质性进展”可能还有一段时间，希望看到更多月份的数据改善；今年通胀的暂时上升不符合加息的标准，在实现目标前，维持接近零的利率是合适的；目前金融体系的风险是可控的，银行的资本金状况良好，金融系统中的杠杆不是问题；一些资产的价格高企，不认为房价上涨会带来金融稳定性担忧。

整体来看，本次FOMC会议延续鸽派基调，释放的增量信息有限，最大亮点在于鲍威尔对于缩减QE和加息进行了更加清晰的指引：缩减QE不需要目标完全实现，但需要取得“实质性进展”，目前还不能算作是“实质性进展”；而加息则要等到目标完全实现之后。这一表述意味着短期内不会急于缩减QE，加息则更加遥远，进而缓解了市场对政策转向的担忧。

本次FOMC决议公布后，标普500指数快速上涨并刷新历史高位，在鲍威尔称资产价格高企后开始持续回落；10Y美债收益率和美元指数均持续下行；黄金价格持续上涨。

3、重申此前观点：参考2013年“缩减恐慌”的经验，美联储最快也要在11月或12月的会议上做出缩减QE的决定，相应地可能在二季度末或三季度初释放明确的缩减信号。可以从三个维度跟踪美联储缩减QE的时点：

（1）纽约联储的“一级交易商调查”和“市场参与者调查”的结果：最近的两份报告将分别于5月20日、7月8日前后公布，若结果显示市场已经广泛预期年底将缩减QE，则大概率会如此；

（2）美国失业率：若降至5.4%左右，美联储将开始考虑缩减QE，目前看来尚需数个月的时间；

（3）美国疫苗接种率：若达到75%，美联储将开始考虑缩减QE，根据目前接种速度计算大致在二季度末或三季度初。

美联储释放缩减QE信号之后到年底，大类资产走势的基准情形如下：

>美债：名义利率和TIPS收益率均温和上行；

>美股：回调风险较大；

>美元：大概率震荡；若欧洲疫苗接种进度不理想，则可能小幅反弹、但幅度和持续性有限；

>黄金：震荡下跌。

关于美联储缩减QE时点的预判方法，以及缩减QE对大类资产影响的具体分析，请参阅我们前期发布的报告《如何预判美联储缩减QE时点？》。

风险提示：

美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整。

联系人：熊园，国盛宏观首席分析师；刘新宇，国盛宏观研究员；何宁，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2021年4月29日发布的报告《基调仍偏鸽，Taper 指引更清晰——美联储 4 月议息会议点评》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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