政策底再确认，哪些“绝招”可期？【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

事件：3月29日国常会召开，部署稳增长；3月30日，央行官网发布2022年一季度货币政策委员会例会的新闻通稿。

核心结论：政策底已现，经济底、市场底则尚需时日；“绝招”还是“放水、放地产、放基建”，但最关键的是避免房地产“硬着陆”，需求端（居民）和供给端（房企）进一步松动可期，包括：下调房贷利率，更多一二线松绑限购限售限贷，适度放松“三条红线”，设立房企救助机制，“新市民”配套政策，新发展模式转型等等；此外，4月再次降准降息仍可能。

1、对疫情、俄乌冲突更担心，并首提“制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑”，指向“两会”定的政策方向和目标已通盘考虑。

2、“咬定全年发展目标不放松”，预示5.5%左右的目标仍是今年的硬要求；继续提示：预计当前疫情拖累一季度GDP约1个百分点，意味着经济1-2月“高开”后，3-4月大概率“低走”。

3、“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”，再叠加3.16金融委会议，进一步指向：我国政策底已现，经济底、市场底有望陆续形成、但尚需时日。

4、当前稳增长效果未现，后续还有哪些“绝招”？一方面，当务之急是推动各方“积极作为”，确保已有政策尽快落地；另一方面，没出的政策“早出快出”，核心手段还是“放水、放地产、放基建”，短期看，最关键的是如何避免房地产“硬着陆”。

>“放水”—降准降息仍可期（4月初可能降准，4月中旬可能降MLF、LPR），会进一步扩信贷；宽财政也会加速发力；专项债可能会拓宽使用范围。

>“放地产”—3月房地产销售和拿地进一步恶化，后续最关键的是避免房地产“硬着陆”，需求端（居民）和供给端（房企）进一步松动可期。

>“放基建”—扩基建会迟到不会缺席，基建增速可能达到8%左右甚至更高；国常会提及“今年水利投资可完成约8000亿元”，较去年7576亿元的规模增长5.6%。

>此外，制造业投资有望继续保持高增。

正文如下：

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1、对疫情、俄乌冲突更担心，首提“制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑”。3.29国常会指出“当前国际形势更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大”，央行Q1例会指出“当前国外疫情持续，地缘政治冲突升级，外部环境更趋复杂严峻和不确定，国内疫情发生频次有所增多”，并继续强调“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。需指出的是，本次国常会首次指出“制定今年宏观政策时，对国内外环境变化已有前瞻考虑”，据此看，今年“两会”确定的政策方向和目标，应已综合考虑了俄乌冲突、疫情等因素。

2、“咬定全年发展目标不放松”，预示5.5%左右仍是今年的硬要求；继续提示：当前疫情冲击经济明显，预计拖累一季度GDP约1个百分点，意味着经济1-2月“高开”后，3-4月大概率“低走”。3.29国常会明确指出“坚定信心，咬定全年发展目标不放松”，指向尽管有疫情冲击，5.5%左右的目标仍是努力实现。维持此前判断：近期国内疫情高增，参考2021年疫情，基于高/中/低三种情形测算，本轮疫情对3月消费冲击约3个百分点，对一季度GDP冲击约1个百分点。

3、再次确认政策底。3.29国常会指出“稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施，制定应对可能遇到更大不确定性的预案”；此前，3.21国常会指出“开展政策取向一致性评估，防止和纠正出台不利于市场预期的政策”；3.16金融委会议提出“积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策”，央行Q1例会延续金融委会议提出的“货币政策要主动应对”，并新增“为实体经济提供更有力支持”，据此看，继续提示：我国政策底已现，经济底、市场底也有望陆续形成、但尚需时日，这也是目前市场较为一致的预期。

4、当前稳增长效果未现，后续还有哪些“绝招”？

一方面，当务之急是推动各方“积极作为”，确保已有政策尽快落地。客观看，12.10中央经济工作会议以来，我国出台的各类刺激政策已经不少，包括降准降息、财政前置（1-2月专项债发行在全年近25%等）、地方政府各类项目的规划金额和规划进度均远超往年等等，但实际看均没有落地。由此也看到，3.5“两会”、3.14国常会、3.16金融委会议和3.29国常会等一再强调“要抓紧落实；各方要切实担负起稳定经济的责任；要充分发挥积极性”等等。

另一方面，没出的政策“早出快出”，核心手段还是“放水、放地产、放基建”，短期看，最关键的是如何避免房地产“硬着陆”。

>“放水”—降准降息仍可期，进一步扩信贷，宽财政加速发力。货币端：央行Q1例会延续指出“增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，预示后续降准降息的窗口仍未关上，快的话预计4月初可能降准，4月中旬可能降MLF和LPR；此外，“增强信贷总量增长的稳定性，结构性货币政策工具要积极做好加法”，预示后续扩信贷也应是政策必选项；财政端，3.29国常会进一步要求“用好政府债券扩大有效投资，是带动消费扩大内需、促就业稳增长的重要举措”，预示后续专项债可能会拓宽使用范围。

>“放地产”—最关键的是避免房地产“硬着陆”，需求端（居民）和供给端（房企）进一步松动可期。最新数据显示，3月30城房地产销售增速和百城土地成交面积再度下滑，不少房企违约概率加大，指向地产“硬着陆”风险加大。继续提示：各地有望陆续实质性松动调控，可能的政策有：下调房贷利率，更多一二线松绑限购限售限贷，适度放松“三条红线”，设立房企救助机制，“新市民”配套政策等。

>“放基建”—扩基建会迟到不会缺席，基建增速可能达到8%左右甚至更高。3.29国常会提出“再开工南水北调后续工程等一批已纳入规划、条件成熟的水利项目；全年水利投资可完成约8000亿元”，较去年7576亿元规模增长5.6%。继续提示，重点关注水利工程、轨道交通、能源基地、数据中心、城市更新（管网等）。

>此外，制造业投资有望继续保持高增。今年两会报告指出，“增强制造业核心竞争力，实施龙头企业保链稳链工程；启动一批产业基础再造工程项目”。

风险提示:疫情、政策力度、外部环境等超预期变化

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观研究员；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年3月30日发布的报告《政策底再确认，哪些“绝招”可期？—最新国常会和央行Q1例会的信号》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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