美国6月CPI再创新高，但市场影响趋于钝化 【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘新宇 CFA

事件：‍北京时间7月13日20:30，美国公布6月CPI数据。

核心结论：美国6月CPI同比再创9.1%的新高，数据公布后资产价格“V形”反转，市场预期美联储短期内将采取更激进的加息节奏，但也会更早停止加息并开始降息。继续提示：美联储7月至少加息75bp；同时，美国通胀已是“强弩之末”，对市场的影响趋于钝化，后续市场交易逻辑将聚焦于经济衰退、美联储转向的博弈。

正文如下：

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1、美国6月CPI超预期并再创新高，能源和食品仍是最大的拉动项。

>整体表现：美国6月未季调CPI同比9.1%，预期8.8%，前值8.6%，再创近40年新高；未季调核心CPI同比5.9%，预期5.7%，前值6.0%，连续第3个月回落。季调后的CPI、核心CPI环比分别为1.3%、0.7%，仍大幅高于2000年至今的均值0.2%，且分别是1982年以来的第2、第4高位。

>分项表现：美国CPI主要分项中，6月能源和食品分项同比分别为41.5%、10.4%，分别较上月提升7.1、0.3个百分点；商品分项同比为7.1%，较上月下降1.4个百分点，已连续4个月下降；服务分项同比5.5%，较上月提升0.3个百分点。因此，能源和食品仍是最大的拉动项。值得注意的是，6月初以来，布伦特原油、NYMEX天然气、NYMEX汽油、CRB食品指数均出现大幅下跌，6月均值环比较5月均明显回落甚至转负，但6月CPI中对应分项环比却大多有所抬升，这一差异主要是由于期货价格与终端价格之间存在时滞，而这可能也是市场低估了6月CPI的重要原因之一。

2、数据公布后，资产价格上演“V形”反转，加息预期明显升温。

>大类资产表现：美国6月CPI数据公布后，标普500指数期货和黄金价格直线跳水；10Y美债收益率和美元指数直线拉升。但10分钟之后，标普500指数期货和黄金价格开始持续走高，10Y美债收益率和美元指数开始持续下行。截至收盘，标普500指数小幅下跌0.45%，10Y美债收益率下行6bp至2.91%，美元指数小幅下跌0.1%至108.0，黄金小幅上涨0.5%至1734美元/盎司。

>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI数据公布前，市场预期7月加75bp，9月加50bp，11月和12月各加25bp，12月将是最后一次加息，最快将在2023年5月开始降息。CPI数据公布后，市场预期变成了7月有过半的概率加100bp，9月和11月的加息幅度保持不变，但11月可能是最后一次加息，同时最早可能开始降息的时间也提前到2023年3月。

3、继续提示：美国通胀已是“强弩之末”，对市场的影响趋于钝化。

>美国通胀测算：前期报告《把握相对确定性——2022年中期海外宏观展望》中我们曾指出，下半年美国CPI商品分项将延续回落，服务分项上升趋缓，能源分项短期不确定但中长期将回落。根据最新数据测算，由于基数原因，三季度美国CPI同比将保持在8.8-9.2%，核心CPI同比将保持在6.0-6.5%，均有可能再创新高；四季度开始，CPI和核心CPI同比将再度回落，预计年底时CPI同比在7%左右，核心CPI同比在5.5%左右。

>市场逻辑演化：目前虽不能排除美国CPI再创新高的可能性，但可确定的是继续抬升的空间已不大，且四季度回落是大概率事件。货币政策方面，中性情景下，美联储将在年底或明年初停止加息，若短期内通胀再创新高或居高不下，可能迫使美联储更快加息，但加息越快经济衰退也越快，相应地也会越早停止加息。因此，通胀对市场的影响趋于钝化，后续的市场交易逻辑将聚焦于经济衰退、美联储转向的博弈，本次数据公布后的资产价格走势也印证了这一点。

>大类资产展望：维持中期海外展望报告的观点：1）美股：下半年有望阶段性反弹，但临近年底时，需警惕衰退预期强化可能引发新一轮调整。2）美债：下半年加息、通胀对美债的影响趋于弱化，经济衰退和美联储转向的预期将占主导，从而美债收益率大概率下行，预计10Y美债收益率将降至2.5%以下。3）美元：整体保持强势，但鉴于目前美元指数已处在历史高位，进一步上涨空间可能不大，年底可能有所回落。4）黄金：美元指数强势和实际利率上行将对黄金形成压制，避险需求将对黄金形成支撑，多空交织的情况下，下半年黄金价格大概率以震荡为主，难大涨大跌。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策取向、俄乌冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年7月14日发布的报告《美国6月CPI再创新高，但市场影响趋于钝化》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘新宇     S0680521030002        [e-mail]

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