专项债务限额有望加快落地-兼评7月财政【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观研究员，穆仁文

事件：7月一般公共预算收入同比-4.1%（前值-10.6%），1-7月累计同比-9.2%（前值-10.2%），扣除留底退税后当月同比2.6%（前值5.2%）；7月一般公共预算支出同比9.9%（前值6.1%），1-7月累计同比6.4%（前值5.9%）。

核心结论：与社融、投资、消费等数据一样，财政数据进一步凸显了7月经济明显回踩，主因地产再恶化、疫情再反复，本质则仍是需求不足、信心不足。可喜的是，财政支出增速连续3个月抬升，基建支出是大亮点（近期水泥、沥青、挖掘机等基建中观数据明显改善）。往后看，下半年仍需全力稳增长，财政也将继续发力，重点还是加快存量政策落地、出台增量政策，短期有三点关注。

1、7月看，与社融、投资、消费等数据一样，财政数据进一步凸显了经济明显回踩。

>一般财政收入增速在上月反弹后再度回落，与同期社融及经济数据表现一致；支出节奏继续加快，卫生健康等民生相关支出是主要拉动，基建支出放缓。

>政府性基金收入续降，土地出让仍不佳；支出加快，主因专项债加速落地。

2、往后看，当前经济的核心问题仍是需求不足、信心不足，财政作为逆周期调节的重要手段将继续发力，主要仍是存量政策落地和增量政策出台，紧盯专项债。

>存量政策：按8月底用完已发专项债的要求，后续专项债有望加快落地，关注两点：各地重大项目开工情况；基建的中观指标表现（水泥、沥青、挖掘机等）。

>增量政策：根据7.28政治局会议及8.16总理经济大省座谈会等会议内容，年内发行特别国债等增量财政工具使用的可能性下降，更可能的是使用专项债务限额（年内剩余限额约1.5万亿左右），预计会较快落地。

3、短期有三点关注：

>专项债项目落地情况；

>专项债务限额使用情况；

>基建的中观数据表现。

报告正文：

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1、一般财政收入增速在上月反弹后再度回落，与同期社融及经济数据表现一致；财政支出节奏继续加快，卫生健康等民生相关支出是主要拉动，基建支出放缓。

>一般财政收入在上月反弹后再度回落，税收收入延续负增、非税收入继续改善。7月一般财政收入1.98万亿，同比回落4.1%，降幅较上月收窄。剔除留抵退税因素后，一般财政收入增速为2.6%，较上月同口径的5.2%明显回落，与同期社融及经济数据等表现一致。其中，税收收入1.71万亿，同比回落8.3%、延续负增；非税收入0.27万亿，同比增长36.3%，连续两个月大幅增长（6月33.4%），主要还是与央行以及国企利润上缴等有关（7月央行上缴利润规模达1000亿）。

>税收收入中，四大税种表现分化，土地和房地产相关税收连续4个月负增长。四大税种中，增值税同比-21.2%，伴随留抵退税逐步完成，同比降幅较上月明显收窄（5月-56.9%）；企业所得税同比0.1%，较上月抬升0.3个百分点，可能与疫情缓缴的税收上缴有关；个人所得税同比10.2%，较上月回落0.2个百分点，指向就业压力仍大；消费税同比3.3%，较上月回落2.9个百分点，与同期汽车销量下滑拖累相关税收有关，成品油相关税收贡献下降也有一定影响。土地和房地产相关税收同比-17.2%，连续4个月负增长，指向房地产市场仍然低迷。

>一般财政支出增速连续3个月抬升，卫生健康等民生相关支出是主要拉动项，基建相关支出增速有所放缓。7月一般财政支出1.79万亿，同比增长9.9%、连续3月个抬升。从支出进度来看，7月完成全年预算的6.7%，高于季节性（近三年同期均值为6.5%）。主要分项来看，民生方面，教育、社保、卫生健康支出增速均加快，其中：卫生健康支出增速为16.7%、较上月抬升10.8个百分点，可能与7月疫情反复、防控趋严有关；基建方面，支出增速整体回落至4.2%（6月9.3%），可能与极端高温天气等影响开工有关，其中：交通运输类基建投资增速进一步抬升至24.8%（6月16.1%），是主要拉动项，农林水利支出增速回落至-4.4%（6月8.9%），是主要拖累项；债务付息支出增速回落至-10.9%，根据我们测算，年内仍有0.57万亿左右的待支付利息。

2、政府性基金：收入续降，土地出让仍不佳；支出加快，主因专项债加速落地。

>收入端看，7月政府性基金收入0.54万亿，同比回落31.3%，降幅较上月有所收窄（6月-35.8%）、但整体仍处于较低水平。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-33.2%，较上月小幅收窄（6月-39.7%），与同期土地出让面积表现一致（7月土地购置面积同比-47.3%）。从地产销售数据来看，8月上半月同比-23.8%，指向后续土地出让形势仍不容乐观。叠加土地出让收入递延确认，上半年土地出让收入大幅下滑将继续拖累年内收入，短期地方土地财政将继续承压。

>支出端看，7月政府性基金支出0.92万亿，同比增长20.5%，较上月有所回落。拆分来看，土地使用权出让金收入安排的支出同比-25.5%、较上月大幅回落（6月-10.9%），是主要拖累项。扣除土地使用权出让金收入安排的支出后，支出增速为112%、连续两月超过100%（6月108%），指向专项债支出继续加快。在政策推动下，预计8月专项债将继续支撑政府性基金支出。

3、往后看，当前经济的核心问题仍是需求不足、信心不足，财政作为逆周期调节的重要手段将继续发力，主要仍是存量政策落地和增量政策出台，紧盯专项债。

>存量政策：按8月底用完已发专项债的要求，后续专项债有望加快落地，关注两点：各地重大项目开工情况；基建的中观指标表现（水泥、沥青、挖掘机等）。

>增量政策：7.28政治局会议要求“用足用好专项债务限额”，8.16总理经济大省座谈会强调“当前地方专项债余额尚未达到债务限额，要依法盘活债务限额空间”。继续提示：年内发行特别国债等增量财政工具使用的可能性下降，更可能的是使用专项债务限额（年内剩余限额约1.5万亿左右），预计会较快落地。

风险提示：疫情、政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观研究员；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员；

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本文节选自国盛证券研究所已于2022年8月18日发布的报告《专项债务限额有望加快落地—兼评7月财政》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

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