事件:2023年7月制造业PMI49.3%(前值49.0%);非制造业PMI51.5%(前值53.2%)。1、整体看,7月PMI延续低位小升,但制造业整体、多数分项仍处于收缩区间,指向经济环比下行压力仍大。
2、往后看,7月高频指标指向地产续创新低,工业生产低位震荡,多数经济数据同比可能维持低位;下半年,整体经济压力仍大。
3、短期看,7.24政治局会议释放了偏积极、偏刺激的信号,一批组合拳有望陆续出台,短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展,尤其是核心一二线城市可能很快松地产。
4、分项看,关注5大信号:
>供给微跌,需求改善但仍处收缩区间。
>进出口订单连续四个月加快收缩。
>价格指数大幅反弹,预计7月PPI同比-4%左右;库存去化放缓。
>中小企业景气回升,就业指数多数回落。
>服务业、建筑业景气高位持续回落。
1、7月制造业PMI延续低位小升,非制造业PMI延续高位下行。7月制造业PMI为49.3%,较上月继续小幅回升0.3个点,基本符合预期,仍然处于收缩区间。7月非制造业PMI为51.5%,较上月回落1.7个点,非制造业继续保持扩张态势;其中服务业PMI回落1.3个点至51.5%,建筑业PMI继续回落4.5个点至51.2%。7月综合PMI产出指数回落1.2个点至51.1%,指向我国企业生产经营活动扩张继续放缓。2、分项看,可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号: 1)供给微跌,需求改善但仍处收缩区间。供给端,7月PMI生产指数50.2%,较上月微跌0.1个点,仍处于扩张区间;需求端,7月PMI新订单、新出口订单指数分别变动0.9、-0.1个点至49.5%、46.3%,均连续第4个月处于收缩区间,指向需求有所好转,但仍明显弱于供给。行业看,石油加工、化纤、专用设备、运输设备、电子设备等行业景气较高。
2)进出口订单连续四个月加快收缩。出口端,7月新出口订单继续回落0.1个点至46.3%,高频看,7月前20日韩国出口-15.2%(6月5.2%),出口运价继续回落,预计我国7月出口仍处于低位;进口端,7月进口订单回落0.2个点至46.8%,侧面反映国内经济压力。
3)价格指数大幅反弹,预计7月PPI同比-4%左右;库存去化放缓。价格端,7月原材料价格、出厂价格指数分别回升7.4、4.7个点,仍处于历史偏低水平;结合高频数据,预计7月PPI同比-4%左右(6月-5.4%)。
库存端,7月PMI原材料库存、产成品库存分别回升0.8、0.2个点至48.2%、46.3%,仍处于荣枯线下低位,指向库存水平继续回落,去化速度有所放缓。再次提示,当前仍在主动去库,预计本轮补库周期可能推后至Q3或者Q4。
4)中小企业景气回升,就业指数多数回落。7月大中小型企业PMI分别变动0.0、0.1、1.0个点,小企业景气在连续4个月回落后首次回升;就业方面,7月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.1、0.1、-2.0个点,均继续处于收缩区间。
5)服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面,7月服务业PMI回落1.3个点至51.5%,服务业稳步恢复,但增速有所放缓。从行业看,在暑期消费带动下,运输、住宿餐饮、文化娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。建筑业方面,7月建筑业PMI大幅回落4.5个点至51.2%,降至近年来低位,可能与近期高温多雨影响施工进度有关。
3、总体看,7月PMI延续低位反弹,但多数分项仍处收缩区间,经济压力仍然较大。一方面,7月PMI连续第2个月反弹,指向经济环比下行压力继续减缓,和我们中期策略《求之于势—2023年中期宏观经济与资产展望》中“Q2应是全年环比低点,下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。另一方面,制造业PMI及多数分项仍在收缩区间,7月地产销售高频数据创新低,政策是有定力的放松、难有强刺激。综合看,当前经济压力仍大,国内需求不足、海外订单减少是企业面临的主要困难。4、往后看,下半年经济压力仍大,一批组合拳有望陆续出台。维持前期观点,基本面看,7月高频指标指向地产续创新低,工业生产低位震荡,多数经济数据同比可能维持低位。下半年,整体经济压力仍大,主因人口、债务等中长期约束凸显,地产、消费明显改善的可能性有限;海外可能趋于衰退、出口压力仍大。政策面看,7.24政治局会议“直面困难、提振信心、对症下药”,也释放了偏积极、偏刺激的政策信号,一批组合拳有望陆续出台,短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展,尤其是核心一二线城市可能很快松地产,包括下调首付比,放松限购限售、认房认贷等,也可能调整存量房贷利率。
联系人:熊园,国盛证券首席经济学家;杨涛,国盛宏观分析师;刘新宇,国盛宏观分析师;刘安林,国盛宏观分析师;穆仁文,国盛宏观研究员;朱慧,国盛宏观研究员。本文节选自国盛证券研究所已于2023年7月31日发布的报告,《7月PMI延续低位小升,有5大信号》具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com
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