核心一二线有望很快松地产【国盛宏观|高频半月观】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，刘安林

近半月，生产开工多数回升，新房销售季节性反弹、房企拿地大降，人员流动仍偏强，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.7.15-2023.7.30）高频跟踪。

核心观点：基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”，最大的变化在于：新房销售季节性回升、但仍属同期新低，房企拿地再度大幅下滑。综合看，高频数据指向经济仍弱，内生动力不足、需求不足、信心不足仍是核心约束。往后看，继续提示：7.24政治局会议“直面困难、提振信心、对症下药”，也释放了偏积极、偏刺激的政策信号，一批组合拳有望陆续出台，短期紧盯一揽子化债方案和松地产的进展，尤其是核心一二线城市可能很快松地产，包括下调首付比，放松限购限售、认房认贷等，也可能调整存量房贷利率。

1、总体看，基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：

>变在于，新房销售季节性回升、但仍属同期新低，房企拿地再度大幅下滑，上中下游开工多数回升，汽车半钢胎开工率续创同期新高等；

>不变在于，水泥钢材等需求偏弱、价格继续下行，市内交通、航班执飞等人员流动延续偏强，出口运价继续下行，工业金属继续补库等。

2、具体看：

>供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工多数回升，汽车半钢胎开工续创新高；

>需求：地产销售边际回升、但仍创新低，房企拿地大降；水泥、钢材需求延续偏弱；

>价格：原油、煤炭、铁矿等上游大宗价格多数延续回升，中下游价格分化；

>库存：钢铁、铝等工业金属库存续升，沥青、水泥等建材库存续降，电厂存煤仍在高位；

>交通物流：货运物流续升、出口运价续降，商业航班稳中略降；

>流动性跟踪：央行加大流动性投放，专项债发行仍偏慢。

报告摘要：

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一、供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工多数回升，汽车半钢胎开工续创新高。

>中上游看，近半月来，唐山高炉开工率暂停更新，本期采用全国247家样本高炉开工数据替代，本期环比回落1.5个百分点，绝对值同样接近2019年同期，同比偏高约10.5个百分点。焦化企业开工率环比续降0.7个百分点至67.8%，同比偏高约6.6个百分点，仍创近年同期次低。沥青开工率环比续升1.6个百分点至36.6%，同比偏高约2.6个百分点。PTA开工率环比回升3.2个百分点至79.8%，同比偏高6.7个百分点、接近2019年同期。

>下游看，汽车半钢胎开工环比续升0.5个百分点至71.7%，续创近年同期新高、相比2022年同期偏高7.2个百分点；江浙涤纶长丝开工持平前值86.1%，仍为同期次低。

二、需求：地产销售边际回升、但仍创新低，房企拿地大降；水泥、钢材需求延续偏弱。

>生产复工：水泥粉磨开工率环比回落约5.5个百分点至49.2%，续创近年同期最低、相比2022年同期偏低约2.0个百分点。钢材表需环比回升2.7%，绝对值续创近年同期最低，同比偏低约4.7%。百城土地成交再度大幅走弱、再创近年同期新低，环比上期减少46.3%，同比偏低约58.1%，相比2019年、2021年同期分别偏低38.7%、47.5%。沿海8省发电耗煤环比略降0.4%，主因近期全国受台风天气影响，部分地区气温有所回落，居民用电减少；相比2022年和2019年分别偏高4.7%、30.9%。挖掘机销售延续走弱，续创同期新低。

>线下消费：新房成交季节性反弹、但仍偏弱；二手房成交延续小升。其中：30城商品房日均成交环比增10.1%至31.8万㎡，仍创同期最低；同比偏低约27.7%，相比2019-2021年分别下降42.4%、50.2%、45.5%；18城二手房成交环比增加2.8%，同比偏高约1.2%。7月前三周汽车日均销售5.0万辆，环比增13.8%；年初以来乘用车日均销售5.5万辆，续创近年同期最高。观影人次环比续升3.2%至686.3万人次，续创近年同期新高，同比增约233.4%。

三、价格：原油、煤炭、铁矿等上游大宗价格多数延续回升，中下游价格分化。

>上游资源品：南华综合指数环比续升，重点大宗商品价格延续多数回升。其中，南华综合指数环比续升3.2%，同比偏高约16.6%。重点商品中：布油收于85.0美元/桶，环比续涨4.6%，同比偏低约23.0%；黄骅港Q5500动力煤价环比反弹2.6%，同比偏低约28.2%，降幅延续收窄；铁矿石价格环比续涨1.7%，同比偏高约20.7%，主因基数回落。

>中游工业品：钢铁价格小涨，水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格环比上涨0.6%，绝对值仍为近年同期次低；水泥价格环比续跌2.8%，同比跌21.7%，绝对值续创新低。

>下游消费品：猪肉价格小升、蔬菜价格续降。猪价环比小涨1.5%，续创同期新低，同比偏低约35.9%；蔬菜价格环比续跌1.4%，同比偏高约2.0%，绝对值仍在同期高位。

四、库存：钢铁、铝等工业金属库存续升，沥青、水泥等建材库存续降，电厂存煤仍在高位。

>能源：沿海8省电厂存煤环比微降0.2%，主因耗煤仍高；全美原油库存微降0.02亿桶。

>工业金属：钢材、铝库存分别环比增0.6%、5.3%，绝对值仍为近年同期最低。

>建材：沥青库存环比回落9.7万吨；水泥库容比大降2.0个百分点，去库速度有所加快。

五、交通物流：货运物流续升、出口运价续降，商业航班稳中略降。

>人员流动：商业航班数量环比微降0.1%、绝对值仍在高位；整车货运流量环比续升0.7%，同比偏高约10.9%，绝对值仍高于2022年、2020年同期，但低于2021年同期。

>出口运价：BDI指数环比续降、绝对值再创新低，CCFI指数进一步回落。近半月，BDI环比降3.1%，同比偏低约49.7%，绝对值续创同期新低；CCFI环比降1.2%，同比降73.1%。

六、流动性跟踪：央行加大流动性投放，专项债发行仍偏慢。

>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放货币3100亿元；MLF超额续作1030亿元，净投放30亿元。货币市场利率多数回升，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比回升2.5bp、8.1bp、6.9bp；DR007绝对值阶段性升至2.155%，高于7天逆回购利率。R007和DR007利差环比明显回落，指向流动性分层好转。同业存单收益率中枢小幅抬升。

>债券市场流动性：近半月利率债发行9063亿元，环比少发1666亿元；地方专项债发行1729亿元，环比多发1634.9亿元，年初以来合计发行2.5万亿，累计发行比例约65.3%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别下行0.8bp、5.1bp至2.652%、1.820%。

>汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比跌0.9%，趋势上先降后升，主因日本央行取消收益率曲线控制（YCC）提议面临新的扰动。其中，美元兑人民币收于约7.13，环比回落0.7%；趋势上近期人民币有所反弹，主因7.24政治局会议对市场信心有所提振。截止7月28日，10Y美债收益率收于3.96%，均值环比升6.5bp，中美利差均值走阔约5.7bp至130.8bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化

正文如下：

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一、供给：上中下游开工多数回升，汽车半钢胎开工续创新高

中上游行业开工多数回升。近半月来，唐山高炉开工率数据暂停更新，本期采用全国247家样本钢厂高炉开工率数据作为替代，二者走势基本一致；但是，后者跟踪的是全国样本钢厂的高炉开工情况，绝对值相比唐山高炉开工率更高。整体看，近半月247家样本高炉开工率环比回落1.5个百分点至82.9%，绝对值同样接近2019年同期，相比2022年同期偏高约10.5个百分点。焦化企业开工率环比续降0.7个百分点至67.8%，相比2022年同期偏高约6.6个百分点，仍创近年同期次低。沥青开工率环比续升1.6个百分点至36.6%，相比2022年同期偏高约2.6个百分点。PTA开工率环比回升3.2个百分点至79.8%，绝对值接近2019年同期水平，相比2022年同期偏高约6.7个百分点。

下游开工稳中有升，汽车半钢胎开工率续创新高。近半月来，汽车半钢胎开工率续升0.5个百分点至71.7%，续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约7.2个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比持平前值86.1%，接近2020年同期水平、但仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约22.5个百分点。

二、需求：地产销售边际回升、但仍创新低，房企拿地大降；水泥、钢材需求延续偏弱

1.生产复工：拿地再度大幅走弱，水泥、钢材、挖掘机等需求延续偏弱

水泥粉磨开工率明显回落、绝对值续创新低；钢材表需季节性回升。近半月来，水泥粉磨开工率环比回落约5.5个百分点至49.2%，续创近年同期最低水平，相比2022年同期偏低约2.0个百分点。由于季节性影响，钢材表需环比回升2.7%至940.3万吨，续创近年同期最低水平，相比2022年同期偏低约4.7%。

百城土地成交再度超预期走弱；沿海8省发电耗煤先降后升、中枢略降。近半月（截至7.23）百城土地周均成交1064.4万㎡，再创近年同期新低；环比上期减少46.3%，相比2022年同期偏低约58.1%，相比2019年、2021年同期分别偏低38.7%、47.5%。近半月（7.14-7.27）沿海8省发电日均耗煤约230.0万吨，环比上期小降约0.4%，主因近期全国受台风天气影响，部分地区气温有所回落，居民用电减少；相比2022年和2019年分别偏高4.7%、30.9%。

挖掘机销售延续走弱，尤其是国内销售偏低；使用时长季节性回落、绝对值仍创同期最低。6月挖掘机销量约1.6万台，略高于2019年同期、创近年同期次低，环比下降6.2%，相比2022年同期偏低约24.1%；其中，国内销售6098台，环比5月下降7.5%，相比2022年同期下降44.6%。6月挖掘机平均开工时长下降9.3小时/月至90.8小时/月，可能跟季节因素有关；绝对值续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约2.9小时/月，相比2019年同期偏低约33.2小时/月。

2.线下消费：新房成交季节性反弹、二手房成交延续小升；汽车、电影消费仍强

新房成交季节性反弹、但仍偏弱；二手房成交延续小升。近半月来（7.15-7.29），受季节性影响，30大中城市商品房日均成交回升至31.8万㎡，环比上期增加10.1%；绝对值仍创近年同期最低水平，相比2022年同期偏低约27.7%，相比2019-2021年分别下降42.4%、50.2%、45.5%；趋势上看，近1周30大中城市商品房成交有再度回落迹象。18个重点城市二手房成交约20.6万㎡，环比增加2.8%；绝对值接近近年同期中枢水平，相比2022年同期偏高约1.2%。

根据乘联会，7月前三周乘用车日均销售约5.0万辆，环比6月同期增加13.8%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.5万辆，仍为近年同期最高，指向在各地补贴政策影响下，汽车销售偏强。观影人次延续偏强，近半月环比续升3.2%至686.3万人次，续创近年同期新高，相比2022年同期增加约233.4%。

三、价格：上游大宗价格多数延续回升，中下游价格分化

上游资源品：南华综合指数环比续升，重点大宗商品价格延续多数回升。近半月来，南华综合指数均值环比续升3.2%，相比2022年同期偏高16.6%，绝对值续创近年同期最高。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于85.0美元/桶，环比续涨4.6%，相比2022年同期仍偏低约23.0%，降幅略有收窄；黄骅港Q5500动力煤平仓价收于868元/吨，近半月环比反弹2.6%，相比2022年同期偏低约28.2%；铁矿石价格环比续涨1.7%，相比2022年同期均值偏高约20.7%，主因基数大幅回落。

中游工业品：钢铁价格小涨，水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格小涨，环比上期上涨0.6%，相比2022年同期偏低约5.1%，降幅进一步收窄；绝对值略高于2020年同期，续创近年同期次低。水泥价格指数环比续跌2.8%，相比2022年同期偏低约21.7%，跌幅持续加深，绝对值续创近年新低。

下游消费品：猪肉价格小升、蔬菜价格续降。近半月来，猪肉价格均值环比小涨1.5%，绝对值仍为近年同期最低，相比2022年同期偏低约35.9%，预计对7月CPI拖累仍偏强。蔬菜价格环比续跌1.4%，绝对值仍在近年同期高位，相比2022年同期偏高约2.0%。

四、库存：工业金属库存续升、建材库存续降，电厂存煤仍在高位

1.能源库存

电厂存煤环比小降、但仍偏高，美国原油库存小降。近半月来，沿海8省电厂存煤3713.4万吨，延续高位运行，环比小降0.2%，主因近期发电耗煤仍偏高，对电厂存煤有一定消耗。截止7月21日，全美原油及石油产品库存小幅小降，相比前值回落约0.02亿桶。

2.工业金属

钢材、电解铝库存环比延续小升、绝对值仍创同期最低。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比增加0.6%至1424.3万吨，续创近年同期最低水平，相比2022年同期偏低约8.2%，降幅进一步收窄，主因2022年同期库存快速下降。电解铝库存均值约47.7万吨，仍为近年同期最低，环比增加5.3%；相比2022年同期偏低约24.2%，降幅延续收窄。

3.建材库存

沥青库存环比有所回落；水泥库存比大降、去库速度加快。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比回落9.7万吨至238.3万吨，去库速度放缓；绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约49.1万吨。水泥库容比环比回落2.0个百分点至73.6%，去库速度显著加快、但绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约0.5个百分点。

五、交通物流：货运物流续升、出口运价续降，商业航班稳中略降

人员流动：整体看，无论是市内交通还是长距离迁徙，均已回到正常水平。其中，对于长距离迁徙而言，航班执飞也已回升至近年同期偏高水平。具体看：近半月来，商业航班执飞数量均值环比回落0.1%至15275架次/日，相比2022年同期增加52.7%，约为2019年同期的99.4%。

货物运输：整车货运流量指数续升。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比续升0.7%，相比2022年同期偏高约10.9%，绝对值仍高于2022年、2020年同期，但低于2021年同期水平。

出口运价：BDI指数环比续降、绝对值再创新低，CCFI指数进一步回落。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比回落3.1%，相比2022年同期偏低约49.7%，绝对值续创近年同期最低。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比续降1.2%，相比2022年同期偏低约73.1%。

六、流动性跟踪：央行加大流动性投放，专项债发行仍偏慢

1.货币市场流动性

流动性投放：临近月末，为了维护跨月流动性，央行加大流动性投放。具体看，近半月央行通过OMO投放流动性4580亿元，到期回笼1480亿元，净投放3100亿元。另外，7.17 MLF超额续作1030亿元，到期1000亿元，净投放30亿元。

货币市场利率：近半月来，货币市场利率多数回升。其中：DR007 、R007、Shibor（1周）均值分别环比回升2.5bp、8.1bp、6.9bp；绝对值看，DR007最高升至2.155%，高于7天逆回购利率，R007、Shibor（1周）仍在7天逆回购利率下方。R007、DR007利差均值环比回落36.0bp，主因月中流动性合理充裕、流动性分层现象并不明显。同业存单收益率中枢小幅抬升，3月期AAA+、AA+同业存单到期收益率同步回升1.6bp。

整体看，当前流动性仍属充裕，当前经济仍属弱现实、实际下行压力仍大，按照7.24政治局会议要求，“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，指向货币将延续宽松、再降准降息可期。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行9063.1亿元，环比上期少发1665.9亿元。其中：国债发行2753.8亿元，环比少发3821.0亿元，是本期利率债少发的主要拖累。地方政府债发行4132.3亿元，环比多发2228.1亿元。其中：地方专项债发行1729.0亿元，环比多发1634.9亿元；年初以来（数据截至7月31日），地方政府专项债合计发行2.48万亿元，发行比例约65.3%，发行进度仍偏慢；按照7.24政治局会议相关部署，后续地方专项债发行有望加快。政策性银行债发行2127.0亿元，环比少发123亿元。

二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比下行0.8bp、5.1bp至2.652%、1.820%，期限利差进一步走阔4.3bp。

3.汇率&海外市场

近半月来，美元指数中枢环比下降0.9%；趋势上看，先降后升，主因日本央行取消收益率曲线控制（YCC）提议面临新的扰动。美元兑人民币收于7.13，相比前值回落0.7%，跟美元指数下降幅度相当；趋势上看，近期人民币有所反弹，主因7.24政治局会议对市场信心有所提振。10年期美债收益率收于3.96%，均值环比回落6.5bp；截至7月28日，中美利差（中国-美国）均值走阔5.7bp至130.8bp。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观研究员；朱慧，国盛宏观研究员。

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本文节选自国盛证券研究所已于2023年7月30日发布的报告《高频半月观—核心一二线有望很快松地产》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        [e-mail]

刘安林     S0680121020004        [e-mail]

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