事件：北京时间8月10日20:30，美国公布7月CPI数据。核心结论：美国CPI三季度将阶段性反弹，最新预期显示美联储年内再加息的概率仅约3成；预计未来几个月海外市场将进入risk-off模式，重点关注三大风险：美股季节性调整（8-9月）、美国政府停摆（10月初）、美国衰退交易升温（年底前）。
1、美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%，核心CPI同比延续回落至4.7%，均比预期低0.1%；环比涨幅均已持平历史季节性均值，主要分项普遍回落，反映出通胀压力明显缓解。
2、根据我们测算，8月美国CPI、核心CPI同比分别为3.4%、4.4%左右；年底时CPI、核心CPI同比分别在3.0%、3.8%左右。从走势看，CPI同比将在三季度小幅反弹、四季度重新回落；核心CPI同比将基本保持匀速缓慢下行。
3、CPI数据公布后，美股基本持平、美债收益率上行，加息预期变化不大。目前市场依然预期后续再加息的概率仅为30%左右，明年2月降息概率约50%，3月降息概率为100%。
4、未来几个月，海外将迎来“多事之秋”，主要有三大风险：美股季节性调整压力（8-9月）、美国政府可能停摆（10月初）、美国衰退交易可能升温（年底前）。在此背景下，海外市场将进入risk-off模式，美联储将更加进退两难，主要资产价格可能持续高波动。
1、美国7月CPI同比小幅反弹但低于预期，未来两个月仍将继续反弹。
>整体表现：美国7月未季调CPI同比3.2%，预期3.3%，前值3.0%；核心CPI同比4.7%，预期4.8%，前值4.8%，是2021年11月以来最低；整体CPI同比已连续5个月低于核心CPI同比。季调后的CPI环比、核心CPI环比均为0.2%，均与预期和前值持平，其中核心CPI环比已连续2个月与2000年以来的季节性均值持平，反映出美国通胀环比涨幅已基本回归正常节奏，随着时间推移同比也将逐渐回归正常水平。>分项表现：美国7月CPI主要分项中，从环比看，涨幅大于整体CPI的分项包括：燃油3.0%、燃气2.0%、医疗保健商品0.5%、住宅0.4%、交通运输0.3%、家庭食品0.3%；从同比看，仅能源和交通运输分项同比有所抬升，其他分项同比普遍下降。剔除食品、能源、住宅后的CPI环比0%，与前值持平；剔除住宅后的核心服务通胀环比0.05%，与过去两个月相差不大。整体看，美国通胀压力继续表现为广泛缓解。>后续测算：根据我们最新测算，8月美国CPI同比、核心CPI同比预计分别为3.4%、4.4%左右；年底时CPI同比在3%左右，核心CPI同比在3.8%左右。从走势看，CPI同比将在三季度小幅反弹、四季度重新回落；核心CPI同比将基本保持匀速缓慢下行，且年底前绝对值始终高于CPI同比。
2、CPI数据公布后，美股基本持平、美债收益率上行，加息预期变化不大。>大类资产表现：CPI公布后，美股和黄金先涨后跌，10Y美债收益率和美元指数持续上行。截至8/11凌晨收盘，标普500指数持平，纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.1%、0.2%，10Y美债收益率上行10bp至4.11%，美元指数上涨0.1%至102.6，现货黄金下跌0.1%至1912.1美元/盎司。>加息预期变化：利率期货数据显示，CPI数据公布后，市场对后续加息和降息的预期基本没有变化。目前市场依然预期后续再加息的概率仅为30%左右，如果再加息将会在11月；年内大概率不降息，明年2月降息概率约50%，3月降息概率为100%。3、海外将迎来“多事之秋”，主要有三大风险，资产价格可能持续高波动。>美股存在季节性调整压力：在前期报告中我们曾支出，美股存在明显的季节性特征，每年的8月和9月表现明显差于其他月份，11月至次年1月表现明显好于其他月份，这背后可能反映了“Window
Dressing”等因素。8月初以来，美股已开始下跌，按照历史经验，9月底之前美股均将面临较大的调整压力。>美国政府可能陷入停摆：10月1日将是美国新财年开始的时间，在此之前国会需要通过新财年预算案或临时拨款法案，否则政府将被迫停摆。然而，众议院的一些强硬派共和党人坚持大幅削减财政支出、在堕胎等社会问题上附加条款，并不惜以政府停摆作为筹码，导致谈判无法推进。美国国会已于7月27日进入休会期，直至9月12日复会，鉴于时间紧迫、分歧激烈，美国政府10月初停摆的风险不低。>美国经济衰退交易可能升温：前期报告中我们曾指出，目前美国除就业外，其他经济指标均已达到衰退的临界水平，而衰退对应的新增非农就业的临界水平为10万。7月新增非农已降至18.7万，而年初以来每个月的非农数据终值均出现了下调，平均每月下调3.5万，这意味着非农可能在Q3末或Q4降至10万左右，届时美国经济衰退将基本得到确认，在这一过程中，市场交易衰退的热度也会越来越高。受以上三个因素影响，未来几个月海外市场将转向risk-off，资产价格可能持续高波动；但与此同时，美国通胀仍偏高且面临阶段性反弹压力，这无疑会导致美联储货币政策更加进退两难，市场预期也会随之摇摆不定。总而言之，海外将迎来“多事之秋”，需密切关注各因素的变化节奏，并警惕其可能对国内市场造成冲击。风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员；卢姿卉，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2023年8月11日发布的报告《海外将迎来“多事之秋”—兼评美国7月CPI》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘新宇 S0680521030002 liuxinyu@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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