近半月，上中下游生产多数回升，价格、库存等分化，新房、二手房销售再度回落，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.7.31-2023.8.13）高频跟踪。核心观点：基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”，最大的变化在于：生产端多数回升；最大的不变在于地产销售续创新低，建材、拿地等延续偏弱。综合看，当前经济下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：一批政策组合拳将陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月也可能再降准降息（包括降存款利率等）。
1、总体看，基于“6大维度”高频数据，近半月经济“有变也有不变”：
>变在于，高炉、沥青、汽车等上中下游开工多数回升，尤其是沥青升幅较大、汽车半钢胎开工续创新高；
>不变在于，地产销售续创新低，钢材、水泥、挖掘机销售、房企拿地等延续偏弱；商业航班数量续创新高、观影人次延续偏强。
2、具体看：
>供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工多数回升，其中：沥青开工率升幅较大；
>需求：地产销售、钢材、水泥等需求续创新低，房企拿地小升、但仍偏弱；
>价格：上游大宗商品、下游消费品价格回升，中游工业品价格续创新低；
>库存：能源库存续降，钢材、铝等工业金属，沥青、水泥等建材库存均有所分化；
>交通物流：商业航班数量续创新高，货运小降，出口运价回升；
>流动性跟踪：货币市场利率多数回落，再降准降息可期。
一、供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工多数回升，其中：沥青开工率升幅较大。>中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工环比回升0.7个百分点至83.6%，续创近年同期次高（略低于2020年同期）。焦化企业开工率环比小升0.7个百分点至68.6%，同比偏高约3.8个百分点，仍为近年同期次低、但差距有所收窄。沥青开工率环比续升7.2个百分点至43.8%，创近年同期次高（略低于2022年同期）同比偏高约5.9个百分点。PTA开工率环比回落0.7个百分点至78.7%，接近同期中枢水平，同比偏高10.1个百分点。>下游看，汽车半钢胎开工环比续升0.3个百分点至71.9%，续创近年同期新高、相比2022年同期偏高7.7个百分点；江浙涤纶长丝开工微升0.1个百分点至86.2%，仍为同期次低。二、需求：地产销售、钢材、水泥等需求续创新低，房企拿地小升、但仍偏弱。>生产复工：水泥粉磨开工率环比续降1.3个百分点至47.9%，续创近年同期最低、相比2022年同期偏低约4.0个百分点，趋势上近1周有所回升。钢材表需环比回落4.6%，绝对值续创近年同期最低，同比偏低约7.8%。百城土地成交环比上期增加14.8%，同比偏低约35.6%，相比2019年、2021年同期分别偏低27.1%、38.7%。沿海8省发电耗煤环比微增0.1%，主因近期全国气温仍偏高、居民用电仍在高位；相比2022年偏低约2.3%、相比2019年同期偏高约16.5%。挖掘机销售延续回落，尤其是国内销售续创新低；使用时长续创同期新低。>线下消费：新房成交延续回落、绝对值续创新低；二手房成交同样有所回落。其中：30城商品房日均成交环比降15.3%至27.1万㎡，显著弱于季节规律（2017-2022年环比均值为-4.9%），绝对值续创同期最低；同比偏低约30.8%，相比2019-2021年分别下降49.9%、57.9%、46.6%；18城二手房成交环比减少6.1%，同样弱于季节规律（2017-2022年同期环比均值为-4.3%），同比偏低约1.8%。7月汽车日均销售5.7万辆，环比降10.2%；年初以来乘用车日均销售5.5万辆，续创同期最高。观影人次环比续升3.6%，创近年同期次高。三、价格：上游大宗商品、下游消费品价格回升，中游工业品价格续创新低。>上游资源品：南华综合指数环比延续小升，重点大宗商品价格同样多数回升。其中，南华综合指数环比续升0.6%，同比偏高约11.1%。重点商品中：布油收于86.4美元/桶，环比续涨5.4%，同比偏低约12.1%；黄骅港Q5500动力煤价环比再度回落2.9%，同比偏低约26.0%；铁矿石价格环比续涨1.1%，同比偏高约11.1%。>中游工业品：钢铁价格再度回落，水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格环比再降0.8%，绝对值再创同期次低；水泥价格环比续跌1.7%，同比跌23.0%，绝对值续创新低。>下游消费品：猪肉价格明显上涨，菜价延续小升。猪价环比上涨14.8%，同比仍偏低约23.7%、但降幅明显收窄；蔬菜价格环比回升0.2%，同比偏高约6.1%，绝对值仍为同期最高。四、库存：能源库存续降，钢材、铝等工业金属，沥青、水泥等建材库存均有所分化。>能源：沿海8省电厂存煤环比回落2.1%、但仍偏高；全美原油库存续降0.023亿桶。>工业金属：钢材库存小升2.7%、但仍为近年同期最低；电解铝库存环比续降。>建材：沥青库存环比小幅回升、主因沥青开工回升，绝对值仍高；水泥库存比延续小降。五、交通物流：商业航班数量续创新高，货运小降，出口运价回升。>人员流动：商业航班数量环比回升1.6%、绝对值为同期最高；整车货运流量回落2.5%，近1周有所回升；同比偏高10.8%，绝对值高于2022、2020年同期，但低于2021年同期。>出口运价：BDI指数环比明显回升、但绝对值仍偏低，CCFI指数小升。近半月，BDI环比升9.0%，同比偏低约33.7%，绝对值仍为同期最低；CCFI环比回升0.6%，同比降72.1%。六、流动性跟踪：货币市场利率多数回落，再降准降息可期。>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净回笼货币3230亿元；货币市场利率多数回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比回落17.9bp、8.8bp、7.4bp。R007和DR007利差环比小升，指向流动性分层现象并不明显。同业存单收益率中枢有所回落。>债券市场流动性：近半月利率债发行10348亿元，环比多发1185亿元；地方专项债发行2136亿元，环比多发407亿元，年初以来合计发行2.7万亿，累计发行比例约71.0%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别上行1.8bp、0.5bp至2.648%、1.836%。>汇率&海外市场：近半月美元指数均值环比升1.5%，可能跟日本调整YCC落地、欧元区经济偏弱等有关。其中，美元兑人民币收于约7.16，环比回升0.1%，小于美元指数涨幅，可能跟近期中国政策宽松预期增加、人民币币值趋稳有关。截止8月11日，10Y美债收益率收于4.16%，均值环比回升20.6bp，中美利差均值走阔约18.8bp至151.2bp。
一、供给：焦化、沥青、PTA等上中下游开工多数回升，其中：沥青开工率升幅较大中上游行业开工多数回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比回升0.7个百分点至83.6%，处于近年同期次高（略低于2020年同期），相比2022年偏高约9.1个百分点，相比2019年偏高约2.9个百分点。焦化企业开工率环比小升0.7个百分点至68.6%，相比2022年偏高约3.8个百分点，仍为近年同期次低、但差距有所收窄。沥青开工率环比续升7.2个百分点至43.8%，相比2022年偏高约5.9个百分点，创近年同期次高（略低于2022年同期）。PTA开工率环比回落0.7个百分点至78.7%，相比2022年同期偏高约10.1个百分点，绝对值接近近年同期中枢水平。
下游开工小幅上升，汽车半钢胎开工率续创新高。近半月来，汽车半钢胎开工率续升0.3个百分点至71.9%，续创近年同期新高，相比2022年同期偏高约7.7个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微升0.1个百分点至86.2%，接近2020年同期水平、但仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约22.1个百分点。
二、需求：地产销售、钢材、水泥等需求续创新低，房企拿地小升、但仍偏弱1.生产复工：拿地小升、但仍偏弱；钢材、水泥、挖掘机等需求续创新低水泥粉磨开工率续降、绝对值再创新低；钢材表需再度回落。近半月来，水泥粉磨开工率环比续降1.3个百分点至47.9%，续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约4.0个百分点；趋势上，近1周有所回升。钢材表需环比回落4.6%至896.9万吨，续创近年同期最低，相比2022年同期偏低约7.8%。
百城土地成交小升、但仍偏弱；沿海8省发电耗煤微增。近半月（截至8.6）百城土地周均成交1243.6万㎡，仍为近年同期最低；环比上期增加14.8%，相比2022年同期偏低约35.6%，相比2019年、2021年同期分别偏低27.1%、38.7%。近半月（7.28-8.10）沿海8省发电日均耗煤约227.9万吨，环比上期微增约0.1%，主因近期全国气温仍偏高、居民用电仍在高位；相比2022年同期偏低约2.3%、但相比2019年偏高约16.5%。
挖掘机销售延续回落、尤其是国内销售创近年同期最低；使用时长延续回落，绝对值续创同期新低。7月挖掘机销量约1.26万台，略高于2019年同期、仍为近年同期次低，环比下降20.0%，相比2022年同期偏低约29.7%；其中，国内销售5112台，环比6月下降16.2%，相比2022年同期下降44.7%。7月挖掘机平均开工时长下降0.8小时/月至89.4小时/月；绝对值续创近年同期新低，相比2022年同期偏低约8.5小时/月，相比2019年同期偏低约40.6小时/月。
2.线下消费：新房、二手房成交均有所回落；汽车、电影消费仍偏强新房成交延续回落、绝对值续创新低；二手房成交同样有所回落。近半月来（7.30-8.11），30大中城市商品房日均成交进一步回落至27.1万㎡，环比上期减少15.3%，显著弱于季节规律（2017-2022年环比均值为-4.9%）；绝对值续创近年同期最低水平，相比2022年同期偏低约30.8%，相比2019-2021年分别下降49.9%、57.9%、46.6%。18个重点城市二手房成交回落至约18.4万㎡，环比减少6.1%、同样弱于季节规律（2017-2022年同期环比均值为-4.3%）；绝对值略高于2021年同期、创近年同期次低，相比2022年同期偏低约1.8%。
根据乘联会，7月乘用车日均销售约5.7万辆，环比6月减少约10.2%，相比5月减少约12.0%；整体看，年初以来乘用车日均销售5.5万辆，仍为近年同期最高，指向在各地补贴政策影响下，汽车销售偏强。观影人次进一步回升，近半月环比续升3.6%至710.9万人次，创近年同期次高（略低于2019年同期），相比2022年同期增加约49.6%。
三、价格：上游大宗商品、下游消费品价格回升，中游工业品价格续创新低上游资源品：南华综合指数环比延续小升，重点大宗商品价格延续多数回升、煤炭价格有所回落。近半月来，南华综合指数均值环比续升0.6%，相比2022年同期偏高约11.1%，绝对值续创近年同期最高。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于86.4美元/桶，环比续涨5.4%，相比2022年同期仍偏低约12.1%，降幅明显收窄；黄骅港Q5500动力煤平仓价收于838元/吨，近半月环比回落2.9%，相比2022年同期偏低约26.0%；铁矿石价格环比续涨1.1%，相比2022年同期均值偏高约11.2%。
中游工业品：钢铁价格再度回落、续创近年同期新低，水泥价格续创新低。近半月来，螺纹钢现货价格再度回落，环比上期下跌0.8%，相比2022年同期偏低约10.9%；绝对值再创近年同期最低。水泥价格指数环比续跌1.7%，相比2022年同期偏低约23.0%，跌幅进一步加深，绝对值续创近年新低。下游消费品：猪肉价格明显上涨，菜价延续小升。近半月来，猪肉价格均值环比明显上涨，近半月环比上期回升14.8%，绝对值升至22.8元/千克，相比2022年同期仍偏低约23.7%。蔬菜价格环比回升0.2%，绝对值仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约6.1%。
四、库存：能源库存续降，钢材、铝等工业金属，沥青、水泥等建材库存均有所分化电厂存煤环比回落、但仍偏高，美国原油库存延续小降。近半月来，沿海8省电厂存煤3628.8万吨，环比回落2.1%、但仍偏高，相比2022年同期偏高约24.7%，主因经济仍是弱现实、生产用电需求偏弱，叠加年初以来供煤明显增加。截止8月4日，全美原油及石油产品库存延续小降，相比前值回落约0.023亿桶。
钢材库存小升、但仍偏低；电解铝库存续降。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比增加2.7%至1458.7万吨，仍为近年同期最低，相比2022年同期偏低约2.9%，降幅延续收窄。电解铝库存均值约46.0万吨，续创近年同期最低，环比减少3.7%；相比2022年同期偏低约27.5%，降幅有所扩大。
沥青库存环比小幅回升、主因沥青开工明显回升；水泥库存比延续小降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比小升1.8万吨至240.1万吨，可能跟近期沥青开工率明显回升有关；绝对值续创近年同期最高，相比2022年同期偏高约64.2万吨。水泥库容比环比小幅回落0.4个百分点至73.2%，仍为近年同期最高，相比2022年同期偏高约2.7个百分点；趋势上，近1周水泥库容比有所回升，可能跟近期粉磨开工率回升有关。
五、交通物流：商业航班数量续创新高，货运小降，出口运价回升人员流动：对于长距离迁徙而言，航班执飞已经回升至近年同期偏高水平。具体看：近半月来，商业航班执飞数量均值环比回升1.6%至15514架次/日，相比2022年同期增加45.7%，相比2019年同期偏高约4.3%。货物运输：整车货运流量指数有所回落。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比回落2.5%，相比2022年同期仍偏高约10.8%，绝对值仍高于2022年、2020年同期，但低于2021年同期水平；趋势上看，近1周全国整车货运流量指数有所回升。
出口运价：BDI指数环比明显回升、但绝对值仍偏低，CCFI指数小幅回升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比回升9.0%，相比2022年同期偏低约33.7%，降幅有所收窄、但绝对值仍创近年同期最低。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比再度回升0.6%，相比2022年同期偏低约72.1%。
六、流动性跟踪：货币市场利率多数回落，再降准降息可期流动性投放：近半月来，流动性到期回笼增加。具体看，央行通过OMO到期回笼流动性3940亿元，投放710亿元，净回笼3230亿元。货币市场利率：近半月来，货币市场利率多数回落。其中：DR007 、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落17.9bp、8.8bp、7.4bp；绝对值看，货币市场利率再度降至7天逆回购利率之下。R007、DR007利差均值环比小升0.9bp，流动性分层现象并不明显。同业存单收益率中枢有所回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率同步回落6.6bp。整体看，7月PMI、外贸、物价、社融等经济数据进一步指向当前经济下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。往后看，一批政策组合拳将陆续出台。具体到货币端，宽松仍是大方向，其中：降息方面，考虑存量房贷利率将调降，降息的可能性明显增加，最快近一两个月很可能落地；降准方面，鉴于专项债提前到9月底发完和MLF到期，近一两月也大概率会降准。
一级市场：近半月来，利率债合计发行10348.0亿元，环比上期多发1185.0亿元。其中：国债发行4168.3亿元，环比多发1414.5亿元，是本期利率债多发的主要支撑。地方政府债发行4174.7亿元，环比多发42.5亿元。其中：地方专项债发行2135.5亿元，环比多发406.5亿元；年初以来（数据截至8月13日），地方政府专项债合计发行2.70万亿元，发行比例约71.0%。按照财政部最新部署，9月底之前专项债全部发完，意味着接下来约1.5个月需要发行专项债1.1万亿，有望对8-9月社融形成支撑。政策性银行债发行2005.0亿元，环比少发222亿元。二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率均值分别环比上行1.8bp、0.5bp至2.648%、1.836%，期限利差进一步走阔1.3bp。
近半月来，美元指数中枢环比回升1.5%，可能跟日本收益率曲线控制（YCC）政策调整落地、欧元区经济走弱等因素有关。美元兑人民币收于7.16，相比前值回升0.1%，小于美元指数涨幅，可能跟近期中国政策宽松预期增加、人民币币值趋稳有关。10年期美债收益率收于4.16%，均值环比回升20.6bp；截至8月11日，中美利差（中国-美国）均值走阔18.8bp至约151.2bp。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。
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本文节选自国盛证券研究所已于2023年8月13 日发布的报告《高频半月观—政策到了加快落地的关口》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com
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