国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2023年7月新增人民币贷款3459亿，预期8446亿，去年同期6790亿；新增社融5282亿，预期1.12万亿，去年同期7785亿；存量社融增速8.9%，前值9%；M2同比10.7%，预期11.1%，前值11.3%；M1同比2.3%，前值3.1%。核心结论：7月信贷社融超预期、超季节性回落，结构也明显恶化，尤其是居民短贷和房贷均同比转负、企业中长贷结束11月连增，进一步指向当前经济下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：一批政策组合拳将陆续出台，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月也可能再降准降息（包括降存款利率等）。1、总体看，7月信贷社融均低于预期、也低于季节性，结构再度恶化。>总量看，对实体经济发放的信贷规模创2006年以来最低水平，社融增速也续创历史新低。>结构上，居民短贷同比再度转负，指向消费仍然偏弱；居民按揭贷款重回负增，反映地产仍承压；企业中长期贷款结束了长达11个月的同比多增；信贷冲量需求明显增加，票据融资创近一年新高。>此外，M1增速进一步回落，指向企业资金活化继续走弱；居民存款超季节性回落，可能指向提前还贷。2、往后看，继续提示：一系列政策组合拳正陆续出台，货币宽松还是大方向，近一两个月很可能再降准降息。>结合7月PMI、通胀、出口、中观等指标来看，当前经济下行压力仍然较大，背后核心仍是需求不足、信心不足。维持此前判断：7.24政治局会议释放了偏积极、偏刺激、偏宽松的信号，一批组合拳正陆续出台。>具体到货币端，宽松仍是大方向，其中：降息方面，考虑存量房贷利率将调降，降息的可能性明显增加，最快近一两个月很可能落地；降准方面，鉴于专项债提前到9月底发完和MLF到期，近一两月也大概率会降准。 >紧盯近一两个月可能出台的政策组合拳，重点关注“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月央行也可能再降准降息（包括降存款利率等）；>关注与信贷相关的高频数据，比如票据利率、地产销售等；>关注专项债的发行节奏&政策性开发性金融工具的安排情况。
1、新增信贷规模大幅低于预期、也低于季节性，结构也明显恶化，具体来看：居民短贷大幅负增，指向消费仍偏弱；中长期贷款再度转负，反映地产仍承压；企业中长期贷款结束了长达11个月的同比多增，信贷承压背景下，冲量需求增加，票据融资创近一年新高。>总量看，7月新增信贷3459亿，同比大幅少增3331亿，大幅低于预期的8446亿，也明显低于季节性（近三年同期均值为9172亿元），其中：居民贷款减少2007亿，同比少增3224亿；企业贷款新增2378亿，同比少增499亿；非银贷款新增2170亿，同比多增694亿。
>居民短贷大幅负增，指向消费仍偏弱；中长期贷款再度转负、为历史次低水平，反映地产仍承压。7月居民短贷减少1335亿，同比也转为大幅多减1066亿，指向居民消费仍偏弱；7月居民中长贷再度转负（减少672亿），同比大幅多减2158亿，与同期房地产市场表现一致，7月30大中城商品房销售面积同比-26.7%。此外，居民提前还贷可能也是拖累，7月居民存款减少8093亿，同比多减4713亿。往后看，8月上旬30大中城商品房销售面积同比-29.1%，反映地产表现仍偏弱，后续居民中长期贷款可能会继续承压。
>企业短期贷款同比小幅多减，中长期贷款结束了长达10个月的同比多增，信贷承压、冲量需求增加，票据融资创近一年新高。7月企业短期贷款减少3785亿，同比多减239亿；企业中长期贷款增加2712亿，同比少增747亿，结束了长达11个月的同比多增；票据融资增加3597亿，为近一年最高水平，同比多增461亿，信贷承压背景下，冲量特征再次显现。2、新增社融规模大幅低于预期、也明显弱于季节性，对实体经济发放的贷款规模创2006年以来最低水平、是主要拖累，存量社融增速较上月进一步回落8.9%、续创历史新低。>总量看，7月新增社融5282亿，同比少增2503亿，大幅低于预期的1.12万亿，也明显低于季节性（近三年同期均值1.18万亿）；存量社融增速较上月进一步回落0.1个百分点至8.9%。
>结构看，7月社融口径的新增人民币贷款364亿，同比少增3724亿，为2006年以来最低水平；政府债券新增4109亿，同比多增111亿，主要与专项债发行错位有关，后续专项债加快发行仍将支撑政府债券融资；企业债券增加1179亿，同比多增219亿；表外融资减少1724亿，同比少减1329亿，其中表外票据、信托贷款是主要拉动。
3、M1增速继续回落，反映资金活化仍然偏弱；M2同比回落，主因高基数、信贷扩张放缓。>7月M1同比2.3%，较上月大幅回落0.8个百分点，除高基数外，企业资金活化偏弱仍是主要原因，主要与地产偏弱、基建落地偏慢有关；M2同比10.7%、较上月回落0.6个百分点，除去年高基数外，本月信贷扩张明显放缓也有影响。存款端，7月存款减少1.12万亿，同比少增1.16万亿，其中，居民存款减少8093亿，同比多减4713亿，可能指向居民提前还贷。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2023年8月11日发布的报告《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。