国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2023年1-8月一般财政收入累计15.18万亿，同比10%（1-7月同比11.5%）；8月一般财政收入1.25万亿，同比-4.6%（7月同比1.9%）。1-8月一般财政支出累计17.14万亿，同比3.8%（1-7月同比3.3%）；8月一般财政支出1.98万亿，同比7.2%（7月同比-0.8%）。核心结论：与投资、社融等数据一样，8月财政同样有喜有忧，“喜”在伴随专项债发行加快，支出明显提速，尤其是基建相关支出明显加快；“忧”在收入普遍进一步转弱，包括税收收入、非税收入、土地出让收入等。往后看，继续提示：当前仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还有政策；具体到财政端，有三大发力方向：专项债加快发行、一揽子化债、支持城中村改造。1、整体看，8月财政收入增速由正转负、剔除基数效应后也进一步恶化，税收和非税收入均负增；支出明显加快，支出进度好于季节性，基建相关支出明显提速。>一般财政方面，收入1.25万亿，同比由正转负、减少4.6%。剔除留抵退税的基数效应后同比-7.8%，较上月进一步回落3个百分点。一般财政支出1.98万亿，同比由负转正、增长7.2%。其中，基建整体支出增速同比6.2%，较上月大幅抬升10.5个百分点。>政府性基金方面，收入5378亿，同比增速为-18.5%、较上月进一步回落12.4个百分点，土地财政仍是主要拖累；支出8071亿，同比-10.1%、降幅较上月明显收窄。2、往后看，继续提示：我国经济环比有所企稳，但并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还有政策；具体到财政端，有三大方向：>稳增长方面，伴随专项债发行加快、经济企稳带动收入边际改善，财政支出有望进一步提速；>针对化债，中央加杠杆应是“必选”动作，也即中央大概率会给地方政府“真金白银”、但规模尚难预判，可能的形式包括发行特殊再融资债券、新一轮债务置换、直接转移支付、银行“下场”买债、直接债务减记等；>围绕城中村改造，应需要财政资金支持，可能的方式包括允许专项债投向城中村、设立专项贷款等，政策性开发性金融工具也有重新启用的可能。>财政增量资金的落地情况，包括政策性开发性金融工具、专项债加快发行等，尤其是配合城中村改造的配套资金支持方案；>财政扩基建的落地效果，紧盯水泥、挖掘机、沥青等实物工作量相关指标表现。
1、8月一般财政收入增速由正转负，剔除基数效应后也进一步恶化，税收收入增速由正转负，四大税种收入增速多数回落；非税收入延续负增，国有资产盘活规模下降仍是主要拖累，年内可能延续。支出有所加快、支出进度好于季节性，基建相关支出明显提速，可能与专项债加快发行后预算内配套资金支出加快有关，后续有望进一步加快。
>总量看，8月一般财政收入增速由正转负，剔除基数效应后也进一步恶化，税收收入增速也由正转负、非税收入延续负增。8月一般财政收入1.25万亿，同比由正转负、减少4.6%。剔除留抵退税的基数效应后同比-7.8%，也较上月进一步回落3个百分点。其中，税收收入1.04万亿，同比减少2.2%，增速较上月回落6.6个百分点；非税收入2108亿，同比减少15%、连续5个月同比少增，主要仍与国有资产盘活规模下降有关，年内这一趋势仍将延续。
>税收收入中，四大税种收入增速多数回落，土地和房地产相关税收增速改善。四大税种中，增值税同比1.8%，较上月回落32.6个百分点，主要与去年7月低基数有关；企业所得税同比-16.8%，较上月小幅回落0.8个百分点，企业盈利改善仍需等待；消费税同比4.2%，较上月回落10.3个百分点；个人所得税同比由负转正至3.8%，较上月抬升4.6个百分点。此外，土地和房地产相关税收同比45%、较上月大幅抬升41个百分点，其中房产税是主要拉动。
>一般财政支出加快、支出进度也明显好于季节性，基建相关支出增速明显改善。8月一般财政支出1.98万亿，同比由负转正、增长7.2%。支出进度看，8月一般财政支出占全年比重为7.2%，高于季节性（近三年同期均值为6.9%），反映财政支出明显加快。主要分项来看，基建方面，整体支出增速同比6.2%，较上月大幅抬升10.5个百分点，城乡社区事务、农林水、交通运输相关支出增速均不同幅度改善，可能与专项债发行加快后，预算内相关配套支出加快落地有关；民生方面，教育、卫生健康、社保相关支出增速也不同幅度抬升。
2、政府性基金收入连续4个月同比负增，指向地方土地财政仍承压；支出增速由负转正，应与专项债发行使用加快有关，土地出让相关的支出仍延续负增。>收入端看，8月政府性基金收入5378亿，同比增速为-18.5%、较上月进一步回落12.4个百分点。其中，国有土地使用权出让收入4221亿，同比回落22.2%、也较上月大幅回落12.1个百分点。8月中下旬以来，稳地产政策持续加码，截至9月16日30大中城商品房销售面积同比-15.6%，降幅较8月有所收窄，后续土地出让收入降幅也有可能收窄、但大概率仍延续负增。
>支出端看，8月政府性基金支出8071亿，同比-10.1%、降幅较上月明显收窄。其中，土地出让收入安排的支出同比-20.9%、较上月降幅再度走阔（7月同比-12.8%），扣除土地出让收入安排的支出后同比由大幅负增转正至0.02%，主要与专项债发行使用加快有关。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2023年9月17日发布的报告《年内财政还有三大发力方向—兼评8月财政》，具体内容请详见相关报告。
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