国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2023年8月新增人民币贷款1.36万亿，预期1.10万亿，去年同期1.25万亿；新增社融3.12万亿，预期2.62万亿，去年同期2.47万亿；存量社融增速9%，前值8.9%；M2同比10.6%，预期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%。核心结论：8月信贷社融“罕见”盘中发布，总量好于预期、也略好于季节性（“喜”），但结构未见好转（“忧”），指向8月中下旬以来的政策效果尚未显现。往后看，倾向于认为，我国经济环比有所企稳，但并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，9月大概率还有政策。具体到货币端，宽松还是大方向，9月大概率会再降准，降息窗口也仍未关闭。此外，继续紧盯一线松地产、城中村改造、一揽子化债等方面的部署。1、总体看，8月信贷社融均好于预期、也略高于季节性，但结构仍未有好转。>总量看，新增信贷、社融均同比多增，存量社融增速抬升0.1个百分点至9%。>结构上，居民短贷同比小幅多增，基本符合季节性；居民中长贷连续两个月同比少增，指向地产仍偏弱；企业中长期贷款也连续两个月同比少增；票据融资同比大幅多增，冲量特征延续。>此外，M1增速进一步回落，指向企业资金活化继续走弱；财政存款连续同比明显少减，反映财政支出仍偏慢。2、往后看，继续提示：我国经济并非本质改善，后续大概率还会有政策；具体到货币端，宽松仍是大方向，9月大概率会再降准，降息窗口也仍未关闭。>8月信贷社融、物价、PMI、进口、开工等数据边际好转，指向我国经济环比有所企稳，但倾向于认为并非本质改善、仍处“经济底”，稳增长仍需政策加码，后续大概率还会有政策。>降准方面，鉴于当前债市杠杆已明显回落（R001成交量明显回落）、银行间市场流动性偏紧（DR007持续高于政策利率），叠加专项债9月底发完以及MLF大规模到期，9月大概率会降准；降息方面，基本面仍是降息的核心考量，目前处于政策落地的观察期，如果后续地产修复不及预期或Q3经济数据低于预期，年内进一步降息仍有可能。>9月大概率降准，重点关注9.15MLF到期后的操作；>可能的政策加码，如一线松地产、城中村改造、一揽子化债等；>关注稳地产政策的落地效果，尤其是30城地产销售情况；>关注专项债的发行节奏&政策性开发性金融工具的安排情况。
1、新增信贷规模好于预期、也略高于季节性，但结构仍未有明显好转，具体来看：居民短贷同比小幅多增，基本符合季节性；居民中长贷连续两个月同比少增，指向地产仍偏弱；企业中长期贷款也连续两个月同比少增；票据融资同比大幅多增，冲量特征延续。
>总量看，8月新增信贷1.36万亿，同比多增1100亿，好于预期的1.1万亿，也略好于季节性（近三年同期均值为1.25万亿），其中：居民贷款增加3922亿，同比少增658亿；企业贷款新增9488亿，同比多增738亿；非银贷款减少358亿，同比少减67亿。>居民短期贷款小幅多增，基本符合季节性；中长期贷款连续两个月同比少增，指向房地产市场表现仍偏弱。8月居民短贷增加2320亿，同比多增398亿，基本符合季节性（近三年同期均值为2087亿）；居民中长期贷款由负转正为1602亿，同比少增1056亿、连续两月同比少增，与同期房地产市场表现一致，8月30大中城商品房销售面积同比-22.8%。往后看，8月底以来松地产政策持续加码，但9月上旬30城商品房销售面积增速进一步回落至-30%，反映松地产效果仍有待观察，对应居民中长期贷款能否好转也有待确认。
>企业短期贷款同比小幅多减，中长期贷款也连续两个月同比少增，票据融资同比大幅多增、冲量特征延续。8月企业短期贷款减少401亿，同比多减280亿；企业中长期贷款增加6444亿，同比少增909亿、也是连续两个月同比少增；票据融资增加3472亿，同比多增1881亿、冲量特征显著，是企业贷款同比多增的主要拉动项。2、新增社融规模好于预期、也略高于季节性，政府债券发行加快、企业债券融资改善是主要拉动，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9%。>总量看，8月新增社融3.12万亿，同比多增6316亿，好于预期的2.62万亿，也略好于季节性（近三年同期均值为3.02万亿）；存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9.0%。
>结构看，8月社融口径的人民币贷款新增1.34万亿，同比少增102亿；政府债券新增1.18万亿，同比多增8755亿，是社融的主要拉动项，主要仍与专项债发行错位有关，后续专项债发行加快将继续支撑9月政府债券融资；企业债券增加2698亿，同比多增1186亿，是社融的另一拉动项；表外融资增加1005亿，同比大幅少增3764亿，其中表外票据是主要拖累。
3、M1增速进一步回落，反映资金活化仍偏弱；M2同比小幅下降，可能与财政支出偏慢有关。>8月M1同比2.2%，较上月进一步回落0.1个百分点，企业资金活化偏弱仍是主要原因，主要与地产偏弱、基建落地偏慢有关；M2同比10.6%、较上月回落0.1个百分点，主要可能与财政投放偏慢有关。存款端，8月存款增加1.26万亿，同比少增132亿，其中，财政存款减少88亿，同比大幅少减2484亿，指向财政支出进度可能仍偏慢。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观研究员。相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2023年9月11日发布的报告《有喜有忧，降准可期—8月社融的信号》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。