二手房销售延续高位运行，新房销售、房企拿地环比同样强于季节性，水泥、钢材等需求边际改善，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（2023.10.23-2023.11.5）高频跟踪。
核心观点：二手房销售“银十”特征明显，新房销售、房企拿地不明显。
1、基于“6大维度”高频数据，近半月最大变化仍是地产端：重点城市二手房销售延续高位运行、“银十”特征明显，但新房销售和拿地情况仍欠佳（均是环比略强于季节性、同比降幅继续收窄、绝对值仍低）、“银十”特征并不明显。此外，近半月钢材、水泥等需求边际有一定改善。
2、综合看，结合近期高频有喜有忧、10月PMI超预期回落等数据，继续提示：当前正逐步走出“经济底”，但修复过程可能有波折、斜率不宜高估；年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息、活跃资本市场等，短期紧盯：可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）、政治局会议&中央经济工作会议（12月）等。
3、具体看，近半月高频特征如下：
>供给：沥青、PTA等中上游开工涨跌互现，下游开工续升；
>需求：汽车销售延续偏强，钢材、电煤、挖掘机等需求有所回升；
>价格：原油、煤炭等上游大宗价格分化，中游价格回升、下游续跌；
>库存：煤炭库存小升、沥青库存大降，钢铁、铝等工业金属延续分化；
>交通物流：航班执飞续降，货运续升；BDI指数大幅回落；
>流动性跟踪：央行加大公开市场操作，货币市场利率大幅波动，Q4降准可期。
>二手房销售“银十”较明显：重点城市二手房成交面积续创有数据以来同期新高、甚至略高于9月水平，“银十”特征相对明显。具体看：10月18个重点城市二手房成交面积约21.2万㎡，续创有数据以来同期新高；环比增2.6%、同样强于季节规律（2017-2022年10月均值为-9.3%）；同比增40.5%（6-9月同比分别为1.3%、-7.8%、4.4%、40.5%），相比2019-2021年同期分别增加24.6%、30.2%、54.7%，延续高位运行。>新房销售“银十”不明显：重点城市新房销售环比仍强于季节性、同比降幅继续收窄、绝对值仍低。具体看：10月30大中城市日均新房销售面积约33.9万㎡，环比-0.6%、强于季节（2017-2022年10月均值为-14.9%）；同比-2.6%（6-9月同比分别为-32.0%、-26.7%、-22.8%、-22.3%），相比2019-2021年同期分别为-35.1%、-38.8%、-20.1%，降幅有所收窄。其中：一、二线城市边际改善相对明显，一线强于二线，三线城市延续偏弱运行。>拿地“银十”也不明显：跟新房销售走势类似，百城土地成交环比同样强于季节规律，同比降幅收窄、但绝对值仍然偏低。10月百城土地周均成交1790.2万㎡，相比2022年同期下降19.4%；往前看，7-9月百城土地成交相比2022年分别下降42.5%、39.2%、41.2%。一、供给：沥青、PTA等中上游开工涨跌互现，下游开工续升。>中上游看，近半月来，全国247家样本高炉开工率环比续降1.0个百分点至81.3%，相比2022年、2019年同期分别偏高1.2、4.1个百分点。焦化企业开工率环比续降2.4个百分点至67.5%，同比2022年偏高4.8个百分点、但相比2019年同期偏低约5.8个百分点。沥青开工率环比小升0.9个百分点至37.7%，相比2022年和2019年分别偏低约5.0、7.3个百分点。PTA开工率均值环比回升2.0个百分点至77.5%，同比2022年偏高3.4个百分点。>下游看，汽车半钢胎开工环比续升0.5个百分点至73.0%，续创近年同期新高，相比2022年、2019年同期偏高18.4、5.4个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升2.8个百分点至87.0%，同比偏高约17.5个百分点、相比2019年同期偏低6.3个百分点。二、需求：汽车销售延续偏强，钢材、电煤、挖掘机等需求有所回升。>生产复工：钢材表需环比续升2.7%至966.4万吨，仍在近年同期最低水平，相比2022年和2019年同期分别偏低约5.1%、11.7%。沿海8省发电耗煤环比回升1.0%，再创有数据以来同期新高，相比2022年、2019年分别偏高4.4%、5.3%。>线下消费：10月前三周乘用车日均销售5.5万辆，环比9月降18.4%；观影人次续降17.5%。三、价格：原油、煤炭等上游大宗价格分化，中游价格回升、下游续跌。>上游资源品：南华综合指数小升；重点大宗价格多数有所回落。南华综合指数环比回升0.7%，同比偏高约15.4%。重点商品中：布油收于84.9美元/桶，近半月均值环比跌1.8%，同比偏低8.2%。黄骅港Q5500动力煤价中枢环比跌4.6%，同比偏低约38.8%。铁矿石价格中枢环比上涨3.4%，同比偏高约35.3%、升幅进一步扩大。>中游工业品：钢铁价格环比再度小涨；水泥价格续升。近半月来，螺纹钢价格中枢上涨1.3%，同比偏低约2.6%；水泥价格中枢上涨2.8%，延续10月以来上行趋势，同比续跌29.5%。>下游消费品：猪肉价格、蔬菜价格环比进一步回落。猪价中枢环比续跌3.7%，再创近年同期新低，同比偏低约40.9%；蔬菜价格环比续降5.8%，同比偏低约1.4%。四、库存：煤炭库存小升、沥青库存大降，钢铁、铝等工业金属延续分化。>能源：沿海8省电厂存煤环比增加1.1%；全美原油及石油产品库存再降354.4万桶。>工业金属：钢材库存环比续降8.2%、绝对值仍在同期低位；电解铝库存环比续增2.0%。>建材：沥青库存环比大降18.6万吨，水泥库容比持平前值71.8%，绝对值均仍为同期最高。五、交通物流：航班执飞续降，货运续升；BDI指数大幅回落。>人员流动：商业航班数量环比回落2.2%，同比增加211.7%，相比2019年同期偏低约7.0%；整车货运流量指数续升1.9%，同比偏高约25.6%、绝对值接近2020年同期水平。>出口运价：BDI环比降19.1%，同比偏高约5.4%；CCFI环比微升0.1%，同比偏低约55.1%。六、流动性跟踪：央行加大公开市场操作，货币市场利率大幅波动，Q4降准可期。>货币市场流动性：近半月央行通过OMO净投放流动性约4440亿元。货币市场利率大幅波动，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值环比+30.5bp、+7.4bp、+5.9bp；绝对值看，DR007再度上破3.0%。同业存单利率延续明显抬升。>债券市场流动性：近半月利率债合计发行12758亿元，环比少发7602亿元；地方专项债发行2100亿元，年初以来合计发行3.74万亿，累计发行比例约98.4%。10Y、1Y国债到期收益率均值分别回升0.6bp、2.9bp至2.662%、2.220%。>汇率&海外市场：近半月美元指数、美元兑人民币汇率均持平前值。截止11.3，10Y美债收益率4.57%，均值环比小升4.1bp，趋势上先升后降；中美利差倒挂幅度收窄至190.8bp。正文如下：
热点跟踪：地产“银十”成色如何？
整体看，10月30大中城市新房销售环比仍然强于季节规律、同比降幅继续收窄、但绝对值仍在低位；其中：一、二线城市边际改善相对明显，一线强于二线，三线城市延续偏弱运行。18重点城市二手房成交面积续创有数据以来同期新高、甚至略高于9月水平，“银十”特征相对明显。房企拿地方面，百城土地成交跟30大中城市新房销售走势相似，环比同样强于季节规律，同比降幅收窄、但绝对值仍然偏低。
10月30大中城市新房成交环比仍然强于季节性，同比降幅继续收窄、绝对值仍在偏低水平。具体看：10月30大中城市日均新房销售面积约33.9万㎡，环比-0.6%、强于季节规律（2017-2022年10月均值为-14.9%）；同比2022年10月约-2.6%（6-9月同比分别为-32.0%、-26.7%、-22.8%、-22.3%），相比2019-2021年10月分别为-35.1%、-38.8%、-20.1%，降幅有所收窄。往前看，9月30大中城市新房销售面积均值34.1万㎡，环比上升11.3%，同样略强于季节规律（2017-2022年均值为6.7%），相比2019-2022年同期分别下降43.3%、50.7%、32.8%、22.3%。而在8月底“认房不认贷”、降低首付比等政策出台之前，8月30大中城市新房销售面积均值约30.6万㎡，相比2019-2022年同期分别下降41.4%、50.8%、37.2%、22.8%。
结构上看，10月一、二线城市新房销售改善相对明显，三线城市延续偏弱。具体看：
一线城市：日均新房销售面积约为8.5万㎡，低于2020-2022年同期、但高于2019年同期水平；环比-3.0%、强于季节规律（2017-2022年10月均值为-17.5%）；同比2022年10月为-9.7%（6-9月分别为-15.1%、-16.6%、-30.0%、-23.9%），相比2019-2021年同期降幅同样有所收窄。
二线城市：日均新房销售面积约18.6万㎡，仍为2017年以来同期最低；环比-1.1%、同样强于季节规律（2017-2022年10月均值为-8.9%）；同比2022年10月为-7.5%（6-9月分别为-33.5%、-33.1%、-19.2%、-6.5%），相比2019-2021年同期降幅有所收窄。
三线城市：市日均新房销售面积约6.3万㎡，续创2017年以来同期新低；环比-5.0%，弱于季节规律（2017-2022年10月均值为-1.7%）；同比2022年10月为-27.9%（6-9月分别为-23.7%、-23.4%、-28.9%、-28.2%），相比2019-2021年同期降幅基本持平。
10月18个重点城市二手房销售延续高位运行、绝对值续创有数据以来同期新高。具体看：10月18个重点城市二手房成交面积约21.2万㎡，续创有数据以来同期新高；环比增2.6%、同样强于季节规律（2017-2022年10月均值为-9.3%）；同比2022年10月为增40.5%（6-9月同比分别为1.3%、-7.8%、4.4%、40.5%），相比2019-2021年同期分别增加24.6%、30.2%、54.7%，延续高位运行。往前看，9月18个重点城市二手房成交面积均值约20.7万㎡，环比上升1.3%，同样显著强于季节规律（2017-2022年同期均值为下降5.2%），相比2019-2022年同期分别同比上升8.9%、下降4.4%、上升79.5%和40.5%。而在8月底相关政策出台之前，8月18个重点城市二手房成交面积均值为20.4万㎡，相比2019-2022年同期分别下降8.0%、9.0%和上升125.3%、4.4%。房企拿地方面，百城土地成交有所回升。近半月（截至10.29）百城土地周均成交2337.2万㎡，环比增加101.2%，强于季节规律、但持续性待观察；相比2019-2022年同期分别-3.2%、-34.5%、+20.4%、-5.3%。10月以来，百城土地周均成交1790.2万㎡，相比2022年同期下降19.4%；往前看，7-9月百城土地成交相比2022年分别下降42.5%、39.2%、41.2%，10月同比降幅有所收窄、但仍偏弱。
一、供给：沥青、PTA等中上游开工涨跌互现，下游开工续升中上游开工涨跌互现。近半月来，全国247家样本高炉开工率环比续降1.0个百分点至81.3%，相比2022年、2019年同期分别偏高约1.2、4.1个百分点。焦化企业开工率环比续降2.4个百分点至67.5%，相比2022年同期偏高约4.8个百分点、但相比2019年同期偏低约5.8个百分点。沥青开工率环比小升0.9个百分点至37.7%，相比2022年、2019年同期分别偏低约5.0、7.3个百分点，降幅相比前值有所收窄。PTA开工率均值环比回升2.0个百分点至77.5%，相比2022年同期偏高约3.4个百分点、但相比2019年同期偏低约3.9个百分点。
下游开工延续回升，其中：汽车半钢胎开工率续创同期新高。近半月来，汽车半钢胎开工率环比续升0.5个百分点至73.0%，续创近年同期新高，相比2022年和2019年同期分别偏高18.4、5.4个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比续升2.8个百分点至87.0%，相比2022年同期偏高约17.5个百分点、但相比2019年仍偏低约6.3个百分点。
二、需求：汽车销售延续偏强，钢材、电煤、挖掘机等需求有所回升钢材需求续升；沿海8省发电耗煤再度回升，绝对值再创近年同期新高。近半月来， 钢材表需环比续升2.7%至966.4万吨，仍在近年同期最低水平，相比2022年和2019年同期分别偏低5.1%、11.7%。近半月（10.20-11.2）沿海8省发电日均耗煤环比回升1.0%至177.2万吨，创有数据以来同期新高；相比2022年、2019年同期分别偏高4.4%、5.3%。
挖掘机销售环比有所改善、但内销仍弱；使用时长持平前值。9月挖掘机销量环比续升9.0%至1.43万台，仍为近年同期最低，相比2022年、2019年分别偏低约32.6%、9.6%；其中，国内销售约6263台，环比8月增加10.5%，相比2022年同期偏低约40.5%。9月挖掘机平均开工时长持平前值90小时/月；绝对值续创近年同期最低，相比2022年和2019年同期分别偏低约9.7小时/月、36.3小时/月。
2.线下消费：汽车销售有所回落、但仍偏强；观影人次续降根据乘联会，10月前三周乘用车日均销售约5.5万辆，环比9月减少18.4%；年初以来，乘用车日均销售5.9万辆，相比2022年同期偏高约3.3%。延续此前判断：鉴于汽车开工、销售、出口都偏强，指向当前汽车产业链景气度仍高。观影人次续降，近半月环比减少17.5%至138.0万人次，续创近年同期次低（仅高于2022年同期的48.2万人次），相比2022年同期偏高约186.2%，相比2019年同期偏低约71.4%。
三、价格：原油、煤炭等上游大宗价格分化，中游价格回升、下游续跌上游资源品：南华综合指数小幅反弹；重点大宗价格多数有所回落。近半月来，南华综合指数均值环比回升0.7%，绝对值续创有数据以来同期最高，相比2022年同期偏高约15.4%。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于84.9美元/桶，近半月均值环比下跌1.8%，相比2022年同期偏低约8.2%。黄骅港Q5500动力煤平仓价收于935元/吨，近半月均值环比跌4.6%，主因气温下降、叠加暖冬影响，对煤炭需求有所拖累。铁矿石价格收于955.5元/吨，续创同期新高，近半月环比上涨3.4%，相比2022年同期均值偏高约35.3%。
中游工业品：钢铁价格环比再度小涨；水泥价格续升。近半月来，螺纹钢现货价格中枢环比再度上涨1.3%至3860.9元/吨，绝对值略低于往年同期、但降幅有所收窄，相比2022年同期偏低约2.6%。水泥价格指数延续10月以来的上行趋势，近半月环比涨2.8%，相比2022年同期仍偏低约29.5%、降幅有所收窄。整体看，近期水泥开工有所回升、库存基本持平、价格有所回升，指向水泥需求可能存在边际改善。下游消费品：猪肉价格、蔬菜价格环比进一步回落。近半月来，猪肉价格均值环比续跌3.7%至20.8元/公斤，再创近年同期新低；相比2022年同期偏低约40.9%，跌幅相比前值再度扩大。蔬菜价格均值环比续跌5.8%，相比2022年同期偏低约1.4%。整体看，猪肉、蔬菜价格持续回落，指向10月CPI可能仍偏低。
四、库存：煤炭库存小升、沥青库存大降，钢铁、铝等工业金属延续分化
1.能源库存
电煤库存小幅回升，全美石油库存续降。近半月来，沿海8省电厂存煤均值3537.6万吨，环比增加1.1%，主因近期气温回落、煤炭需求有所回落；相比2022年和2019年同期分别偏高11.9%、27.2%。截至10月27日，全美原油及石油产品库存再降，相比前值下降约354.4万桶。
钢材库存续降，电解铝库存延续小升。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比续降8.2%至1226.9万吨，仍为近年同期偏低水平（仍高于2019年和2022年同期水平）；相比2022年同期偏高约5.8%。电解铝库存环比增加2.0%至58.5万吨，仍为近年同期次低，相比2022年同期偏高约2.6%。
沥青库存大幅回落，水泥库存持平前值。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比续降18.6万吨至183.0万吨，为近年同期次高（低于2021年同期），相比2022年同期偏高约39.4万吨。水泥库容比持平前值71.8%，仍为近年同期最高；相比2022年同期偏高约2.4个百分点。
五、交通物流：航班执飞续降，货运续升；BDI指数大幅回落人员流动：商业航班执飞数量延续回落。近半月来，商业航班执飞数量均值环比回落2.2%至13439架次/日，相比2022年同期增加211.7%，相比2019年同期偏低约7.0%；节奏上看，国庆+中秋双节之后航班数量明显回落，上周小幅回升、本周再度回落。货物运输：全国整车货运流量指数延续回升。近半月来，全国整车货运流量指数均值环比续升1.9%，相比2022年同期偏高约25.6%，绝对值接近2020年同期水平。
出口运价：BDI指数环比大幅回落；CCFI指数微升。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)均值环比大幅回落19.1%，相比2022年同期偏高约5.4%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比微升0.1%，相比2022年同期偏低约55.1%，降幅延续收窄，主因2022年同期基数回落。
六、流动性跟踪：央行加大公开市场操作，货币市场利率大幅波动，Q4降准可期流动性投放：月末月初，央行公开市场操作显著增加。近半月央行通过OMO投放流动性47270亿元，到期回笼42830亿元，净投放4440亿元。货币市场利率：近半月来，货币市场利率大幅波动。其中：DR007、R007、Shibor（1周）均值分别回升30.5bp、7.4bp、5.9bp；其中，DR007最高升至3.088%，再次上破2.9%的利率走廊上限，主因国债、地方再融资债券发行+月末影响；趋势上看，跨月之后，货币市场利率明显回落。R007、DR007利差均值环比回升42.0bp，其中11.4当周最高升至62.9bp，创7月初以来最高，指向月末流动性环境相对紧张。同业存单收益率延续显著抬升，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率分别上行12.1bp、12.5bp至2.462%、2.522%，续创年初以来新高。整体看，当前经济正逐步走出底部、但回升基础仍需巩固，年内大概率还有政策。具体到货币端，宽松还是大方向，四季度大概率会对冲性降准。
一级市场：近半月来，利率债合计发行12757.7亿元，环比上期少发7602.4亿元。其中：国债发行4945.6亿元，环比少发3319.6亿元；地方政府债发行5723.5亿元，环比少发3757.4亿元；国债、地方债合计少发7077亿元，是本期利率债少发的主要拖累。本期地方专项债发行2100.2亿元，截至11月4日，年初以来地方专项债合计发行3.74万亿，发行比例约98.4%。政策性银行债发行2038.6亿元，环比少发575.4亿元。二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率分别回升0.6bp、2.9bp至2.662%、2.220%；趋势上看，近1周10Y、1Y国债到期收益率均有所回落。二者期限利差收窄2.3bp至44.2bp。
近半月来，美元指数中枢基本持平前值，美元兑人民币均值同样持平前值。10年期美债收益率收于4.57%，趋势上先升后降、近半月均值小升4.1bp，但近期有所回落。截至11月3日，中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄15.3bp至约190.8bp。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。本文节选自国盛证券研究所已于2023年11月5日发布的报告《高频半月观—地产“银十”成色如何？》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。