CPI再负、核心CPI再降，如何理解？【国盛宏观熊园团队】
1、对比看，10月物价主要变化在于：猪肉等鲜活食品价格下跌，带动CPI再度转负；核心CPI同比再度回落，环比持平有数据以来同期最低；PPI低于前值，结束此前连续3月降幅收窄的趋势。
2、往后看，延续此前判断：2023全年CPI中枢可能延续小幅下移，短期预计仍将维持偏低水平；PPI降幅收窄趋势并未改变、但过程仍有可能存在波折，转正可能要到2024Q2左右。
4、具体看，10月物价特征如下：
>CPI食品分项VS非食品项：由于猪肉等鲜活食品价格下跌，食品分项环比由涨转跌；非食品项环比由涨转平、持平有数据以来最低，出行相关、房租回落是主要拖累。
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI环比由涨转平、CPI服务分项环比持平前值-0.1%，均为有数以来同期最低，指向消费相关需求、经济内生动能仍然面临约束。
>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比涨幅回落，生活资料价格由涨转跌。
>PPI重点细分行业：原油-化工产业链涨幅收窄，黑色、有色价格多数回落，是PPI环比涨幅回落的主要拖累。
正文如下：
1、总体看，10月物价继续磨底，其中：CPI由平转负、低于预期；核心CPI涨幅回落；PPI降幅有所扩大。具体看：
10月CPI同比-0.2%，低于Wind一致预期-0.1%和前值0%，主因猪肉、蔬菜等食品价格明显回落；环比由涨转降、录得-0.1%，弱于季节性（2013-2022年同期均值为0.1%）。其中，核心CPI同比回落0.2个百分点至0.6%；环比0%，持平2013年有数据以来同期最低，前值为0.1%，连续2月处于偏低水平。
PPI同比-2.6%，符合预期、但略低于前值-2.5%；环比回落0.4个百分点至0%，同样弱于季节性（2013-2022年均值为0.4%），主因钢材、水泥等原材料，以及生活资料价格回落，本质仍是供给充足、但需求仍弱，此外原油、煤炭等能源价格涨幅也有所收窄。
2、往后看，延续此前判断：2023全年CPI中枢可能延续小幅下移，短期预计仍将维持偏低水平；PPI降幅收窄趋势并未改变、但过程仍有可能存在波折，转正可能要到2024Q2左右。按照测算：鉴于10月CPI继续低于预期，2023全年CPI中枢可能进一步下移至0.4%左右（前值0.5%）；节奏上，预计今年底到2024年1月左右都将维持偏低水平，中枢可能在0.2%左右，真正改善可能要到2024年2-3月之后。2023全年PPI中枢可能维持-2.9%左右，跟此前预期相差不大，节奏上也延续此前判断，年底PPI降幅可能收窄至-1.8%左右，转正可能要到2024Q2左右。
3、综合看，价格是经济供需两端共同作用的结果，剔除季节因素影响，物价仍在低位，尤其核心CPI进一步走弱，钢材、水泥等价格持续下行，均指向当前经济内生修复动能仍偏弱。结合近期高频数据有喜有忧、10月PMI和出口超预期回落等数据，继续提示：当前正逐步走出“经济底”，但修复过程可能有波折、斜率不宜高估；年内仍会有政策，包括一线松地产、化债、城中村改造、降准降息、活跃资本市场等，短期紧盯：可能的中美元首会晤（11月APEC峰会）、政治局会议&中央经济工作会议（12月）等。
4、结构上看，10月通胀主要有以下特征：
>CPI食品分项VS非食品项：由于猪肉等鲜活食品价格下跌，食品分项环比由涨转跌；非食品项环比由涨转平、持平有数据以来最低，出行相关、房租回落是主要拖累。10月CPI食品分项环比-0.8%、前值0.3%，是CPI环比由涨转跌的主要拖累，其中：猪肉、蔬菜、鸡蛋等鲜活食品价格下跌是主因。具体看，猪肉、蔬菜、鸡蛋、水产品价格分别环比回落2.0%、1.9%、4.3%、1.4%，合计拖累CPI约0.13个百分点。CPI非食品项环比回落0.2个百分点至0%，持平有数据以来同期最低，其中：机票、旅游、房租回落是主要拖累，分别环比降7.7%、0.3%、0.1%；此外，由于国际油价上涨，汽油价格环比续涨1.8%。
>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI环比由涨转平、CPI服务分项环比持平前值-0.1%，均为有数以来同期最低，指向消费相关需求、经济内生动能仍然面临约束。10月核心CPI环比由涨0.1%转为持平，创2013年有数据以来同期最低；同比涨幅回落0.2个百分点至0.6%。CPI服务分项环比持平-0.1%，同样为有数据以来同期最低，主因仍是“中秋+国庆”双节假期结束、出行相关价格续降，房租也有所回落。综合看，核心CPI、CPI服务分项进一步走弱，指向消费相关需求、经济内生动能仍然面临约束。
>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料环比涨幅回落，生活资料价格由涨转跌。10月PPI生产资料环比涨幅回落0.4个百分点至0.1%，主因原油、煤炭等能源价格涨幅收窄，钢材、水泥等价格延续回落；同比持平前值-3.0%。生活资料环比由涨0.1%转为跌0.1%，农副食品、饮料等产品出厂价格下跌是主要拖累。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，10月价格环比分别+0.6、-0.9、-0.3个百分点至2.4%、0.4%、-0.2%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，10月价格环比分别-0.5、-0.1、-0.1、-0.1个百分点至-0.3%、0.1%、0.0%、-0.1%。
>PPI重点细分行业：原油-化工产业链涨幅收窄，黑色、有色价格多数回落，是PPI环比涨幅回落的主要拖累。具体看：1）原油：10月布油环比跌4.2%，带动PPI原油-石化产业链涨幅均有所回落，其中：油气开采、燃料加工、化工、化纤环比涨幅分别回落1.3、0.6、1.3、1.0个百分点至2.8%、2.5%、0.7%、0.1%，是10月PPI环比涨幅回落的重要拖累。2）黑色：10月铁矿石价格环比跌0.5%，带动PPI黑色采矿涨幅收窄1.6个百分点至1.6%；螺纹钢价格环比跌1.3%，带动PPI黑色冶炼降至-0.6%，也是10月PPI的重要拖累。3）有色：10月铜、铝等有色金属价格分别环比-3.2%、-2.2%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比分别回落1.1、1.4个百分点至0.6%、-0.2%。4）煤炭：10月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比涨8.6%，带动PPI煤炭采选环比涨幅扩大2.3个百分点至3.4%，是10月PPI的重要支撑项。5）其他分项中，PPI电力热力、通信电子环比分别回落0.8、0.6个百分点至-0.7%、-0.3%，降幅较大；PPI造纸回升1.2个百分点至1.1%。
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