国盛证券宏观分析师，穆仁文
事件：2023年12月新增人民币贷款1.17万亿，预期1.17万亿，去年同期1.4万亿；新增社融1.94万亿，预期2.06万亿，去年同期1.31万亿；存量社融增速9.5%，前值9.4%；M2同比9.7%，预期10.1%，前值10%；M1同比1.3%，前值1.3%。核心结论：需求不足的问题仍突出，有可能会很快降息降准，短期有4大关注点。1、全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致，同时结构欠佳，集中体现在：居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面。2、单月看，12月新增信贷规模符合预期，但低于季节性、结构也未有改善，政府债券拉动下、社融略好于季节性，M1增速仍处历史低位。3、展望2024年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。>1.16MLF到期后的操作情况，关注可能的降息降准；>关注近期地方“两会”的情况、尤其是广东江苏等经济大省GDP目标的设定，将影响后续政策发力程度；>已出台政策的落地节奏，包括PSL、专项债提前批、特殊再融资债等；
1、全年看，2023年信贷、社融规模同比均多增，但同比增量主要集中在一季度、与全年经济走势一致；同时结构欠佳，集中体现在居民中长期贷款连续两年同比少增、政府债券是社融主要拉动、M1增速持续回落等方面，背后核心仍是需求不足、信心不足，宽货币向宽信用传导进程受阻。
>总量上，2023年信贷、社融同比均多增，同比增量主要集中在一季度。2023年新增信贷22.75万亿、同比多增1.31万亿，新增社融35.59万亿，同比多增3.41万亿。其中，一季度信贷同比多增2.26万亿、社融同比多增2.49万亿，均贡献了全年大部分的同比增量，这一特征与经济走势一致。>结构上，2023年信贷、社融结构欠佳，核心是需求不足、信心不足、经济内生动能偏弱。集中体现在以下方面：一是居民中长期贷款连续两年同比少增，指向地产需求偏弱；二是企业中长期贷款自2023年7月起，连续6个月同比少增，反映企业融资意愿偏弱；三是政府债券同比多增2.48万亿，是社融主要拉动；四是M1增速全年震荡回落，已处于历史较低水平。 2、单月看，12月新增信贷规模符合预期，但低于季节性、结构也未有改善，政府债券拉动下、社融略好于季节性，M1增速仍处历史低位。总量看，信贷连续两个月同比少增，政府债券拉动下、新增社融同比多增，存量社融增速进一步抬升0.1个百分点至9.5%。结构上，居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续6个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续；政府债券延续发力、同比大幅多增，仍是拉动社融的主要分项。此外，基数走低的背景下、M1增速未进一步回落，但仍处较低水平，指向企业资金活化仍然偏弱。3、展望2024年，继续提示：货币宽松仍是大方向，降准降息仍可期；财政加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。综合近期物价、PMI、中观等指标来看，均指向当前经济修复基础尚不牢固，尤其是居民消费、地产等仍然偏弱，后续大概率还会有政策。具体到货币端，维持年度报告《向波动要收益—2024 年经济与资产展望》的观点，货币宽松仍是大方向、降准降息可期；2023年10月增发国债、12月重启PSL，均指向财政“前置发力”、加码稳增长，有望带动宽信用边际改善。4、具体看，2023年12月信贷社融的主要特征如下：
1）新增信贷规模符合预期、但低于季节性，结构也未有改善。具体看：居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增；企业融资意愿仍偏弱，中长期贷款连续6个月同比少增；票据融资连续三个月同比多增，冲量特征延续。
>总量看，2023年12月新增信贷1.17万亿，同比少增2300亿（连续两个月同比少增），基本符合预期，但略低于季节性（近三年同期均值1.26万亿），其中：居民贷款增加2221亿，同比多增468亿；企业贷款增加8916亿，同比少增3721亿；非银贷款增加94亿，同比多增105亿。
>居民贷款连续两个月同比多增，但主要由短期贷款低基数贡献，中长期贷款同比再度转为少增。2023年12月居民短贷增加759亿，同比多增872亿，主要与去年基数偏低有关（2022年同期居民短贷减少113亿）；居民中长期贷款增加1462亿，同比转为少增403亿，与同期房地产市场表现一致（12月30大中城商品房销售同比-10.4%），反映地产需求仍然偏弱。
>企业短期贷款同比小幅多减，票据融资连续三个月同比多增、冲量特征延续，中长期贷款连续六个月同比少增。2023年12月企业企业短期融资同比多增，冲量特征延续。其中，企业短期贷款减少635亿，同比多减219亿；票据融资增加1497亿，同比多增351亿、连续3个月同比多增。企业中长期贷款增加8612亿，同比少增3498亿、连续6个月同比少增。同期，BCI企业投资前瞻指数回落至年内次低水平，反映企业融资需求偏弱。
2）新增社融规模低于预期，但同比大幅多增、且好于季节性，专项债后置发行、增发国债应是主要拉动，企业债券融资基数偏低也有贡献，存量社融增速较上月进一步抬升0.1个百分点至9.5%。>总量看，2023年12月新增社融1.94万亿，同比多增6342亿，略低于预期（市场预期2.07万亿），但略高于季节性（近三年同期均值为1.79万亿）；存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至9.5%。
>结构看，2023年12月社融口径的人民币贷款新增1.11万亿，同比少增3351亿；政府债券新增9279亿，同比多增6470亿，是社融的主要拉动项，主要应与专项债后置发行以及增发国债有关；企业债券减少2625亿，同比少减2262亿；表外融资减少1564亿，同比多减145亿，其中信托贷款是同比明显多增、是主要贡献项，可能与地产相关信托贷款好转有关。
3）M1增速降至历史低位，指向资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2同比延续回落，信贷扩张放缓可能仍是主因。>2023年12月M1同比1.3%，与上月持平、仍处于历史较低水平，反应企业资金活化偏弱、实体需求仍然不足；M2同比再度下行至9.7%、较上月回落0.3个百分点，同期信贷扩张放缓可能仍是主因。存款端，2023年12月存款增加868亿，同比少增6374亿，其中，财政存款减少9221亿，同比少减1636亿，可能与增发国债使用节奏偏慢有关；居民存款增加1.98万亿，同比大幅少增9123亿，可能与2022年同期理财赎回、居民存款超季节性高增有关（2022年同期居民存款同比大幅多增1万亿）。
风险提示：经济修复情况、政策力度、外部环境等超预期变化联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。相关文章：
本文节选自国盛证券研究所已于2024年1月13日发布的报告《4大关注点—2023年社融回顾与2024年展望》，具体内容请详见相关报告。
熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。