国盛证券首席经济学家，熊园 博士
国盛证券宏观分析师，刘安林、朱慧
春节后第2-3周，工业生产延续分化，需求仍弱、尤其是新房销售延续偏弱，全国“两会”临近，后续经济、政策会怎么走？按照最新框架，本文基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度进行跟踪。本期为近半月（节后第2-3周，2.19-3.3）高频跟踪。核心观点：
1、2024年政府工作报告将于3/5出炉，主基调、重点任务应会延续中央经济工作会议部署，应会继续强调以进促稳、先立后破，预计GDP目标定为5%左右的偏高水平、赤字率底线目标应是3%、可能提及特别国债、CPI目标应是3%左右，还需关注2.29政治局会议新增的“营造稳定透明可预期的政策环境、深入实施科教兴国战略”等提法，以及新质生产力、促改革、设备更新、消费品以旧换新等可能的细化部署。
2、基于2月以来高频数据，当前工业生产、地产等仍未恢复到春节前的水平，整体喜忧并存：喜在，汽车、纺织等下游开工延续偏强，尤其是汽车半钢胎开工率创2014年11月以来新高。忧在，高炉等中上游开工仍未恢复到节前水平；新房销售，以及水泥、沥青、钢材等需求，货运流量指数环比明显改善，但绝对值仍弱于往年同期；节后人员返程步入尾声，航班等远距离迁徙指标走弱。具体看，近半月高频特征如下：
>供给：高炉等中上游开工涨跌互现、整体偏弱，汽车、纺织等下游开工延续偏强；>需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强；>价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌；>库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降；>交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化；>流动性跟踪：5Y LPR超预期调降；10Y国债收益率创2002年6月以来新低。报告摘要：
一、2024年全国“两会”将于3.4-3.5召开，部署今年主要政策思路和工作，看点如下：
>主基调：应会延续去年底中央经济工作会议精神，包括“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破；增强宏观政策取向一致性；强经济宣传和舆论引导”，也会更加突出新质生产力；可关注“营造稳定透明可预期的政策环境”及配套举措（2.2国常会首提、2.29政治局会议再提）。
>重要任务：2.29政治局会议已审议完《政府工作报告》，对于今年工作的讨论，大体和中央经济工作会议基本一样、新增“深入实施科教兴国战略”，预计“两会”也将延续上述部署，具体包括：大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，深入实施科教兴国战略；着力扩大国内需求；坚定不移深化改革；扩大高水平对外开放；有效防范化解重点领域风险；坚持不懈抓好“三农”工作，扎实推进乡村全面振兴，推动城乡融合和区域协调发展；加强生态文明建设，推进绿色低碳发展；切实保障和改善民生，加强和创新社会治理。
>主要目标：31省市GDP目标的加权平均为5.4%（近年来，各省加权平均GDP目标均为全国目标的1.1倍左右），多数省份GDP目标定为5%、5.5%或6%，过往与全国目标一致或接近的北京、上海均定为5%左右，由此看，预计2024年全国GDP目标定为5%左右的偏高水平；赤字率底线目标应是3%、定3.5%左右的可能性提升，也可能提特别国债或长期国债；CPI目标应是3%左右（31省均为“3%左右”或“以上”）。
>其他可关注：基于近期召开的深改委会议和财经委会议，今年也可能是改革大年，尤其是科技引领的现代产业体系改革、土地/数据等要素改革、国企改革、新一轮财税体制改革等，需密切关注三中全会进展。此外，大规模设备更新和消费品以旧换新等政策可能有细化部署。
二、供给：高炉等中上游开工涨跌互现、整体偏弱，汽车、纺织等下游开工延续偏强。
>中上游看，近半月来，247家高炉开工率、焦化企业开工率分别环比降1.2、1.9个百分点；沥青、水泥粉磨开工率分别环比回升1.2、12.4个百分点，其中沥青开工率仍为同期最低。
>下游看，汽车半钢胎开工环比大升38.7个百分点至70.6%，节后第3周进一步升至78.1%，创2014年11月以来新高。江浙涤纶长丝开工环比升6.7个百分点至83.4%。
三、需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强。
>生产复工：沿海8省发电耗煤环比回升17.4%，绝对值续创同期新高。百城土地成交延续偏弱，近半月周均成交1027.6万㎡，环比-4.7%、强于季节规律（2018-2023年同期均值为-24.9%）。钢材需求有所回升，钢材表需、螺纹钢表需环比分别增8.1%、27.2%。
>线下消费：30大中城市新房成交面积均值17.3万㎡、仍为近年同期次低（高于2020年）；环比大增115.7%，同比偏低45.2%。18城二手房销售面积均值16.7万㎡；环比增217.2%，同比-6.3%。2024年以来，乘用车日均销售51970辆，相比2023年同期增加20.7%。
四、价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌。
>上游资源品：南华综合指数环比涨1.1%，同比偏高4.5%、绝对值仍为同期最高。重点商品中：布油、动力煤、铁矿石近半月均值分别环比涨2.3%、2.0%、1.3%。
>中游工业品：钢铁、水泥价格延续小降。近半月，螺纹钢现货价格均值小降0.5%，同比偏低6.5%；水泥价格中枢环比续降0.4%，同比偏低21.5%，绝对值仍显著低于同期。
>下游消费品：猪肉、蔬菜价格明显回落。猪肉价格均值下跌7.6%，绝对值续创同期次低，同比偏低4.3%；蔬菜价格环比回落7.8%，弱于季节性（2019-2023年同期均值涨4.0%）。
五、库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降。
>能源：沿海8省电厂存煤环比增加6.0%；全美原油及石油产品库存续降242.8万桶。
>工业金属：钢材库存环比大增39.4%；电解铝库存环比增加74.7%，绝对值仍为同期最低。
>建材：沥青库存大增46.1万吨，水泥库容比续降1.0个百分点，同比偏低4.4个百分点。
六、交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化。
>人员流动：商业航班环比小降0.7%，同比25.1%；货运流量指数增71.9%，同比偏高4.6%。
>出口运价：BDI环比上涨19.6%、同比偏高106.9%；CCFI环比降5.7%，同比偏高29.0%。
七、流动性跟踪：5Y
LPR超预期调降；10Y国债收益率创2002年6月以来新低。
>货币市场流动性：央行通过OMO+MLF净回笼流动性2080亿元。货币市场利率分化。
>债券市场流动性：近半月利率债合计发行10506亿元，环比多发6317亿元；地方政府专项债发行1866.5亿元，年初以来合计发行4033.7亿元，假设按照全年3.8万亿元计算，发行进度约为10.6%。10Y国债到期收益率回落5.6bp至2.370%，创2002年6月以来新低。
>汇率&海外市场：美元指数中枢下跌0.3%，美元兑人民币持平前值。截止3.1，10Y美债收益率收于4.19%，中美利差倒挂幅度加深19.1bp至182.0bp。
正文如下：
一、供给：中上游开工涨跌互现、整体偏弱，下游开工延续偏强
中上游开工涨跌互现、但整体仍偏弱。近半月来（春节后第2-3周），全国247家样本高炉开工率环比回落1.2个百分点至75.4%，相比2023年和2019年同期（按照阴历口径春节后2-3周，2023年对应阳历1月30日-2月13日，2019年对应阳历2月18日-3月3日，下同）分别偏低2.5、0.2个百分点。焦化企业开工率环比续降1.9个百分点至64.8%，仍为2016年有数据以来同期次低（仅高于2020年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低2.2、11.3个百分点。石油沥青装置开工率环比回升1.2个百分点至24.3%，绝对值仍为2015年有数据以来同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低2.7、12.2个百分点。水泥粉磨开工率环比回升12.4个百分点至13.4%，相比2023年同期偏高约0.9个百分点、但相比2019年同期偏低2.2个百分点。
下游开工延续偏强，其中：节后第3周汽车半钢胎开工率创2014年11月以来新高。近半月来（春节后第2-3周），汽车半钢胎开工率环比大升38.7个百分点至70.6%，相比2023年和2019年同期分别偏高19.8、3.6个百分点；其中：节后第3周（2.26-3.3）升至78.1%，创2014年11月以来新高。江浙地区涤纶长丝开工环比回升6.7个百分点至83.4%，相比2023年同期偏高30.0个百分点、相比2019年同期偏低0.3个百分点。
二、需求：新房、二手房销售继续分化；土地、钢材需求延续偏弱；汽车销售偏强1.生产复工：发电耗煤续创新高，土地成交、钢材需求延续偏弱沿海8省发电耗煤延续回升，绝对值再创同期新高。近半月（春节后6天-春节后19天，2024.2.16-2024.3.1）沿海8省发电日均耗煤环比回升17.4%至约173.6万吨，续创近年同期最高，相比2023年、2019年同期分别偏高2.6%、25.9%。百城土地成交延续偏弱。近半月（截至2.25，春节后第2周）百城土地周均成交1027.6万㎡，仍在近年同期偏低水平（高于2020年和2023年同期）；环比减少4.7%、强于季节规律（2018-2023年同期均值为降24.9%）；相比2023年同期偏高8.9%、相比2019年同期偏低20.1%。
钢材需求有所回升、但绝对值仍为同期次低。近半月来，钢材表观需求环比增加8.1%至约642.6万吨，仍为同期次低（高于2020年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低22.2%、25.7%。其中，螺纹钢表观需求环比增加27.2%至约91.0万吨，同样创同期次低（高于2020年同期），相比2023年和2019年同期分别偏低49.2%、58.8%，螺纹钢需求仍然显著弱于总体钢材表观需求，主因螺纹钢需求受地产下行影响偏大。
由于春节错月影响，挖掘机销售和使用市场环比续降、同比有所改善，持续性仍待观察。2024年1月挖掘机销量环比2023年12月下降25.9%，录得1.24万台；相比2023年和2019年同期分别偏高18.5%、5.3%。其中，国内销售5421台，环比2023年12月减少28.9%，相比2023年1月增加57.7%，主因春节错月影响。2024年1月挖掘机平均开工时长环比下降10.0小时至80.4小时/月，相比2023年同期偏高37.9小时/月、跟春节错月有关，相比2019年同期仍偏低23.0小时/月。
2.线下消费：新房、二手房销售继续分化；考虑春节错月，汽车销售延续偏强30大中城市新房销售仍然偏弱；18重点城市二手房销售延续偏强。近半月来（春节后第2-3周），30大中城市新房成交面积均值17.3万㎡、仍为近年同期次低（仅高于2020年同期）；由于春节假期因素影响，环比大增115.7%，但是，相比2023年和2019年同期分别偏低45.2%、59.4%。18个重点城市二手房销售面积均值约16.7万㎡、续创有数据以来同期第3高（低于2021年和2023年同期）；由于春节假期因素影响，环比大升217.2%，强于季节规律（2018-2023年同期均值为增98.3%），相比2023年同期偏低6.3%、相比2019年同期偏高29.3%。
历史上看，汽车销售受春节错位影响不明显，所以仍以阳历方式跟踪。具体看，2024年2月前25天乘用车日均销售34810辆，相比2023年同期下降24.5%；如果考虑春节错月影响，2024年1月乘用车日均销售65809辆，相比2023年1月大增62.2%；综合看，2024年以来乘用车日均销售51970辆，相比2023年同期增加20.7%，指向当前汽车销售延续偏强，结合汽车开工、出口等仍在高位，指向汽车产业链景气度仍然偏高。观影人次延续季节性回落。由于春节假期结束，全国电影场均观影人次环比下降45.1%至约平均13.2人/场，仍为近年同期次低（高于2020年同期水平）；相比2023年和2019年同期分别下降19.0%、34.1%。
三、价格：大宗商品价格多数上涨，中下游价格普遍下跌上游资源品：由于上游大宗商品多是国际定价；并且，历史上看，大宗价格受春节假期影响不明显，所以上游大宗价格仍以阳历方式跟踪。具体看，南华综合指数环比延续小升，重点大宗价格多数上涨。近半月来，南华综合指数环比回升1.1%，相比2023年同期仍然偏高4.5%，绝对值仍为同期最高。重点大宗商品中：布伦特原油价格收于83.6美元/桶，近半月均值环比上涨2.3%，相比2023年同期偏低约0.4%。黄骅港Q5500动力煤平仓价收于931元/吨，近半月均值环比上涨2.0%，相比2023年同期下降18.0%，降幅有所收窄。铁矿石价格收于961.5元/吨，仍为近年同期次高（仅次于2021年同期）；近半月均值环比上涨1.3%，相比2023年同期均值偏高约6.3%，节奏上，先升后降。
中游工业品：钢铁、水泥价格延续小降。近半月来（春节后第2-3周），螺纹钢现货价格中枢环比延续小降0.5%至约4011.5元/吨，相比2023年同期偏低约6.5%。水泥价格指数中枢环比续降0.4%，绝对值仍为同期最低，相比2023年同期偏低约21.5%。下游消费品：春节假期之后，猪肉、蔬菜价格明显回落。近半月来（春节后第2-3周），猪肉价格均值环比下跌7.6%至约21.0元/公斤，续创近年同期次低（仅高于2019年同期）；相比2023年同期偏低约4.3%。蔬菜价格均值环比回落7.8%，弱于季节规律（2019-2023年同期均值为涨4.0%），相比2023年同期偏低约6.0%。
四、库存：电煤、沥青、工业金属等库存明显增加，水泥库存续降电厂存煤再度回升、绝对值续创同期次高；全美石油库存有所回落。近半月（春节后第2-3周，2024.2.16-2024.3.1），沿海8省电厂存煤均值3302万吨，续创同期次高（仅低于2023年同期水平），环比增加6.0%、略强于季节性，相比2023年同期偏低约0.4%、相比2019年同期偏高约11.9%。截至2024年2月23日，全美原油及石油产品库存再度回落，相比前值减少约242.8万桶。
钢材、电解铝库存均明显回升，强于季节规律。近半月来，钢材库存（厂库+社库）环比大增39.4%至2208.5万吨，补库幅度强于季节规律（2019-2023年同期均值为增33.2%）；相比2023年同期偏高3.5%。电解铝库存环比增加74.7%，补库幅度同样强于季节规律（2019-2023年均值为增44.4%）；绝对值仍为同期最低，相比2023年同期偏低33.9%。
沥青库存明显增加，水泥库存续降。近半月来，沥青库存（厂库+社库）环比大增46.1万吨至284.5万吨，续创同期新高，相比2023年同期偏高96.2万吨，差距进一步扩大。水泥库容比环比续降1.0个百分点至约64.5%，相比2023年同期偏低约4.4个百分点。
五、交通物流：航班数量小降、货运物流回升；航线运价延续分化人员流动：由于节后返程接近尾声，商业航班执飞数量环比小降。近半月来（春节后第2-3周），由于节后返程接近尾声，商业航班执飞数量均值环比小幅回落0.7%至15700架次/日，续创同期新高；相比2023年同期增加25.1%，约为2019年同期的104.8%。货物运输：全国整车货运流量指数环比明显回升、但弱于季节规律。近半月来（春节后第2-3周），由于春节因素影响，全国整车货运流量指数环比大增71.9%，低于2021-2023年同期均值108.4%，相比2023年同期偏高约4.6%。
出口运价：BDI指数环比明显回升，CCFI指数续降。近半月来，波罗的海干散货指数(BDI)环比上涨19.6%，相比2023年同期偏高106.9%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比回落5.7%，绝对值创近年同期第三高（仅低于2021年和2022年同期）；相比2023年同期偏高约29.0%。
六、流动性跟踪：5Y LPR超预期调降；10Y国债收益率创2002年6月以来新低流动性投放：近半月来，央行通过OMO投放流动性17010亿元，到期回笼19100亿元，净回笼2090亿元。此外，2月15日MLF到期4990亿元，超额续作5000亿元，净投放10亿元。因此，近半月央行回笼流动性2080亿元。货币市场利率：货币市场利率有所分化。其中：近半月来，DR007中枢环比上期回升1.5bp，R007、Shibor（1周）中枢环比上期分别回落4.8bp、5.6bp；R007、DR007利差均值环比回落17.6bp，流动性分层现象不明显，均指向当前货币流动性相对充裕。同业存单收益率明显回落，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率中枢环比上期同步回落11.6bp。整体看，2月20日5年期LPR下调25bp至3.95%，主要旨在稳信心、降成本、稳地产、扩内需。往后看，当前经济下行压力仍存，稳增长、稳信心、稳地产、稳物价亟需更多需求端政策加码，后续货币政策大方向还是偏宽松，降准降息也仍有空间。
2.债券市场流动性
一级市场：近半月来，利率债合计发行10505.8亿元，环比上期多发6317.3亿元。其中：国债发行5020亿元，环比多发2620亿元，是本期利率债环比多发的重要支撑；地方政府债发行2864.0亿元，环比多发1075.5亿元。其中，地方专项债发行1866.5亿元，年初以来合计发行4033.7亿元；假设按照全年3.8万亿元专项债计算，发行进度约10.6%，发行节奏仍然慢于往年同期，2023年底增发1万亿国债未用完应是主要拖累。政策性银行债发行2571.8亿元，环比多发2571.8亿元。
二级市场：近半月来，10Y、1Y国债到期收益率分别回落5.6bp、11.5bp至2.370%、1.786%；其中，10Y国债到期收益率创2002年6月以来新低。
近半月来，美元指数中枢下跌0.3%，收于103.9；其中，美元兑人民币均值持平前值。10年期美债收益率收于4.19%，近半月均值环比上行8.0bp，可能跟美国PMI等数据偏强有关；截至3月1日，中美利差（中国-美国）倒挂幅度加深19.1bp至约182.0bp。
风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。
联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师。
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本文节选自国盛证券研究所已于2024年3月3日发布的报告《高频半月观—两会前瞻&节后复工进展》，具体内容请详见相关报告。熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com朱慧 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。