代币估值：流动性因素不可忽视

（椅子，梵高）

现在大家衡量代币市值，一般来说，都会计算它的总流通量、总供应量以及每个代币的单价。其中还有一个隐性因素，可能不容易注意到，就是代币的流动性，这个对代价价值评估也有较大影响。

在代币经济学中，Chris Burniske曾套用了一套经济衡量公式MV=PQ，M=资产基础规模 V=资产流动速度（一段时间内代币的平均换手率）P=可提供的数字基础资源价格  Q=可提供的数字资源数量。

按照他的定义，那么M=PQ／V，那么为了衡量代币价格，必须算出M，先计算整个市场的规模PQ，然后除以流通速度（V），然后在这个基础上除以代币数量，就可以得出价格。

V神给到的公式是MC=TH。M=代币总供应量C=代币价格 T=交易量（每次交易的经济价值），H=1/V（一个用户在交易前持有代币的时间）那么，在V神的定义中，C=TH／M

他们两人公式不同，但有一点是相同的，关于代币的流动性的影响：代币的流动速度与价值是成反比的，也就是说人们持有代币时间越长，价格就越高。反之，流通的速度越快，代币的价值就越低。这是从代币的供应角度考虑的。但是也会存在问题，不能过高或过低，这里应该有一个黄金的流动区间。

流动性过低的话，貌似是让代币流动性最小化，可以推动代币价值的最大化。但流动性跟交易量相关联。只有达到一定程度的流动性，代币体系才是健康的。如果代币过于集中持有在少数人手中，没有人交易，交易量大跌，也会导致代币价格下跌。虽然供应稀缺了，但需求也少了。这不是好的发展。

流动性太高问题也大，有些代币没有实际的功用，更像是交易媒介。假如它不具备存储价值、支付价值或者功能价值，那么人们拿到这些代币，可能希望尽快兑换成法币、比特币或其他。那么，它的流动性就会变得极高，但代币价值要大打折扣的。简单举个例子，比如有一个项目是做去中心化租房的，不用Airbnb，而是用区块链来进行，它发一些housecoin，大家可以用housecoin在它的体系内进行交易，包括订房屋等。但如果，它只是体系内的一个代币，大家需要的时候，用法币或比特币兑换成housecoin，当房东赚取了housecoin之后，也不持有，直接兑换成法币或比特币。这样的结果是，整个网络成员并没有人真正想持有housecoin。除非网络上的成员很多，当一个人拥有housecoin时产生价值，比如housecoin可以去商店完成支付，购买商品，租房可以打折，或者持有一段时间能够得到体系的利润，或者体系扩张迅速，在交易所有升值空间等。一旦没有人愿意持有，即时网络很大也没有用，流动速度会很快，即使它价值200亿美金市值，但其实是无法均分到代币中，高速流动性让代币价值大大打折。

这类非价值类的代币也容易被操作，通过一个杠杆来打破局部平衡，系统产生正反馈，代币价格上涨，人们预期有收益，开始持有，开始投机。然后更多人参与进来，进一步拉升了价格，直到形成新的平衡。但也可能是反向操作，卖出代币，卖的越多，价格下跌越厉害，直到新的平衡。

最终来说，如果没有持有代币的需求，价格可能只跟投机相关。

那么，流动性的理想范围是什么？按照M1来说，有人说一般4-15次内比较合适，但这也是一个比较大的区间。而且代币种类也不同。比特币有存储价值，可能更接近M2，也就是M2的流动性最好在1.4-2.2之间。

对于大多数的代币来说，代币的设计者会通过一些手段进行代币流动性的调节，就像央行采取措施去调节货币的供应量，调节经济运行方向。

改变流动性在一定程度上，能够改变代币的价格。常用的方式有：1.代币锁定 2.网络效用 3.利润共享 4.存储和支付价值。

1.代币锁定

代币锁定功能可减少流动性，因为在锁定期间，代币无法流通。大多数锁定都有一定的时间，如果达不到会失去锁定的权益，通过收益绑定，减轻了流动性。

2.网络效用

如果有一定量代币，这些代币获得网络一定比例的准入权，就是代币与网络使用权按比例多少来挂钩。随着网络效应增长，每个代币所代表的网络效应也在增长，这意味着每个代币价值在增长。比如说以太坊，随着使用以太坊平台的应用越来也多，它们需要消耗更多的gas，以太坊的需求更大，以太坊代币价值也会增长。又比如存储IPFS来说，如果有越来越多的节点和越来越多的应用都使用ipfs来做存储，就意味着每个代币所代表的存储价值越来越大。结果是对于未来效用价值提升预期，导致一些代币持有人持有权益代币，这会导致流动性降低。

用户预期网络效应的增长，用户会一直持有代币，但是当网络效应达到一定的程度会趋于稳定，或者还会下降，这个时候代币持有人开始担心价值下降，会开始进行代币交易，这样就增加了流动性。网络协议所带来效应价值预期是流动性的核心影响因素，带来价格上升或下降。

3.利润共享

代币持有人为网络执行任务时获得收益。但要执行任务，必须得拥有某个代币，比如说要想获得某个代币，就必须在某个平台上进行交易，但进行交易同时需要持有一定量的代币。也就是说，这些代币是获得利润的前提，也是持有成本。为了获得更多的产生利润的任务，持有人会有动力获取和持有更多代币，这减少了流动性，流动性减少，而需求上升，这也拉升了价格。

4.存储和支付的价值

当用户把代币用来购买商品或服务，代币不仅仅有升值价值，更有效用价值。这个时候，会带来流动性下降，因为用户因为要购买而持有一段时间，而不是想着去交易。

在文件存储共享经济中，如果用户有空余硬盘可以赚取存储代币，也可以花费这些代币获取笔记本电脑等云存储空间，这种情况下，用户可能不会把代币进行交易，而只是用于购买服务用。

有存储或支付价值，减少了代币兑换成其他代币的流动性，从而对保持甚至提升价格起到作用。

最终来说，会有多个可以调节流动性的代币经济学杠杠。但如果只是通过一些激励措施，让代币持有人在一定时间内持有代币，比如派息等。对于代币持有人来说，在一段时间内持有代币是有成本的。如果持有一个代币本质上来说如果比持有另外一个代币回报率低，就是更大的成本。当初很多参加ICO的项目，用的是以太坊，但大多数的项目回报率还没有超过以太坊，即使后来获利，但从另外一种意义上说，回报也是有损失。如果系统效用小于持有成本，系统很难持续。从根上来说，调节只是一些措施而已，根本还是网络本身要起来，要真正有价值，才能持续下去。（更多区块链和数字代币投资案例分析可点击下面二维码加入“蓝狐价值投资”知识星球（原小密圈））

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