加密资产J曲线

前言：关于加密数字资产的涨涨落落，所有数字资产的投资者都感同身受，本文作者Chris Burniske提出了加密资产J曲线的概念，把市场情绪和项目价值的变化进行很形象的描述，在牛市时，项目的价值组成中，“预期使用价值折现”远高于“当前使用价值”，是很好的退出时期；在熊市时，“当前使用价值”高于“预期使用价值折现”，是很好地进入时期。如果谁能把一个项目的价值组成、市场情绪，都有很有清晰地认知，同时还有很好的情绪把控能力，那么距离投资大咖也就是不远了。本文由蓝狐社群“三金”翻译，原文来自于medium.com

随着加密资产市场的发展，我们将看到市场热度的增长和消退所带来的繁荣与萧条。市场热度的增长和消退与价格能否一飞冲天息息相关。

比特币已经经历了几轮暴涨暴跌周期，最明显的是2013年年底的的市场热度增长导致比特币首次突破1000美金，随后市场持续低迷一直延续到2015年1月，比特币暴跌到175美金的底部。目前比特币被推上4000美金高位（备注：文章写于2017年8月，文章提到的价格是当时价格,目前9000多美元，最高时近20000美元），仅2017年就涨了将近4倍，我们又一次进入了市场热度增长期。

对于那些有实用价值的加密资产，这种增长和消退会产生一种具有相似模式的价格图表：J曲线。

在私有股权中，J曲线代表一个投资组合的现金流，在经济学中它通常被用于描述国家财政赤字的现金贬值效应。在加密资产市场中，一种新的J曲线诞生了。

加密资产的基本理念来源于市场如何在时间维度上为加密资产估值。正如我在Token峰会上所解释的，我认为加密资产的价格由两种形式的价值组成：“当前实用价值”（CUV）和“预期实用价值的折现”（DEUV），后一种有些人喜欢称之为投机价值（注：术语“投机价值”是一个贬义词，如果你认为大多数高增长的股权价格也是由未来现金流的“投机价值”所组成的话）。

基于交易，加密资产的热度走高，通常会持续增长一段时间。在这段时期，资产的CUV是最低的，如果协议没有实现的话甚至没有价值。资产主要是由DEUV组成的，因此仅仅是市场一时的兴致。这个高热度的初始阶段是加密资产J曲线的第一个（最小的）尖峰，如下图所示：

 注意在上图中，“高百分比DEUV，低百分比CUV”指的是价格的组成比例，而不是一个绝对值。在我为不同加密资产估值的过程中，通常早期的价值组成如下图所示。被夸大的初始价格和初始DEUV。

随着加密资产项目进度的推进，研发团队和加密网络不可避免地面临无法预料的障碍。构建分布式系统是很困难的，在分布式系统中管理成员同样很难。由于有这些障碍存在，市场热度开始减退，DEUV承受着很大压力。

在数学上，DEUV的压缩可以被视为以下变量中的一种：

1、远期的变现能力，因为成功的机会被视为更小，因此资产更具风险；

2、资产目标市场渗透率的降低，由于担心协议不能赢得之前预期数量的用户；

3、总体可落地市场的大幅减少，由于路线图和预想的功能被视为不切实际。

按照你喜欢的方式来解释，随着时间的推移投机者开始离场，DEUV受到挤压，由于当前实用价值很低，token的价格暴跌。问问任何玩比特币的人都知道，2014年过得一点都不快活。

然而，一支专注的研发团队将继续埋头苦干，在市场的浮躁中遗世独立。最终协议获得改进，更多的用户（非投机者）慢慢流入。

随着使用的增加，加密资产的CUV悄悄地增长了

CUV的增长甚至会发生在DEUV被持续压缩的过程中。如果市场看跌，资产的价格可能会把DEUV压缩到0，只剩下CUV，一个被完全低估的价格。潜在地，市场甚至会把资产的价格压到一个低于CUV的交易点，类似于低于账面价值的股票交易。

然而，除了研发人员、用户和广泛的“用户社区”以外，一群顽固的投资者坚定持有，表现为一条很窄的DEUV（如下图所示）。我相信这就是比特币在2015年前三个季度所发生的事情，那时它正位于200美金的低点。这是加密资产J曲线的底部。

 从J曲线的底部反弹是一个很缓慢的过程，是一次持续很久的爬坡。当市场觉察到资产日益增长的CUV时，曲线开始变得陡峭，往价格中重新注入更多的DEUV。这个过程和前面三个过程正好相反，也许是由于变现率增强，预期目标市场渗透率提高，或者对总体可落地市场的增长持乐观态度。不管你怎么分析它，鉴于CUV的增长，对未来实用价值增长的期望扩大了DEUV。下图展示的是比特币从2013年年初到现在的所发生的情形：

 进入下一阶段的速度会有很大差异。理想情况下，CUV和DEUV会同时扩张，直到找到一个健康的平衡点。然而，在强牛市情况下，通常DEUV的增长会快速超过CUV的增长。投机者开始大量涌入，加速DEUV的扩张，使得现实和金融完全分离。这就是为什么J曲线通常在后期变得陡峭。

到这里，一个完整的周期已经走完了。加密资产从刚发行时主要由DEUV组成，跌落到熊市低谷，再到基于CUV的支撑，DEUV再次扩张为价格的主要组成部分。这段时期加密资产的价格组成比例如下图所示：

J曲线是上述市场情绪和实用价值漂移的价格体现。当初始期望很高时，价格也会走高，但通常主要由DEUV组成。当期望减弱时，价格也会走低，即使CUV还在增长。最终，当DEUV再次扩张时，由于有了更多的CUV支撑，资产的价格将超越此前高点。

换句话说，拥有更高的CUV时，DEUV的放大效应将更加显著，后市可期

然后，会一直不断重复这样的周期。从宏观和微观模式上我期望出现更多的J曲线，区别只是时间尺度。宏观模式指的是十年的时间尺度。每一个之前的DEUV峰值和之后的DEUV峰值相比都难以望其项背，创造出一条不断刷新的J曲线。这条J曲线将由很多微小的J曲线组成，每一条J曲线的持续时间是不确定的。

最终，在稳定状态，加密资产应该主要由CUV组成，附加少量的投机余量。在这个时间点上，十年尺度的J曲线应该开始逐渐下降，随着应用的逐年推进最终形成一个S曲线。未来应用可以被继续投机的额度取决于有多少目标市场已经被占领，以及协议已经落地了多少。当然，这些都只是理论分析，因此不要期望在现实中看到完美的曲线模式。但是只要从长远来看，应用在增长，那价格就一定能一飞冲天。

 感谢JoelMonegro, Cathie Wood, Brett Winton, 和Stephen McKeon帮助我从多个不同的角度来思考加密资产J曲线。

风险警示：蓝狐所有文章都不构成投资推荐，投资有风险，建议对项目进行深入考察，慎重做好自己的投资决策。

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