清华五道口金融学院副院长张晓燕：全球金融市场面临诸多不确定性，政府企业等主体须积极应对

张晓燕  清华大学五道口金融学院副院长、国家金融研究院副院长

以下观点整理自张晓燕在CMF宏观经济热点问题研讨会（第47期）上的发言

本文字数：1714字

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在俄乌冲突爆发前，在1月10日-2月24日之间，已经有很多迹象表明俄乌冲突快要发生了，给全球资本市场做了一定的铺垫，因此冲突的发生也并不是特别突然。

首先来看俄乌冲突对全球资本市场及对我国资本市场的影响。全球股票市场走势有三个节点，一是从1月份到战争爆发之前，二是战争爆发当天2月24日，三是2月25日-4月29日。在战争发生前，很多市场都已经有很多负面反应。在战争爆发当天标普500上涨1.5个点，英国富时100下跌3.8个点，MSCI全球股指基本没有波动，它的收益率当天是-0.12个百分点。股指累计收益率对富时是基本持平。

俄乌冲突发生之后，很多的投资人意识到当经济下行的风险增大的时候，可能要保流动性保底。所以，国债是很好的避险资产。英美十年期国债收益率小幅下行后就开始回升，现在在3%左右。

美元是一个避险资产，所以，在战争爆发之后，美元大幅升值。

相比股市、债市和外币来说，全球商品价格受到的影响是切切实实的。不管是冲突爆发前、当天和之后，NYMEX天然气、WTI原油和CBOT的小麦期货合约商品价格涨跌幅都是非常可观的，比如天然气涨到55.24%，原油12.8%，小麦是12.7%。可以看到俄乌冲突的爆发对全球股市的影响是比较有限的，对商品价格影响是非常大的。

同时，同一阶段全球市场的不确定性上升，对于投资人、对于企业、对于国家要考虑将来经济会处于什么样的状态，不确定性是非常重要的指标。根据美国CBOE的恐慌指数波动率，在冲突发生2月24日，波动率稳步上升，后来下降，后来又上升。根据中国上证50ETF隐含波动率，在2月24日当天，国内股市的不确定性后来也是上升的，但当天没有受到影响。

不确定性可能和俄乌冲突有一定的关系，但同时要指出，今年1月1日以来全球市场还有国内市场都发生了很多事情。

第一件事情是经济体的通胀情况，这里放的是欧元区和美国的情况，通胀是现在发达国家面临的很大的压力。第二件事情是国内新冠疫情状况反复，为经济发展带来不确定性，也是让人觉得障碍重重的事情。在全球通胀和疫情的压力下，国内的股票市场从今年开年以来到现在表现得都不是特别好，是一个下行趋势。就国内股市和全球股市对比而言，总体看联动性都在30%以下，大部分情况在20%以下。

我们的债券也是有比较稳定的收益率，因此，当股票市场不好的时候，债券是一个理想的避险资产。

大宗商品价格方面，国内能源中上期所的原油和郑商所的强麦涨幅较大。因为俄罗斯出口石油天然气，俄罗斯和乌克兰都是粮食的大宗出口国，所以俄乌冲突对原油和小麦的影响肯定是向上拉升的。

面临这么多国际和国内的不确定因素，对于监管层面，目前最重要的任务是维持国内的经济稳定和增长。首先，稳定就业和物价水平，推动经济增长，稳定粮食、能源等商品供给，促进国内物流畅通，推进企业在疫情防控条件下复工复产，达到更好的经济增长率。其次，构建以国内大循环为主体，国内国际双循环的格局，发挥资本在市场中的资源配置作用，打通生产、分配等各个环节。同时，要深化对资本的认识，持续进行对外开放，不能因为国际化发生了一些不确定性就完全把国家封闭起来。我们还是希望能够发展高水平的开放型经济，积极引导各类资本，推动经济发展。政府要积极发挥作用，为各类资本发展营造有力的市场环境和法治环境。

对于企业，很多企业和粮食、能源都有紧密的关系，这种情况下要进行风险管理，对冲价格风险。进出口行业，因为美元持续走强，也证明了对外汇风险的管理是非常重要的，并会影响到企业现金流。

最后对投资者来说，取决于自身的风险偏好。如果是价值导向型，觉得很多东西现在已经被压低，也要非常谨慎，要根据自己的风险偏好和风险承受能力来进行投资，当经济下行的时候股票市场波动率比较大，大家可以考虑一些避险资产，比如国债、黄金等等。

总结一下，俄乌冲突本身是区域性比较负面的冲击，全球市场面临俄乌冲突的不确定性，还有通胀和疫情的压力，导致目前为止资本市场的表现尤其是股市表现不是特别好。所以这种情况下，我国这样大的一个主体，监管层要稳预期、稳市场主体、稳资金面、稳市场行为，还要坚持国内大循环为主体，促进国内国际双循环的发展格局。对于企业和个人来说，风险如此之大，不确定性如此之高，应该进行适当的风险管理。

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