袁海霞等：4月金融数据点评：新增社融规模缩结构弱，警惕疫情影响下或现“信贷塌方”

张林、袁海霞中国宏观经济论坛 CMF 2022-06-03

袁海霞中国宏观经济论坛（CMF）主要成员，中诚信国际信用评级有限责任公司研究院副院长。

张林中诚信国际信用评级有限责任公司研究院研究员。

本文转载自5月17日新浪财经。

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融资需求疲弱，新增社融规模下滑至1万亿元之下。2022年4月新增社融0.91万亿，同比少增9468亿元，是自2020年2月以来的单月最低值。社融增量收缩下4月社融存量同比增长10.2%，较上月回落0.4个百分点。从间接融资看，表内融资规模出现较大幅度下滑，其中人民币贷款（社融口径）增加3616亿元，同比少增9224亿元；外币贷款减少760亿元，同比多减488亿元；表外融资收缩幅度降低，其中委托贷款减少2亿元、同比少减211亿元，信托贷款减少615亿元、同比少减713亿元，未贴现的银行承兑汇票减少2557亿元、同比多减405亿元，其中信托贷款少减与低基数相关，表外票据融资大幅减少也反映了实体融资需求较弱。从直接融资看，企业债券净融资和非金融企业股票融资总体相对稳定，但政府债对社融的支撑力度有所减弱。4月政府债券净融资3912亿元，同比多增仅有173亿元，而1至3月政府债净融资平均同比多增3079亿元，后续专项债发行或将再次加快。

市场需求继续收缩，信贷结构持续弱化。从信贷结构看，4月新增信贷6454亿，同比少增8246亿，显著低于市场预期，也显著低于近三年同期1.4万亿的平均水平。从企业贷款来看，4月企业贷款新增5784亿，同比少增1768亿，其中中长期贷款仅有2652亿元；同时票据新增5148亿，同比多增2437亿，明显高于近三年同期2800亿左右的平均水平，单月新增规模也创历史新高，票据冲量特征延续凸显。从居民贷款来看，4月居民贷款减少2170亿，同比少增7453亿，连续6个月同比少增，其中不含住房贷款的消费贷款减少1044亿，同比少增1861亿，表明疫情冲击下消费需求仍在收缩，住房按揭贷款减少605亿元，是有数据以来新低，表明房地产领域的市场需求依然在持续收缩。

社融与M2走势背离，社会资金供给超过需求。4月M2同比增长10.5%，较上月回升0.8个百分点，较去年同期回升2.4个百分点。M1同比上升5.1%，较上月回升0.4个百分点，M2-M1 剪刀差延续边际走阔。社融与M2增速之差已经连续三个月出现下滑，且较为罕见的出现负值，同样证明社会融资需求偏弱，社会资金供给超过需求。考虑到M2中包含非存款类金融机构在存款类金融机构的存款，以及非存款机构部门持有的货币市场基金，即同业存款和其他存款（包含同业存单），因此金融机构购买资管产品也会计入M2，如果资管产品本身未投入实体经济，就会产生社融增速并未提升而M2提升的现象，或提示出现资金空转问题。

社融增速亟待企稳，稳增长政策仍需继续加速加码。4月社融信贷总量、结构双双走弱，反映了疫情冲击蔓延的影响正在扩散，叠加消费不振、地产下滑，需求收缩的压力正在加大，需要警惕社融走低转化为信贷塌方。央行在金融数据发布的同时表示，要“将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度”，后续看，一方面，宽货币宽信用的政策力度或会持续加强，通过降低银行负债成本带动降低企业融资成本，大量结构性政策工具的使用力度将持续加强。另一方面，房地产政策或将延续放松态势，各地因城施策适当调整当地融资与供地政策或将更加频繁有力。从财政政策来看，后续专项债的发行节奏有望进一步加快，今年全年共计3.65万亿元专项债，1至4月共发行了1.37万亿，5、6月的发行额度或将超过1万亿。综合来看，宽信用的政策效果依然受限于疫情冲击的约束，社融真正企稳回升或将延续到二季度之后。