闫衍：债券置换下城投债迎来提前兑付潮 ，或节省债务利息超400亿

闫衍 中国人民大学经济研究所副所长、中国宏观经济论坛（CMF）副主席，中诚信国际信用评级有限责任公司董事长  

本文转载自11月14日财联社。

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近日刚结束的中央金融工作会议指出“经济金融风险隐患仍然较多”，并将地方债务风险列为五大风险之一。地方债务、城投企业仍然是本年度市场高度关乎的敏感话题。

超万亿特殊再融资债或节省债务利息超400亿元

过去一段时期里，中高风险区域，基本面临的是债券违约的压力，尤其是城投企业。一揽子化债方案，包括1万亿再融资债券发行，缓解了中西部地区城投违约的压力，以及东部地区流动性风险。

到目前为止，特殊再融资债券已经发行1.2万亿元，预计今年发行1.5万亿元。到明年，大体一共发行2万亿元特殊再融资债券。从各个区域的再融资债券发行情况来看，贵州、云南、内蒙、天津都超过了1千亿。再融资债券的发行，对当前城投风险的缓释，尤其是高风险区域的缓释起到了非常重要的作用。

债券置换下城投债迎来提前兑付潮，或节省债务利息超400亿元。从近期城投发行情况来看，很多城投企业在进行提前兑付。从而降低融资成本，降低利率，为地方节省利息的支出。根据每一个省城投再融资债券的发行以及置换以后所节约的成本测算结果显示，预计节省利息支出400亿元。

特别国债将拉动明年GDP约0.6-0.7个百分点

此次增发的国债主要用于灾后重建、防洪工程等，集中于水利领域，或为相关城投带来业务发展机遇。此外，万亿国债全部通过转移支付方式安排给地方，且由中央还本付息，有利于缓解地方政府刚性支出压力，腾挪资金弥补其他领域融资缺口，一定程度上遏制地方过度举债意愿及隐性债务再度扩张，也能为“一揽子化债”提供更多空间，利好城投风险缓释。

今年年初确定的整个赤字规模是3.88万亿，发行1万亿特别国债后，赤字率从年初的3%提升到3.8%。这在一定程度上增加了中央政府的杠杆率，但是对地方经济发展有明显的拉动作用。预计对明年GDP能够产生0.6-0.7个百分点的拉动作用。

未来十年城中村改造投资总额约5.4万亿元

2023年4月，中央政治局会议提出在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设；7月国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，进一步细化工作要求。近期，《关于规划建设保障性住房的指导意见》（国发【2023】14号文）文件引发市场关于新一轮“房改”开启的讨论。关于城中村改造、保障房建设的政策文件的出台，说明城市基建仍存在发展空间，为城投平台提供业务机遇。

城中村改造相关的政策，是推进城中村改造和重大基础设施的建设，也是平台公司最主要的核心业务。测算结果显示，预计未来十年城中村改造投资接近10万亿平米，投资总额接近5.4万亿元，平均每年可以产生5000亿元的投资。5000亿的投资对固定资产投资拉动会产生非常明显的影响。此外，预计2023年全年保租房和棚改安置住房建设对房地产投资产生明显拉动，其中全国达1.13%，河南省大约4.5%。

地方经济逐步修复或助力城投流动性压力边际缓释

全国各省市前三季度的GDP增长，优于2022年水平。这意味着随着地方经济逐步修复，财政收入回暖，1-9月全国一般公共预算收入同比增长8.9%、支出同比增长3.9%，收支缺口有望收窄。政府回款及再融资是城投企业重要的偿债来源，伴随地方基本面逐步改善，政府回款滞后现象有望好转，政府支持能力及意愿也有望小幅上升，应收账款占用或有所减少，同时城投企业再融资情况也将随着市场认可度上升而有所改善。

市场认购情绪高涨，城投风险基本面待改善

一揽子化债方案明显提振了信心，目前市场情绪高涨。最直观的体现是城投债认购的倍数在大幅度的提升。10月份城投认购的情绪进入新的高涨阶段,10月城投债发行利率为3.77%，较9月下行约8BP。

与此同时，城投信用事件及商票逾期仍不容忽视。根据公开信息，1-9月城投信用事件再次增多，共发生2起债券技术性违约和22起非标违约，其中三季度发生3起非标违约。根据票交所持续逾期名单统计，城投商票逾期风险持续释放，贵州、云南、山东等地平台被列入票交所持续逾期名单的次数较多。城投风险的基本面还没有得到很大改善。

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