【石化】看全球 PE 如何搅动东南亚市场

36氪华气能源猎头 2022-04-22

编者按：本文作者 RYUSHIRO KODAIRA，原文标题 How private equity is shaking up Southeast Asia

对私募股权公司（private equity firms）来说，越南正快速成为世界上最热门的市场之一。

西方PE公司投资越南的原因显而易见——他们乐于接受冒险，惯于负债收购。越南的经济发展得很快，股票市场表现良好，政府还推出计划，准备将不少国有企业私有化。对华平、KKR、TPG（德太投资）等PE巨头来说，这些都是理想的投资条件。由于国内的机会减少，他们一直在投资越南。

华平是投资越南的领头羊，承诺会投10亿美元。今年3月，华平以3.7亿美元入股了“越南科技及商业股份银行（Techcombank）”，6月，这家银行在胡志明市证交所上市。目前，这是越南有史以来最大的一笔PE投资。华平在越南的第一笔投资是 Vincom Retail（该国最大的购物中心开发运营商），起初投资额为2亿美元，后来追加到3亿美元，公司现在估值35亿美元。KKR 也开始关注越南。去年，这家领先的美国PE公司投资了越南的 Masan Group（一家食物和饮料公司）。 KKR 的东南亚主管 Ashish Shastry 说，“越南经济增长快，人口发展趋势良好，有很多机会。”

越南的繁荣是整个亚洲的缩影。

研究公司Preqin的数据显示，2017年，PE在亚洲的总投资额增长了38%，达1580亿美元，首次超过欧洲。不仅如此，凯雷投资集团（Carlyle Group）成立了最大的亚洲基金，规模为66.5亿美元。6月中旬，黑石集团（Blackstone Group）宣布，旗下首个以亚洲为重点的私募股权基金已募资完毕，约23亿美元。加上之前承诺的全球收购基金，黑石在亚洲的投资额至少有38亿美元。黑石集团的私募股权全球主管 Joe Baratta 表示，“相较于主要市场，该地区持续强劲、快速的增长，让各领域都有投资机会。”

东南亚地区的增长尤为强劲。

2017年，东南亚的私募股权投资总额同比增长了三倍，达235亿美元。投资者认为，东南亚的经济会以更快的速度增长，科技领域的投资和中产阶层的人数也会随之增加。国际货币经济组织发布的《世界经济展望》报告预测，2018年，东南亚的5个主要国家，印尼、马来西亚、菲律宾、泰国和越南的经济会以5.3%的速度稳定增长，2019年，增速为5.4%。

一位香港的投资基金专家指出，虽然中国和印度的经济增长速度更快，但这两国的交易价格相对较高，投资后不太可能有高回报。另一方面，在东南亚的投资者有更多机会投资有前途的公司，而不至破产。该专家表示，“投资东南亚地区的高回报可能在未来的3到5年内实现。”

此外，另一个引导私募股权基金聚焦东南亚的原因是：大范围的资本市场改革。

1997年，亚洲金融危机重创东盟的几个成员国，促使他们出台新的监管条例和其他措施，防止危机再次发生。措施包括改进公司治理实践，以保护投资者的利益。相关的改革始于2000年，大部分以英国和美国为原型，在PE投资东南亚时，起到了催化剂的作用。

来源：Preqin

越南的改革聚焦在公共部门，包括最近的国有企业私有化。

推动私有化正式开始于2011年，在总理阮春福的领导下，2016年开始有重大进展。越南财政部的数据显示，国有企业数量从2010年的1500家降至2016的583家，到2020年，预计会下降到120家。越南国家安全委员会出示的一份综述表明，截至2015年底，越南上市公司的数量已经从2000年（越南的第一家证券交易所开业）的2家增长到2015年的686家。同期，市场总市值占 GDP 的比例从0.28%升至34.5%。政府原来准备逐步将国有公司私有化，如今，正寻求加快私有化进程，部分原因是为了补上2018年预算中90亿美元的缺口。2018年1月份生效的一项法令，让投资者更容易参与 IPO。

目前，已经上市的国有企业有平山炼油石化公司（BSR）、越南油品总公司（PV Oil）、越南石油电力总公司（PV Power）以及越南橡胶工业集团（VRG）。即将上市的企业包括移动网络运营商 MobiFone，越南邮政电信集团和越南国家烟草总公司。越南总理已经在众多当地和海外的业务会议上介绍过这些公司的 IPO 情况，并把它们称为“私人和外国投资者持有越南企业股份的机会”。

越南的努力正逐步得到国际上的认可。3月，在河内举办的会议上，世界银行驻越南首席代表 Ousmane Dione 说：“最近，越南在改善商业环境方面取得的进展鼓舞人心，展现出政府缩小和主要经济体间差距的担当。”

管理有方

私募股权行业始于20世纪70年代，Jerome Kohlberg、Henry Kravis、George Roberts 等金融家曾利用债务对家族企业进行“杠杆收购”。20世纪80年代出现过一阵杠杆收购的热潮，参与收购的PE公司就像是无情的利益追逐者，有时也被称为“秃鹰资本家”，畅销书《门口的野蛮人》将这种说法延续了下来。虽然很难改变西方对“野蛮人”这个绰号的印象，不过，私募股权基金在亚洲却享有赞誉，许多人不仅仅把他们视为资金来源，还是管理专业知识的所在。“PE公司给亚洲企业提供广泛的人力资源、管理和增长资本”，咨询公司安永的合伙人 Luke Pais 说。

2015年12月，David Bonderman 管理的私募股权基金 TPG，以1.5亿美元的价格买下缅甸酿酒公司（Myanmar Distillery）50%的股份，之后在东南亚的啤酒和烈酒工厂启动了一系列交易。私募股权集团在很多方面给了缅甸酿酒公司建议，包括如何提高管理效率。2017年10月，TPG 以4.9亿美元的价格，把全部股权出售给泰国饮料公司 Thai Beverage(也称 ThaiBev)，比预期的退出时间要早。不到两年，缅甸酿酒公司的投资额就增长三倍多。通过从第三方购买股份，ThaiBev 共获得缅甸酿酒公司75%的股权。由于泰国已步入老龄社会，因此 ThaiBev 处在一个相对成熟的市场，进军缅甸这样的前沿市场是个关乎生存的问题。2017年12月，泰国饮料公司买下越南最大的国有啤酒制造商，西贡酿酒（Saigon Beer Alcohol Beverage，也称 Sabeco）的部分股份。ThaiBev和TPG的交易为PE基金的退出策略如何影响行业重组提供了范例。

PE 也影响了东南亚史诗级的网约车大战，2016年，KKR 以5.5亿美元领投印尼网约车公司 Go-Jek。这笔投资提升了 Go-Jek 的可信度，给之后的 Google 和其他知名公司在东南亚投资铺平了道路，并增强了 Go-Jek 在新加坡市场的实力。Go-Jek最近刚把进驻东南亚4年的 Uber 逼退出市场。

东盟经济共同体最近可能会带来更多私募股权活动。1月，该组织取消了几乎所有的关税，激励企业在东南亚制定跨境战略。对很多公司来说，这意味着将通过并购的方式追求增长。如果历史证明了这一点，PE公司将在这些并购交易中扮演重要的角色。日本 KKR 前主席 Atsushi Saito 表示，在欧洲，引入欧元这种通用货币后，KKR 有大量事务要接管。这有助于提升欧洲公司的竞争力，PE基金可能发挥与在亚洲类似的作用。

资金来源的变化

PE在亚洲的崛起和近几年个人财富的增长很吻合。

来源：Preqin

5月17日，亚洲的基金经理、投资银行和金融顾问齐聚新加坡香格里拉酒店，参加新加坡风险投资和私募股权协会（SVCA）举办的会议。参加会议的新人有的来自家族办公室——某些只服务超级富豪的私人财富管理顾问基金。过去，大多数的家族办公室设在欧洲，现在正越来越多的出现在亚洲。比如在新加坡召开的会议，对他们来说就是个收集PE基金信息的机会，以便发现客户。 Preqin 提供的数据显示，家族办公室正成为投资的重要来源。对于2012-2014年建立的PE基金来说，养老金是最主要的现金来源，占所有注入资金的28%。2015-2017年，养老金依然是主要的来源，但是份额下降至20%。相比之下，家族办公室的投资金额增长了3倍，占比达总金额的15%。

西方PE公司并没占领整个东南亚市场，不少当地的PE公司也很活跃。

马来西亚的 Navis Capital Group 成立于1998年，刚好在亚洲金融危机之后，是当地几个不注重规模，而精于专业技能的私募股权集团之一。在成立后，Navis Capital 主要投资低估的公司，帮助它们扭亏为盈。

泰国的Lakeshore Capital 成立于2009年。2008年全球金融危机后，银行逐渐开始规避风险，不愿给企业贷款，Lakeshore Capital 应运而生，成为银行的替代品。

吉隆坡的 Creador 不久将推出旗下的第四大基金，规模为5亿美元。“我们的优势在于（东盟市场）本地化，”创始人兼 CEO Brahmal Vasudevan 说。

与此同时，Mekong Capital 已经着手把西式的商业规则引到越南，聘请海外高管服务公司董事会。尽管它们主要的美国竞争对手聚焦在增长率和市场改革，亚洲PE公司凭着对当地业务的了解，以及发现好公司的能力，相信自己会培育一批有发展前途的公司。

日本PE公司也在采取攻势。5月中旬，独立私募股权基金公司 Advantage Partners 成立了3.8亿美元的亚洲基金，宣布将买下马来西亚的塑料包装制造商 Plastic Center。Polaris Capita 正准备建立亚洲投资基金，市值约140亿日元（人民币8.4亿元）。“我们想连接日本和亚洲公司，借以提升投资的价值，”董事长兼 CEO Yuji Kimura 说。

美国、日本和当地的PE公司的大举投资，预示着东南亚有巨大的增长潜力，但也存在风险。“干火药”（已筹集但未投资的资金）已经以1万亿美元的的金额，创下世界范围内的新纪录。

东盟一家主要的主权财富基金投资经理警告过可能发生的最糟情况：“如果这些投资纷纷涌入，却不能在发展中国家运转，那么会引起亚洲市场的混乱。”

来源：36氪

编辑：华气能源猎头（微号：energyhunt）

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