【天然气】 刘耀：浅谈城燃公司如何优化提高项目估值，燃气老板必看！

原标题：【重磅原创】浅谈城燃公司如何优化提高项目估值，燃气老板必看

来源：资智通连燃气（微号：zztl_gas） 作者：刘耀

       本文所讨论的城燃公司是指运营商以管道传输的方式在城市范围内对工业、商业和居民用户供应天然气的行业。

       1997年陕京线管道投产，我国天然气从油田周边利用开始向跨地区输送。2010年西气东输二线投产以来，我国天然气产业一直保持高速发展。2020年天然气消费突破3240亿立方米，天然气管网建设已经初具规模，互联互通取得进展，储气库正在加快建设。2021年我国天然气消费势头增长迅猛，1-5月份，我国天然气消费量突破1536亿立方米，国产天然气872亿立方米，同比增长10.3%，进口天然气4978万吨，同比增长24.5%。

       天然气作为清洁高效的低碳化石能源，肩负着能源消费结构从化石能源向可再生能源过渡的重要使命，在“双碳”目标导向下的能源转型进程中，大力发展可再生能源之外，还应减煤、控油、增气，保持天然气主体能源地位，推动低碳能源转型。张春军表示，天然气是当今社会实现能源“清洁化、低碳化”最现实的选择，又是可再生能源的最佳伴侣。实现“双碳”目标，天然气将发挥重要作用。

       在此背景下，国内城市管道天然气行业的并购也进行得如火如荼，各路资本大量兼并收购全国各地城市管道天然气项目。项目估值作为并购双方关注的核心，直接关系交易的成败。

       谈到估值不得不提到估值的基本方法。常用的估值方法有收益法和成本法，两种方法各有局限。

• 收益法: 以效用价值论和预期原理为依据。其认为任何一个理智的投资者在购置或投资于某一项资产时，所愿意支付或投资的货币额不会高于所购置或投资的资产在未来能给其带来的回报，即收益额。

• 成本法: 以生产费用价值论和替代原则为依据。其认为在条件允许的情况下，任何潜在的投资者在决定投资某项资产时，所愿意支付价格不会超过构建该项资产的现行成本。如果投资对象非全新，投资者所愿意支付的价格会在投资对象全新的构建成本基础上扣除各种贬值因素。

       两者基本前提不同。

* 收益法：

• 1.被评估资产的未来预期收益可以预测并可以用货币来衡量；

• 2.资产拥有者获预期收益所承担的风险可预测并可用货币来衡量；

• 3.被评估资产预期获利年限可以预测。

* 成本法：

• 1.被评估资产处于继续使用状态或假定处于继续使用状态；

• 2.被评估资产的预期收益能够支持其重置及其投入价值。

       而城市燃气企业作为“赚钱机器”，并购时并非对“机器”本身的造价进行估值，更多的是预期收益进行估值，所以收益法是适用于燃气企业并购的估值方法。收益法中燃气企业的未来市场潜力是最重要的变量。实践中可以看到，虽然目标企业账面净资产很低，但可以报出很高的估值，因为其特许经营区域大、工商业用户多、市场潜力大。

       重点来了，作为各城燃公司老板最关心的内容：如何优化相关变量提高项目估值，作者以资智通连作为顾问方结合参与服务多个城燃项目并购的经验浅谈一二，供大家参考。

一、特许经营权协议优化。

       城市管道天然气特许经营权，是指城市管道天然气经营者在获得政府独家授权后，在限定的行政区域内开展管道天然气供气服务的权利。由于特许经营权具有在一定区域内排除竞争的垄断作用，因此，其对于城市管道天然气项目来说十分重要。但与此同时，由于相关法律法规不健全、特许经营协议约定不清、地方保护等因素，城市管道天然气特许经营权的纠纷也是屡见不鲜，也是城市燃气并购项目法律尽职调查的重点关注内容。

       优化建议：与政府相关部门沟通，重新签订相关协议或者补充协议。理顺签约主体，完善招投标程序，明确四至范围和起止年限，限定上游管道公司直供和LNG点供的约束性条款，修订到期无偿移交等违背合同公平性原则的条款，毕竟垄断性越强估值越高。

二、气源优化。

       大多数城燃公司起步阶段一般都采用点供模式，发展到一定阶段后逐步接通管道气。LNG主要优点就是使用灵活，不过受制于LNG价格浮动较大，且有起始价较高的特点，使得居民燃气消费支出偏高，居民的对于LNG单价的接受程度相对于管道气较低，一定程度影响了市场推广步伐。同时，进入采暖季后，LNG市场价格往往节节攀升，居民用气价格固定，导致严重侵食燃气公司利润，甚至亏损。

       管道气作为气源另一个比较大的优点就是节约投资，建设一个LNG气化站土地和设备是主要支出。而采用管道气仅需要简单的撬装设备即可，不用占用较大面积的土地来建设门站，且建设周期更短，可以更早地让项目投入运行。但管道气也存在门站距离远投资大、采暖季气源紧张等影响因素。一般来说LNG主要作为过渡气源，待管道气到达后将管道气作为主力气源，而LNG可作为调峰气源使用。

       总体来讲，在项目估值中，管道气源比LNG点供气源收益更加稳定，估值更高。毕竟未来明确明确性越高估值越高。

       优化建议：与政府相关部门沟通，争取相关燃气主干网、阀室、门站接入规划。同时结合当地资源情况，积极争取第二气源，确保供气稳定。然后与周边燃气公司合作，采取共建、租赁库容等模式，在保证供应的前提下降低调峰库投资。

三、气量优化。

       很多城燃公司在居民用户开发方面，做的都很不错，毕竟约1000元/户的接驳利润还是很可观的，何况同时还能推广相关增值服务。但在商业、工业市场开发方面往往泛善可陈，气量占比很低，以至于气量结构极不合理，冬夏峰谷差异悬殊。明明气量不小，但是全年净利润很低，类似于很多煤改气项目，让众多买方望而却步。

       而商业、工业客户才是销气利润的主要来源，全年相对均衡的用气计划，对减少峰谷差、提高项目利润水平，增加估值效果明显。

       优化建议：灵活调整商业、工业开发策略，降低接驳费用，可采取融资租赁分期付款、或与政府物价部门沟通将工程费用平摊至工商业气价中，降低商户或者工业用户前期一次性投资比例，提高接入积极性。同时加强宣传天然气对比LPG、甲醇的经济、安全、方便等优势，提高公众对天然气的认知和接受程度，迅速提高商业、工业用气量。

四、合规优化。

       城燃项目合规性涉及多个方面，难以一一道来，但是对于投资风险低的项目来说估值才高。优化建议：从项目前期设计、建设、验收方面完善补齐合规性资料；工程建设中坚持按图施工的规范性要求，严把质量关；财务信息要严格执行企业会计准则和目标公司会计政策，降低投资的财务、税务风险；运营过程中，规范各种规章制度、健全完善相关运营台账和严格执行安全检查，降低运营风险。通过以上等方面坚持合规经营才能进一步提高项目估值。

       城燃项目估值涉及多个方面，篇幅所限不能全面介绍。总之，要获得买方的投资青睐，提高项目估值，需要从多个维度进行估值梳理优化。

来源：资智通连燃气（微号：zztl_gas）  刘耀

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