开源金工3周年巡礼 | 市场微观结构有哪些alpha？
2019-2022
开源金工3周年·研究巡礼
我们恪守「原创、深度、讲逻辑、可验证」的量化研究准则，我们以「原创力」和「前瞻性」为市场熟知，我们拥有众多闪亮的标签，我们是开源金融工程魏建榕团队，感谢您长期的关注与支持！
团队成员：魏建榕/张翔/傅开波/高鹏/苏俊豪/胡亮勇/王志豪/盛少成/苏良/何申昊。团队标签：开源一席谈、竹林路沙龙、量化沉思录、高频因子、因子切割论、开源行业配置体系、开源量化评论、基金策略标签体系、股票关联网络、蜘蛛网CTA策略。“
第 1 期
市场微观结构系列
市场微观结构中蕴含丰富的alpha信息，开源金工团队在这一领域深耕多年，成果丰硕，系列研究涵盖：时序切割、截面分域、大小单资金流、日内分时、逐笔高频等多个细分方向。其中，我们提出的《因子切割论》，为理解A股市场的信息分布与传导提供了独特视角，开启了「量价因子微观重构」的改进浪潮，倍受业内好评。
因子切割论
作者：魏建榕、苏俊豪（2020-09-16）
✔ 本篇报告中，我们总结了剖析市场精细结构的普适方法——因子切割论；
✔ 我们以理想反转因子的构造过程为例，归纳出因子切割论的三要素：对象：具有可加性的目标变量；工具：有区分能力的切割指标；产出：对切割后变量的再加工。
详情请戳：《因子切割论》
A股反转之力的微观来源
作者：魏建榕、傅开波、高鹏（2019-12-23）
✔ 本篇报告中，我们总结了剖析市场精细结构的普适方法——因子切割论；由W式切割得到的理想反转因子，其收益的稳健度显著优于传统反转因子Ret20，信息比率IR达到2.51，月度胜率为74%；
✔ 进一步，我们用分位数代替平均值，作为新的切割标准。计算结果揭示：切割标准选用越高的分位值，W式切割的效果越好。这意味着，决定反转强度的因素，主要来源于成交金额分布的高分位区，即反转之力的微观来源，是大单成交。
详情请戳：《A股反转之力的微观来源》
A股市场中如何构造动量因子？
作者：魏建榕、高鹏、王志豪（2020-07-21）
✔ 本报告分析了不同交易活跃程度下，涨跌幅因子的动量反转特性。低振幅水平下涨跌幅因子呈现动量效应，高振幅水平下涨跌幅因子呈现反转效应，且动量与反转效应的分布和强度具有不对称性；
✔ 基于涨跌幅因子的内在结构，从日度振幅维度切割得到动量一直，其动量效应显著。
详情请戳：《A股市场中如何构造动量因子？》
聪明钱因子模型的2.0版本
作者：魏建榕、傅开波、高鹏（2020-02-09）
✔ 聪明钱因子模型首次提出了“高频数据，低频因子”的研究模式；
✔ 聪明钱在交易过程中往往呈现“单笔订单数量更大、订单报价更为激进”的基本特征。基于这个考虑，我们构造了用于度量交易聪明度的指标S，用以筛选聪明钱的交易；
✔ 作为2.0版本，我们对模型核心部件S指标的构造方式做了进一步改进，选股能力明显优于原始模型。
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APM因子模型的进阶版
作者：魏建榕、苏俊豪（2020-03-07）
✔ 我们独家提出的APM因子模型，在上午（am）与下午（pm）的价格行为差异中提取选股因子。本报告的主旨是，基于APM因子模型的思想框架，对原始APM因子的改进再作深入的探讨；
✔ 本篇报告剖析了不同时段股票分时收益对未来收益的预测性差异，发现2019年股票在日内交易行为的差异性发生了变化。基于此我们对APM因子使用的数据时段进行了调整，得到了改进APM因子。
详情请戳：《APM因子模型的进阶版》
振幅因子的隐藏结构
作者：魏建榕、高鹏、苏俊豪（2020-05-16）
✔ 在国内外股票市场中，长期存在着低波动异象，但在A股中波动率类指标比如振幅因子并表现不佳；
✔ 通过股价将振幅因子进行切割，我们发现：高价振幅和低价振幅所蕴含的信息存在结构性差异。相比于传统振幅因子，高价振幅因子具有更强的负向选股能力，低价区域的振幅因子选股能力逐渐减弱。
详情请戳：《振幅因子的隐藏结构》
交易者行为与市值风格
作者：魏建榕、苏俊豪（2020-05-12）
✔ 市值风格因子在市场上广受关注，关于市值因子收益的来源也是众说纷纭，本文从市值风格因子与交易者行为的关系出发，通过研究市值风格变化过程中交易者行为的变化，探究市值因子收益的来源，同时挖掘交易者行为因子中独特的alpha；
✔ 本篇报告构建并对比了多个区分交易者结构的成交占比因子和成交额因子。利用线性回归从超大单占比因子中提纯得到的EVL因子有着较好的表现。超大单、大单、中单以及小单成交额因子具有更加精细的信息，其中小单成交额因子表现最佳。
详情请戳：《交易者行为与市值风格》
主动买卖因子的正确用法
作者：魏建榕、傅开波、苏俊豪（2020-09-05）
✔ A股市场上的各类交易者，通常采用订单委托金额的大小将其分为：机构、大户、中户、散户。目前市场上普遍使用主动买卖因子进行主动性的刻画,但其IC绝对值并不高，选股能力明显不达预期，这是此类研究长期以来的痛点；
✔ 本篇报告对不同挂单水平的主动买卖因子按照收益率进行切割，发现切割后的结果差别较大。总体来说，以大户和中户投资者为主的ACT因子，在高收益端呈现正向选股效应，而以小户为代表的ACT因子，在低收益端呈现负向选股效应。
详情请戳：《主动买卖因子的正确用法》
大单与小单资金流的alpha能力
作者：魏建榕、高鹏、盛少成（2021-06-02）
✔ 大单资金流往往呈现正向alpha能力，其源自大单资金的预见性；而小单资金流往往呈现负向alpha能力，其源自大单资金的“挤出效应”；
✔ 通过分析资金流强度与同期涨跌幅的关系，我们发现：大单资金流强度与涨跌幅同步正相关，小单资金流强度与涨跌幅同步负相关。进一步，我们将资金流强度因子中涨跌幅影响进行剥离后，选股能力明显提升。
详情请戳：《大单与小单资金流的alpha能力》
新型因子：资金流动力学与散户羊群效应
作者：魏建榕、盛少成（2022-06-02）
✔ 在目前的A股市场中，个人投资者比例依旧较高，散户“追涨杀跌”的羊群效应现象较为明显；
✔ 我们首次从小单资金流的角度来定义散户羊群效应，具体为：针对某只股票而言，计算当前交易日收益率R(t)与下个交易日小单净流入S(t+1)之间的秩相关系数，该因子选股效果较好且有独立信息增量。
详情请戳：《新型因子：资金流动力学与散户羊群效应》
A股分层效应的普适规律与底层逻辑
作者：魏建榕、王志豪、苏俊豪（2021-04-30）
✔ 因子有效性的分域研究由来已久，但是通常无法得到因子有效性变化的通用规律。本报告提出将股价振幅作为因子有效性分域的标准，并总结不同振幅水平下因子有效性变化的普适规律；
✔ 经过分层测试，我们发现随着振幅水平由低到高变化，价量类因子的有效性呈现逐步增强的走势，基本面因子的有效性呈现先衰减后增强的U型曲线。我们将以上规律称为A股市场的“振幅分层效应”，并提出双因素模型1.0版本的原理解释。
详情请戳：《A股分层效应的普适规律与底层逻辑》
理想反转因子的 4 年总结：依旧理想
作者：魏建榕、王志豪（2022-05-02）
✔ 在A股市场中，反转因子长期累计收益显著，短期回撤频繁。针对这一困难，我们在2018年底提出了反转因子的独家改进方案——W式切割，在2019年底我们进一步提出反转之力的微观来源是大单成交。在本篇报告中，我们验证了理想反转因子样本外表现强劲；
✔ 从不同股票池表现来看，在TMT与医药股票池中，理想反转因子均有稳健表现。
✔ 基于同一逻辑，本文分别从反转强度指标与取值方式两维度，构建并对比了理想反转因子16个兄弟因子。
详情请戳：《理想反转因子的 4 年总结：依旧理想》
高频因子：分钟单笔金额序列中的主力行为刻画
作者：魏建榕、苏良（2022-06-12）
✔ 我们针对分钟单笔成交金额构建了一系列统计指标因子，发现单笔成交金额分布越集中，整体右偏程度越高，股价未来表现越好，而因子核心Alpha源自主力对于股票的关注度；
✔ 从相关性的视角出发，我们观察分钟单笔成交金额与价量指标的相关性，并分别构造了主力交易强度因子和主力交易情绪因子；
✔ 我们基于分钟单笔成交金额，对理想反转因子的内部结构做进一步细化，并从中提纯出更为稳定的强反转因子。