摸一下老虎屁股！安邦财险发生流动性危机的可能性究竟有多大？

安邦财险发生流动性危机的可能性究竟有多大？

摸一下老虎屁股！

    继宝万之争后，安邦与财新的互怼成为行业热点。作为局外人，我们不想评判安邦与财新孰是孰非、孰真孰假。但安邦保险集团的迅速崛起，却为保险从业者提供了一个经典案例。本文以《安邦财产保险股份有限公司2016年度信息披露报告》（下称《报告》）中的非合并财务报表为基础资料，分析安邦财险发生流动性危机的可能性。

安邦财险姓保吗？

    表1节选了《2016 年度安邦财产保险股份有限公司现金流量表》部分内容（《报告》P19）。

    按照通识，忽略误差，“收到原保险合同保费取得的现金”基本来自于保险产品保费收入，“保户储金及投资款净增加额”基本来自于投资型保险产品销售收入。根据表1，2016年安邦财险保费收入为52.7亿元，占经营活动现金流入的1.9%；投资型保险产品销售收入2753.3亿元，占经营活动现金流入的97.4%，是保费收入的52倍！

因此，从经营活动上，安邦财险不姓保！

安邦财险流动性风险会发生吗？

    安邦财险流动性风险是争论的焦点。严格讲，负债经营型企业（如银行、保险公司）都存在流动性风险，区别在于一些企业流动性风险发生可能性很小，而另一些企业流动性风险发生可能性相对较大。安邦财险流动性风险发生可能性大吗？

1安邦财险现金流出规模和期限

    从《报告》（P9）中摘录如下信息：

    表2显示，安邦财险负债中“保户储金及投资款”为4630.9亿元，占总负债的96.3%；准备金相关科目总额为4.8亿元，占总负债的1%。根据该结果，安邦财险的投资型保险产品的不利变动（到期、提前赎回等）会给公司带来极大的支付压力。

    《报告》（P63）披露了“保户储金及投资款”的期限结构：

    按照表3，安邦财险在2017年需支付1202.8亿元、2018年和2019年需支付3376.4亿元，3年内总支付占“保户储金及投资款”的98.9%。

2安邦财险现金流入规模和期限

    从《报告》（P8）中摘录如下关于资产的信息：

（1）安邦财险在2017年和2018年发生流动性风险的可能性大吗？

    答案：可能性几乎为0。

    2016年末，安邦财险持有货币资金1219.4亿元，足以支付将于2017年内到期的保户储金及投资款1202.8亿元。

    2017年末，安邦财险持有买入返售金融资产1823.8亿元、定期存款569亿元，也就是说2018年和2019年安邦财险能够轻松获得规模为2392.8亿元的现金流入；而2018年和2019年到期的保户储金及投资款为3376.4亿元。安邦财险以大概率足以支付2018年到期的保户储金及投资款。

（2）安邦财险在2019年发生流动性风险的可能性大吗？

    该问题的答案不是那么直观。我们将该问题拆成三个子问题：

A．

    A．2017年和2018年的“保户储金及投资款净增加额”足以支付2018年和2019年到期的（剩余部分的）保户储金及投资款983.6亿元吗？

答案：依监管而定，不确定性很大！

    根据保监会《关于安邦财产保险股份有限公司投资型保险产品延续销售的批复》（保监许可[2016]8号），安邦财险投资型保险产品的销售截止日为2017年1月5日。目前保监会网站上没有任何关于安邦财险延续销售投资型保险产品的批复。鉴于监管层强调“保险姓保”，安邦财险是否能继续获得销售资质、获批销售额度是多少，均为未知。

    如果2017年和2018年的“保户储金及投资款净增加额”不足以支付2018年和2019年到期的剩余部分保户储金及投资款，安邦财险将不得不增资或者变现长期投资资产予以偿还。

B．

    B．安邦财险能够承受变现长期资产以偿还“保护储金及投资款”吗？

    答案：难以承受！

    从规模上看，2018年和2019年到期的剩余部分保户储金及投资款为983.6亿元。如果没有获得投资型保险产品延续销售许可，安邦财险剩余的规模较大的资产包括长期股权投资991.1亿、投资性房地产190.5亿，两者合计1181.6亿元。为了偿还到期的保户储金及投资款，安邦财险将不得不变现上述两类长期资产。变现偿还后，安邦财险的资产规模将缩水83%（=4630.9/5591.6）！那时，安邦可能不再是安邦了！

C．

    C．安邦财险变现资产偿还“保户储金及投资款”能实现吗？

    答案：可能是贱卖！

    安邦财险会计报表附注披露信息如下：

    附注15-长期股权投资：对子公司的投资7,801,399,837元，对联营企业的投资91,307,236,614元（其中持有招商银行11.63%，民生银行5.61%）。

    附注16-投资性房地产：年初余额15,732,030,000元，公允价值变动 3,317,346,000元。

    如果需变现长期资产填补支付缺口，不考虑挤兑情形，安邦财险需在2019年前变现上述长期资产。但是，长期股权投资和房地产投资的长期性将使急于变现的安邦财险遭受不可预期的损失，甚至不得不贱卖。

结论

    1、安邦财险不姓保！

    2、安邦财险“借新还旧”模式面临极大政策风险，可能成为崩盘的导火索；“短钱长投”进一步恶化安邦财险财务状况。

    3、三种情形下，安邦财险不会崩盘：

    第一，获得投资型保险产品延续销售许可，且额度与到期规模匹配；

    第二，股东注资；

    第三，安邦财险持有的长期股权投资和房地产投资都能顺利退出（那时，安邦不再是安邦了）。

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