理财子产品专题研究（一）轻装协进、绿色惠农——农银理财产品布局亮点

发布机构：普益标准•诠资管研究中心

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历经十五载岁月积淀，作为最早一批发行理财产品的国有大行，农业银行因时而变，顺势而为，资管新规后积极开展净值化转型并筹建理财子公司。作为获批筹建并开业的理财子公司，农银理财子公司在产品体系上的布局也成为诸多资管机构关注的焦点。

一、产品模式

截至2020年7月上旬，已有14家银行理财子公司开业，从已开业的理财子公司产品体系模式来看，大致可以分为“核心+卫星”模式、“多线并行”模式、“核心聚焦”模式等。

面对激烈的市场竞争，农银理财子公司在发展之初即梳理了自身在客户、资金以及渠道等方面的比较优势和能力边界；与此同时，农银理财对标监管要求，推进产品净值化转型，积极服务实体经济，满足客户多样化的理财需求，在开业之初即推出“现金管理+固收+混合+权益”4大常规产品体系，并随着理财子公司的发展，逐步涵盖到商品外汇和另类投资。特别的，在6类产品的基础上，结合农行特色，农银理财也逐步推出“惠农”、“ESG”以及“养老”等特色产品。

整体来看，农银理财子公司“6+N”系列产品种类齐全，定位清晰，特色突出，属于较为典型的“多线并行”模式。

图1：农银理财子公司产品模式

资料来源：普益标准整理

二、产品特征

农银理财常规产品线较为完备，目前已经形成现金管理、固定收益、混合、权益等四大常规产品线，和惠农、ESG等特色产品线，其中价值精选、科技创新、信用优选、ESG等主题策略类产品市场表现优异。

试水ESG主题产品践行社会责任。绿色金融（ESG）产品借鉴国际资管行业的ESG（环境、社会及公司治理）投资理念，将社会责任纳入投资决策，重点投资于ESG表现良好企业的债权及股权类工具，覆盖节能环保、清洁能源、乡村振兴、扶贫等领域。截至2020年7月，有华夏银行、农银理财和中银理财三家发行了ESG主题的理财产品。农银理财也是理财子公司中发行ESG主题产品最多的机构，体现出农银理财差异化的发展思路以及积极承担社会发展责任的理念。

农银理财—农银安心定开型ESG主题产品在控制风险的前提下，优选ESG表现良好企业的债权类资产，优先投资于清洁能源、节能环保以及生态保护等绿色环保产业，兼顾扶贫、乡村振兴、小微企业支持、一带一路、民企纾困、高质量发展等领域。该类产品选择每年开放申赎，资金流动性较好，产品运作较为稳健，风险整体可控。目前发售的5款ESG产品实际募集资金规模超过了50亿元，客户的认可度尚佳。

图2：农银理财ESG主题理财产品结构

资料来源：普益标准

固收产品为主，混合型产品为辅。考虑到银行理财一直以来在固收领域的比较优势，理财子公司发展初期也都从固收领域做起，同时为防止单一资产波动对产品净值的冲击，以及考虑到监管支持理财子公司布局权益市场，理财子公司也纷纷采取固收+策略，逐步加大对于混合类，甚至权益类产品的布局。目前农银理财发售的理财产品中，固收类产品占比达达59%，其次为混合类，占比为41%。固收类产品主要为农银安心系列中的“ESG主题”、“信用策略研究”和“惠农专享”等主题类的产品，而混合类产品主要为农银进取系列中的科技创新和价值精选主题的产品。这里可以看出，农银理财产品中混合类产品占比较高，投资边界已经涉足权益类资产，未来将探索权益类产品的发行。

图3：农银理财产品类型结构

资料来源：普益标准

主打定开型净值型产品。考虑到一直以来银行理财个人投资者对于低风险、低波动、低费率和短期限理财产品的需求，以及在当前环境下机构投资者对于资金流动性和现金流的要求，农银理财子公司主打开放式净值型产品，将投资者的流动性安排放在产品设计中的重要位置。2019年11月至2020年7月间，农银理财子公司存续产品中，开放式净值型产品占比达78%，这其中全部为定开型净值型产品。相较于农业银行非保本理财产品封闭式为主的局面，可以看出农银理财更加倾向申赎灵活的定开型产品，而考虑到净值型产品净值波动会更大，农银理财对于定开新型净值型的付息期设定的普遍较长。从具体的产品类型来看，定开型产品主要为“ESG”、“信用策略优选”、“惠农专享”、“价值精选”等主题产品。而封闭式产品占比较少，主要为“科技创新”主题产品。

图4：农银理财产品开放形式结构

资料来源：普益标准

各类产品付息周期较长以熨平产品净值波动。资管新规规定“封闭式资产管理产品期限不得低于90天”，同时要求机构在非标准化债权类资产投资时，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日。此外，理财新规提出，在过渡期内，允许封闭期半年以上的定期开放式产品采用摊余成本法计量。受此影响，2019年上半年，新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限为185天，同比增加约47天[1]。从图5可以看出，农银理财无论是封闭式还是开放式产品，付息周期普遍长于1年，产品设计除了满足监管的导向外，更加注重通过强化投资者长期持有穿越市场牛熊周期，以熨平市场短期波动，使客户稳定分享市场长期收益。这也是目前理财子公司封闭式和定开型产品付息期普遍较长的原因。不过，这也比较考验投资者的耐性，对投资者资金流动性安排提出较高的要求。

图5：农银理财产品付息周期

资料来源：普益标准

产品费率整体较低，超额收益让利较大。理财子公司对于超额收益分成的设计，主要是出于激励银行自身角度，在创造高于业绩比较基准收益的同时可以收取较高的业绩报酬。相较于其他理财子公司，农银理财在产品费率方面整体偏低，除了平均固定管理费略高于理财子公司平均值外，在产品的平均托管费和销售费方面均低于其他理财子公司的均值。特别的，在超额收益部分，农银理财绝大部分产品采取与客户平分，即收取50%的超额收益的做法，相较于部分理财子公司80%和100%的产品超额收益，整体让利较多。

图6：农银理财产品费率

资料来源：普益标准

三、总结

整体来看，作为深耕银行理财15年的国有大行，农业银行在银行理财转型背景下积极创新谋变，农银理财在创新产品、产品类型、投资期限和管理费方面也有诸多值得机构学习借鉴的地方。

在创新产品方面，农银理财积极履行社会责任，推出ESG主题理财产品，是目前唯二的两家推出ESG主题产品的理财子公司，未来随着光大银行理财子公司、兴银理财子公司等机构ESG产品的陆续推出，银行理财有望成为践行ESG投资理念的主要群体。考虑到国内ESG理财市场方兴未艾，未来理财子公司可以充分借鉴农银理财ESG理财产品的布局思路。

产品类型方面，理财子公司继承了银行理财在固收领域的比较优势，发展初期坚持稳扎稳打，逐步丰富投资谱系。目前来看，农银理财在发展初期仍以稳健为主，产品主打固收和混合，但是在混合类产品中已经尝试投资权益类资产，未来产品线有望逐步延伸至权益类产品。2020年5月以来，受到经济复苏、前期宽松的政策边际偏紧影响，债市出现回调，银行和理财子公司主要配置固收类资产的净值型产品净值出现一定回撤，而固收+产品逐渐兴起。未来，对于理财子公司来时候，延伸投资边界，逐步形成大类资产配置能力任重道远，农银理财固收到混合再到权益类产品的发展策略也值得借鉴。

投资期限方面，农银理财在产品设计中顺应监管导向，努力通过设置较长产品付息期限熨平净值波动幅度，为投资者创造长期稳定收益。对于银行来说，稳健低波动的产品更易被投资者接受，而对于中小银行来说，发售中短期限净值型产品对于产品净值管理提出更高要求。目前来看，中小银行在产品布局中可以效仿理财子公司的做法，布局部分长期限封闭式产品，或者布局较长封闭期的定开型净值型产品，通过封闭运作与拉长产品期限来平滑市场波动造成的产品净值起伏，为投资者提供长期稳定收益。

管理费方面，农银理财整体收取比例较低，对于净值型产品的超额收益更多选择与客户平均分配。未来在净值型产品下，机构的业务收入除了管理费、托管费和销售费外，主要就是超额收益，机构的投研、运作、管理能力更强，则更有机会获得超过产品业绩基准的收益。中小银行也可以考虑在净值产品设计中引入超额收益，以此激励投资管理人。不过作为新进入的理财子公司。其产品整体费率不宜过高，对于超额管理费需要结合行内客户实际进行设定。

注：[1] 银登中心《中国银行业理财市场报告（2019年上半年）》