主动撤销IPO，德州扒鸡充满“瑕疵”？

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多个食品类企业IPO终止后，德州扒鸡也主动进行了IPO撤单。撤回IPO的同时，面对证监会51项提问的未回复，让这家“老字号”企业充满了瑕疵。同时，在消费场景、产品和地域等方面的局限性被认为是德州扒鸡的增长限制。此外，面对绝味、周黑鸭及煌上煌等竞争对手，德州扒鸡在门店、供应链及营收方面差距颇大。业内人士指出，德州扒鸡主动撤销IPO也代表着自身综合实力未达到上市标准。从一个地方特色产品成长为全国性产品，德州扒鸡的供应链、内部管理等方面并不具备IPO能力，赶超“周黑鸭们”没有太大可能。

IPO主动撤单

9月25日，上海证券交易所决定终止对德州扒鸡的上市审核，终止原因为德州扒鸡及其保荐人主动撤回发行上市申请。

比之其他餐饮企业，德州扒鸡在IPO路上并未行至太远。2022年7月，德州扒鸡首次向证监会递交招股书，拟于沪市主板上市。当时的招股书显示，德州扒鸡预计发行不超过3000万股，拟募资金额7.58亿元，主要用于新建食品加工项目、生产线建设以及营销网络、品牌升级建设项目等。

德州扒鸡以扒鸡、肉熟食等佐餐卤制品为主要产品，其扒鸡产品始创于1692年，有“中华第一鸡”的美誉。1982年，“德州”牌商标在原国家工商总局注册成功；2006年，国家知识产权局商标局批准“德州扒鸡”商标注册。

以非遗美食的传承为底色的德州扒鸡，早已成为山东德州的“名片”之一。但撤回IPO的同时，三年营收的原地踏步似乎也证实着这家“老字号”遇到了成长困难。

2019年-2022年上半年，德州扒鸡在实现的营业收入分别为6.87亿元、6.82亿元、7.2亿元和3.18亿元，实现净利润分别为 1.22亿元、9453.38万元、1.19亿元和3742万元。2022年上半年，德州扒鸡的毛利率从2021年的42.7%下降为36.44%，净利率从16.5%下降至11.8%

与此同时，营收的核心来源扒鸡类产品的增长也出现停滞。2019年-2022年上半年，德州扒鸡的扒鸡类产品收入分别为4.58亿元、4.38亿元、4.78亿元和1.87亿元，占公司主营业务的收入比例分别为67.22%、64.66%、66.8%和59.16%。德州扒鸡解释称，2022年上半年受主要销售地区德州、济南、青岛、北京等地疫情影响导致收入和占比均出现下降 。

业内人士指出，在消费场景、产品和地域等方面的局限性，是限制了德州扒鸡增长的主要因素。而在IPO上，面对证监会及上交所提出的多项问题，有着诸多“瑕疵”的德州扒鸡也并未给到有效回复。

51项质疑

首次递交招股书半年后，证监会于2023年2月首次披露了对德州扒鸡上市申请文件的反馈意见，并向德州扒鸡提出了包含公司改制背景、历史沿革合规性、前员工控制加盟商、广告宣传等多个方面的51项问题。

据了解，目前的德州扒鸡是由原扒鸡集团、崔贵海、焦林杰等110名发起人共同发起设立的，扒鸡集团是由全民所有制企业山东德州扒鸡总公司改制而来。后扒鸡集团将扒鸡生产相关的部分资产和负债转让给德州扒鸡并退出持股。对于此次扒鸡集团的改制，证监会要求德州扒鸡做出进一步说明。同时，德州扒鸡历史沿革中存在多次股权转让及增资行为，自然人股东较多，证监会要求公司说明历次增资、股权转让的背景、原因及合理性、价格及定价依据等。

另一疑点在于经销商。德州扒鸡采取“直营+经销”的销售模式，但其德州沐特、北京风冠、济南风都商贸和淄博逢通等经营商为发行人前员工控制。且在2019年至2021年三年期间，德州扒鸡前员工控制的前五名客户由2家变为3家，销售金额及占比也呈现出了不同幅度的增长。

此外，德州扒鸡在商标、专利等方面的争议也是证监会的关注点。因“德州扒鸡”既是德州扒鸡产品的统一名称，又是德州扒鸡的品牌专利商标，多家涉及扒鸡业务的企业曾因“德州扒鸡”这一商标与德州扒鸡有过多个侵权纠纷。

2023年3月1日，德州扒鸡在上交所的上市申请获得受理，3月30日收到首轮问询。但德州扒鸡仍迟迟未递交回复，直至9月13日德州扒鸡和保荐人主动撤材料。

业内人士认为，德州扒鸡主动撤销IPO也代表着自身综合实力未达到上市标准。中国食品产业分析师朱丹蓬指出，德州扒鸡的崛起源于绿皮火车，刚需场景在于消费者长途跋涉及全国性人员大流动。但这也代表着，德州扒鸡的食品安全、客户粘性及服务体系等方面不具备上市优势。

难以赶超

主动终止IPO的德州扒鸡，在行业竞争中的优势也并不明显。在业内人士看来，将绝味食品、周黑鸭和煌上煌作为同行业竞争对象的德州扒鸡，在卤味赛道的竞争中已处于弱势地位。

从营收来看，2021年，绝味食品、周黑鸭和煌上煌“三巨头”的收入分别为65.49亿元、28.70亿元和23.39亿元，而德州扒鸡只有7.2亿元。从门店数量来看，2021年绝味食品拥有门店13714家，周黑鸭门店数量为1755家，煌上煌的门店数量为4281家，而德州扒鸡则只有553家。

从供应链来看，德州扒鸡目前前仅在青岛、德州建立了两大生产加工配送中心，主要覆盖山东及京津冀地区的线下销售渠道。而反观绝味食品2021已在全国范围内建立了21个生产基地，周黑鸭也在华北、华中、华南、华东开设了四个自动化生产中心，规划中的华西工厂预计在2022年投入运营。

与此同时，因对产品保鲜及物流配送的高要求，德州扒鸡的线下销售区域只覆盖山东与京津冀地区。按地域来看，德州扒鸡有超过八成的收入来自华东地区（包括山东、福建、江西、上海、江苏、安徽、浙江）。报告期内，华东地区的收入分别为5.75亿元、5.58亿元和5.78亿元，占比分别为84.25%、82.27%和80.69%。德州扒鸡的全国化拓张能力也遭受着质疑。

朱丹蓬指出，从一个地方特色产品成长为全国性产品，德州扒鸡的整个供应链、内部管理以及方方面面，并不具备IPO能力。全国化发展中，德州扒鸡已经没有太大的机会，对于赶超“周黑鸭们”没有太大可能。

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