【大局】全面刺激经济大局已定？

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导读：

今年的经济形势非常复杂，内部债务、杠杆问题仍然需要时间和空间或得以解决，外部来看中国将在很长时间面临美国相对强硬的立场，市场不确定因素逐渐增加。

 国务院：积极财政政策要更加积极 稳健货币政策要松紧适度

今年的经济形势非常复杂，内部债务、杠杆问题仍然需要时间和空间或得以解决，外部来看中国将在很长时间面临美国相对强硬的立场，市场不确定因素逐渐增加。

在内外交困的背景下，7月23日，国务院常务会议召开，会议部署了更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

会议认为，财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

积极财政政策要更加积极

财政政策方面，会议要求积极财政政策要更加积极。该如何积极？对此，会议聚焦两方面，简单说一是给市场主体减负，二是增加政府支出。

稳健的货币政策要松紧适度

货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策要松紧适度。

紧的方面，对于“僵尸企业”，会议要求坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。

推进建设和储备一批大项目

除了让财政金融政策更加支持实体经济发展之外，在促进民间投资方面，会议认为，激发社会活力，推动有效投资稳定增长，是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。在这方面，会议出台了一些措施。

同样是放水，这次和15年一样吗？

国常会信号的影响不容忽视，“宽货币”将向“宽信用”转变，“去杠杆”将向“稳杠杆”、“扩内需”转变。“稳增长”是成为本次国常会的关键词。本次会议表示，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控。

这次稳投资和以往有四大区别：

一、以往都是大水漫灌，这次有放水但没漫灌。

二、没有走地产泡沫老路。

三、基建投资托底，但没有大干快上。

四、减税鼓励研发创新，刺激高端制造业投资。

不难看出，国常会定调政策对基建、小微企业利好。股市、债市或将从中受益：

股市方面，宽货币向宽信用转变是利好，未来可能得到宏观数据进一步支撑。前期信用风险对股市的压制随着监管政策的边际放松和货币政策的持续发力得到一定缓释，资管新规补充通知和理财新规征求意见稿的超预期最直接推升银行股的上涨。

债市方面，对于利率债而言，目前机会不大，我们的区间判断得到证实，此前多家机构纷纷下调利率预期，但我们并不认可，因为政策转向和汇率约束导致利率存在底部区间。对信用债而言，上周两大新闻对信用债乃至全社会信用扩张都带来了较大的利好。 

23日我们提到过本周将有一次重要会议举行，在该重要会议之前，国务院常务会议率先举行，给经济工作确定了一个基调。可以看出，财政政策将比之前更加积极，货币政策也会有显著宽松。

好政策还要真落实。还是那句话——从政策层面考察，最艰难的时候已经过去。政策已经发生了重大变化，让我们静观政策和市场博弈的结果吧。

接下来股市、债市如何走？

国常会之外，7月23日上午，央行开展5020亿元1年期MLF操作，操作利率维持3.3‍‍‍‍‍‍‍‍%不变，当日未开展逆回购操作，公开市场净投放3320亿元。

中信证券明明债券研究团队指出，这两大信用的影响不容忽视，宽货币再向宽信用转变，去杠杆向稳杠杆扩内需转变，市场的风格也将随之出现变化。

股市方面，该团队认为，宽货币向宽信用转变是利好，未来可能得到宏观数据进一步支撑。前期信用风险对股市的压制随着监管政策的边际放松和货币政策的持续发力得到一定缓释，资管新规补充通知和理财新规征求意见稿的超预期最直接推升银行股的上涨。

本次MLF大额操作进一步确认了货币政策宽松，在宽货币向宽信用传导的过程中需要基建或房地产等领域承接信用扩张，而监管对非标投资的放松一定程度上也确实能为地方政府基建提供资金支持，进一步抬升市场对基建投资拐点来临的预期，建筑、钢铁等周期行业受益最为领先和明显，螺纹钢等黑色大宗商品上涨动能较为充沛。

对于利率债而言，该团队认为目前机会不大，MLF大额操作一定程度上显示了货币政策宽松力度的超预期部分，而监管政策的边际放松也是为了配合宽货币政策以期解决信用紧缩、经济承压的问题。在资金面持续宽松的环境中继续开展流动性投放对提振利率债市场效果相对较弱，而本轮货币宽松更多是为了缓解信用问题而非利率问题，在宽货币向宽信用传导和过渡难以形成对利率债边际造成正面或者负面较大的冲击，预计维持十年期国债收益率将在3.4%-3.6%的区间波动。（来源：恒丰资本研究院）

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