【华创交运】航空行业12月数据点评：延续11月变化，大航客座率表现由于其他航企

航空公司公布12月运营数据，我们认为有两点需要特别重视：

1.持续验证大航受益

2.日本、东南亚航线或出现复苏迹象

我们认为航空行业正处于新一轮盈利周期的起点，逻辑不破，行情不止，持续看好！

风险提示：油价大幅上行、人民币大幅贬值、经济大幅下滑、市场化价格调整节奏低于预期。

1.持续验证大航受益。

11月数据出炉后，我们提出行业发生重要变化：大航受益，需求在向大航集中。体现为三大航国内客座率均上升，而其他航企均为下滑。

12月数据再度出现此项特征：

国内航线客座率，南航、国航、东航同比分别提升2.1、0.5及1.4个百分点，而海航、春秋、吉祥国内航线客座率均为下滑，分别下滑2、0.4及1.1个百分点。

其背后逻辑，我们在11月数据点评中，提出推测：

民航局控总量、调结构的新规严格限制了无序增长，从而会坐实供需改善，而在行业供给整体发生了收紧的迹象时，需求更容易向大航空公司集中。（若11月有10月会议期间需求后移的因素，12月则进一步验证此项推测）。

2.6月起，吉祥航空国际线客座率连续同比提升，东航国际线客座率连续同比跌幅收窄，或意味着日本、东南亚航线出现复苏迹象。

1）吉祥航空12月国际航线客座率同比提升9.6个百分点，全年累计同比提升仅3.7个百分点，依然为所有上市公司中表现最佳。

但仔细拆分，我们发现3-5月吉祥航空国际航线客座率表现均为同比下滑，6月开始转正，6-12月连续7个月同比提升。

2）我们还发现东方航空12月国际客座率下滑1个百分点至77.3%，低于全年累计下滑2.1%的幅度，同时东航同样为自17年6月起逐月客座率同比跌幅收窄。

鉴于吉祥航空开通的国际线大部分集中于日本与东南亚（泰国、菲律宾），而日本航线也是东航国际线的重要组成部分，吉祥航空6月起持续同比上升，东航持续改善，或也意味着全行业日本航线、东南亚航线回暖。

这也符合我们东航报告中，指出公司经营正处于向上拐点期的因素之一，日本线回暖。

---

1）三大航12月淡季客座率均实现同比提升。

南航、国航、东航12月客座率分别为81.8%、80.3%及79.4%，同比分别提升1.9、0.9及0.6个百分点，2017年首次连续两个月客座率均同比提升。

分区域看：

南航：国内客座率提升2.1个百分点至81.8%，国际客座率提升1.5个百分点至82.1%；

国航：国内客座率提升0.5个百分点至81.5%，国际客座率提升0.9个百分点至78.3%；

东航：国内客座率提升1.4个百分点至80.6%，国际客座率下滑1个百分点至77.3%。东航自17年6月起逐月客座率同比跌幅收窄。

三大航淡季实现整体及国内客座率提升，国际客座率提升或转好，且整体、国内、国际客座率提升幅度均超越全年累计。与此同时，海航、春秋分别下跌1.7和1.1个百分点至84.7%及88.4%，吉祥航空微涨0.3个百分点至86.1%。

2）国内线，三大航表现显著优于其他航空公司。

我们注意到国内航线，南航、国航、东航同比分别提升2.1、0.5及1.4个百分点，而海航、春秋、吉祥国内航线客座率均为下滑，分别下滑2、0.4及1.1个百分点至88%、91.4%及85.9%。

3）从供需结构看

运力端：12月三大航南航、国航、东航整体ASK增速分别为11.3%、9.4%和8.7%，

其中南航国内增速为10.2%，国际增速13.6%；国航国内增速达到6.5%，国际达到15.1%;东航国内增速10.3%，国际增速5.9%；

需求端：12月南航、国航、东航整体供需差（需求增速-供给增速）分别为2.7、1.2和0.8个百分点。

此前我们提出，由于定价策略的不同，客座率已经不能作为衡量航空公司盈利能力的单一指标，小航客座率下滑的背后仍有可能体现为票价的上涨。

附：12月运营数据

国航：RPK同比增长10.6%，其中国内7.2%、国际16.4%；ASK同比增长9.4%，其中国内6.5%、国际15.1%。

南航：RPK同比增长13.9%，其中国内13.1%、国际15.6%；ASK同比增长11.3%，其中国内10.2%、国际13.6%。

东航：RPK同比增长9.5%，其中国内12.3%、国际4.6%；ASK同比增长8.7%，其中国内10.3%、国际5.9%。

海南航空：RPK同比增长43.3%，其中国内45.9%、国际34.9%；ASK同比增长46.2%，其中国内49.2%、国际37.7%;客座率84.7%。

春秋航空：RPK同比增长10.8%，其中国内14.4%、国际4.2%；ASK同比增长12.1%，其中国内14.9%、国际6.9%；客座率88.4%。

吉祥航空：RPK同比增长21.0%，其中国内20.7%、国际27.5%；ASK同比增长20.6%，其中国内22.3%、国际13.4%；客座率86.1%。

全年情况：三大航ASK降速，国际航线尤为明显

南航：RPK同比增长11.9%，ASK同比增长9.6%，客座率82.2%，同比提升1.7个百分点；

国航：RPK同比增长6.9%，ASK同比增长6.3%，客座率81.1%，同比提升0.4个百分点；

东航：RPK同比增长9.3%，ASK同比增长9.6%，客座率81.1%，同比下降0.2个百分点；

海航：RPK同比增长46.1%，ASK同比增长49.1%，客座率86.1%，同比下降1.8个百分点；

春秋：RPK同比增长22.2%，ASK同比增长23.7%，客座率90.6%，同比下降1.1个百分点；

吉祥：RPK同比增长24.1%，ASK同比增长22.3%，客座率86.9%，同比提升1.3个百分点。

2017年三大航合并ASK增速为8.50%，相比16年ASK增速9.45%，有所降速；其中国际航线降速明显，三大航合并ASK增速10.82%；而16年ASK增速21.89%。

---

附2017年11月以来多篇行业及公司报告